Біткойн велике дамп після, Майнер'и дні ще добре проходять?

Слова: Пратік Десаї

Переклад: Chopper

Фінансова логіка біткойн-майнерів дуже проста: вони виживають за рахунок фіксованих доходів за протоколом, але повинні стикатися з коливаннями витрат у реальному світі. Коли ринок коливається, вони є першими, хто відчуває тиск на баланс. Доходи майнерів походять від продажу видобутого біткойна, а витрати на експлуатацію в основному складаються з витрат на електроенергію для роботи важких комп'ютерів для видобутку.

Цього тижня я відстежував деякі ключові дані про майнерів біткоїнів: винагороду, яку мережа виплачує майнерам, витрати на отримання цих доходів, залишковий прибуток після вирахування готівкових витрат, а також остаточний чистий прибуток після бухгалтерського обліку.

У нинішніх умовах, коли ціна біткоїна нижча за 90 000 доларів, майнери опинилися в скрутному становищі. Протягом останніх двох місяців середній дохід майнерів за 7 днів знизився на 35% з 60 мільйонів доларів до 40 мільйонів доларів.

Дайте мені детально розглянути ключову логіку.

Механізм доходу біткойна є фіксованим і закодованим у протоколі. Нагорода за видобуток кожного блоку становить 3,125 біткойна, середній час видобутку блоку - 10 хвилин, щоденно виробляється близько 144 блоків, що становить близько 450 біткойнів, видобутих щодня по всій мережі. За 30 днів глобальні біткойн-майнери видобувають в цілому 13,500 біткойнів, за поточною ціною біткойна близько 88,000 доларів США, загальна вартість складає близько 1,2 мільярда доларів США. Але якщо розподілити цей дохід на рекордні 1078 EH/s (ехаш) потужності, то в результаті дохід на 1 TH/s (тахаш) потужності становитиме лише 3,6 центи на день, це і є вся економічна основа, що підтримує безпечну роботу цієї мережі вартістю 1,7 трильйона доларів США. (Примітка: 1 EH/s=10(18)H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Щодо вартості, електроенергія є найважливішою змінною, її рівень залежить від місця видобутку та ефективності майнінгових машин.

Якщо використовувати сучасну майнінгову установку рівня S21 (з споживанням 17 джоулів на хеш), і мати доступ до дешевого електрики, майнери все ще можуть отримувати готівкові прибутки. Але якщо основою майнінгових установок є застарілі пристрої, або потрібно платити високі рахунки за електрику, то кожен хеш-обчислення буде збільшувати витрати. За поточною ціною хешу (що залежить від складності мережі, ціни біткойна, блокового дотації та комісій за транзакції), установка S19, якщо використовується електрика по 0.06 долара за кВт·год, ледь зможе покрити витрати. Як тільки складність мережі зросте, ціна біткойна трохи впаде або тарифи на електрику злетять, її економічна ефективність ще більше погіршиться.

Дозвольте мені проаналізувати деякі конкретні дані.

У грудні 2024 року CoinShares оцінює, що грошові витрати на видобуток 1 біткойна для публічних гірничодобувних компаній у третьому кварталі 2024 року становитимуть близько 55950 доларів США. Сьогодні оцінка Кембриджського університету зросла до приблизно 58500 доларів США. Існують відмінності у фактичних витратах на видобуток між різними шахтарями: у найбільшій публічній біткойн-гірничодобувній компанії Marathon Digital (біржовий код MARA) середні витрати на енергію на один біткойн у третьому кварталі 2025 року становитимуть 39235 доларів США; витрати другої за величиною публічної компанії Riot Platforms (біржовий код RIOT) становлять 46324 доларів США. Незважаючи на те, що ціна біткойна впала на 30% від піку до 86000 доларів США, ці компанії все ще отримують прибуток. Але це не вся правда.

Майнери також повинні враховувати не现金 витрати, включаючи амортизацію, знецінення та компенсацію у вигляді опціонів на акції, ці фактори разом роблять видобуток капіталомісткою галуззю. Як тільки ці витрати враховані, загальна вартість видобутку 1 біткоїна легко перевищує 100 тисяч доларів.

Витрати на видобуток провідних гірничодобувних компаній Marathon та Riot

MARA використовує як власні майнінгові машини, так і майнінг через обладнання, що надається третіми сторонами. MARA потрібно сплачувати за електроенергію, амортизацію та витрати на обслуговування. Попередні підрахунки показують, що загальні витрати на видобуток одного біткоїна перевищують 110 тисяч доларів. Навіть загальна вартість видобутку, оцінена CoinShares у грудні 2024 року, становитиме близько 106 тисяч доларів.

На перший погляд, індустрія видобутку біткоїнів здається стабільною. Грошові прибутки великі, є надія на бухгалтерський прибуток, і масштаби операцій достатньо великі, щоб вільно залучати фінансування. Але якщо заглибитися в аналіз, ви зрозумієте, чому все більше майнерів обирають утримувати видобуті біткоїни, навіть збільшуючи їхню кількість на ринку, а не продавати відразу.

Резерв біткоїнів провідних майнінгових компаній

Мінеральні підприємства, такі як MARA, можуть покривати свої витрати завдяки додатковим бізнесам і можливості виходу на капітальний ринок. Однак багато інших підприємств можуть опинитися у збитках, якщо складність мережі знову зросте.

Загалом, в індустрії майнінгу існує два паралельних сценарії беззбитковості:

Перший тип - це великі промислові майнінгові компанії, які мають ефективні майнери, дешеву електроенергію та легкий баланс активів і пасивів. Для них, коли ціна біткойна падає з 86 тисяч доларів до 50 тисяч доларів, щоденний грошовий потік стає від'ємним. Наразі вони отримують понад 40 тисяч доларів грошового прибутку за кожен видобутий біткойн, але можливість досягти бухгалтерського прибутку на поточному рівні цін залежить від компанії.

Другий тип - це решта групи шахтарів, які, враховуючи амортизацію, знецінення та витрати на опціони, будуть важко підтримувати беззбитковість.

Навіть якщо консервативно оцінити загальні витрати на одну біткойн у межах 90 000 - 110 000 доларів, це означає, що багато майнерів вже вийшли за межі економічної точки беззбитковості. Вони продовжують майнити, оскільки грошові витрати ще не були подолані, але бухгалтерські витрати перевищують норму. Це може спонукати більше майнерів обрати утримання біткойнів, а не їх продаж зараз.

Тільки якщо грошовий потік залишається позитивним, майнери продовжать видобуток. На рівні цін у 88 000 доларів усієї системи виглядає стабільною, але ця умова полягає в тому, що майнери не продають біткоїни. Як тільки ціна біткоїна ще більше впаде або майнери будуть змушені ліквідувати свої позиції, вони наблизяться до точки беззбитковості.

Отже, хоча різке падіння цін продовжить впливати на роздрібних трейдерів та групи торгівлі, наразі малоймовірно, що це зашкодить майнерам. Однак, якщо фінансові канали майнерів стануть більш обмеженими, ситуація може погіршитися, і тоді зростаюче коло може розірватися, і майнерам доведеться збільшити інвестиції в допоміжний бізнес, щоб підтримувати свою діяльність.