Після відпливу хвиль: які проекти Web3 продовжують заробляти

Після того, як бульбашка зникне, що стане життєздатним мінімумом для проєктів шифрування?

У ту епоху, коли можна було розповідати історії про все і завищувати оцінки, грошовий потік, здавалося, не був необхідним. Але зараз все інакше.

VC відступає, ліквідність також звужується. У такому ринковому середовищі можливість заробити гроші та наявність позитивного грошового потоку стали першим фільтром для оцінки основи проекту.

З іншого боку, деякі проекти покладаються на стабільний дохід, щоб пережити цикли. За даними DeFiLlama, у жовтні 2025 року три основні крипто проекти за доходами зможуть заробляти 688 мільйонів (Tether), 237 мільйонів (Circle) та 102 мільйони (Hyperliquid) доларів на місяць.

У цій статті ми хочемо поговорити про проекти, які мають справжній грошовий потік. Вони переважно зосереджені на двох речах: по-перше, торгівлі, по-друге, увазі. Найосновніші джерела вартості в бізнес-світі не є винятком і в криптосвіті.

Централізовані біржі: найстабільніша модель доходу

У криптосвіті не є секретом, що «біржі заробляють найбільше».

Основними джерелами доходу біржі є торгові комісії, плата за листинг токенів тощо. Наприклад, Binance щодня займає три-чотири відсотки від загального обсягу спотових і ф'ючерсних торгів на ринку. Навіть у найпрохолоднішому 2022 році, річний дохід становив 12 мільярдів доларів, а під час цього циклу бичачого ринку дохід буде лише більшим, а не меншим. (Дані з CryptoQuant)

В одне речення це можна підсумувати так: поки є угоди, біржа може отримувати дохід.

Інша компанія - Coinbase, як публічна компанія, має більш прозоре розкриття даних. У третьому кварталі 2025 року Coinbase отримала дохід у розмірі 1,9 мільярда доларів, чистий прибуток склав 433 мільйони доларів. Дохід від торгівлі є основним джерелом, яке забезпечує понад половину, решта доходу походить з підписок та послуг. Інші, такі як Kraken, OKX також стабільно заробляють, кажуть, що Kraken у 2024 році матиме дохід близько 1,5 мільярда доларів.

Ці CEX мають найбільшу перевагу в тому, що торгівля природно приносить дохід. На відміну від багатьох проектів, які ще переживають, чи зможе їх бізнес-модель працювати, вони вже насправді заробляють на платних послугах.

Іншими словами, на цьому етапі, коли розповідати історії стає все важче, а гарячих грошей стає все менше, CEX є однією з небагатьох категорій гравців, які можуть вижити без фінансування, покладаючись лише на свої власні сили.

Проекти на блокчейні: PerpDex, стейблкоїни, публічні блокчейни

Згідно з даними DefiLlama станом на 27 листопада 2025 року, десять найприбутковіших онлайнових протоколів за останні 30 днів показані на малюнку.

!

З цього можна побачити, що на першому місці стабільно знаходяться Tether і Circle. Завдяки процентній різниці по державних облігаціях США, що підтримують USDT і USDC, ці два емітента стейблкоїнів заробили майже 1 мільярд доларів за місяць, а слідом за ними йде Hyperliquid, який стабільно займає позицію “найприбутковішого деривативного протоколу в мережі”. Крім того, швидке зростання Pumpfun ще раз підтвердило, що стара логіка “спекулювати на монетах не так вигідно, як продавати монети, а продавати лопати не так вигідно, як продавати інструменти” все ще працює в індустрії шифрування.

Варто зазначити, що такі проекти, як Axiom Pro, Lighter та інші протоколи, хоча загальний обсяг доходів незначний, вже забезпечили позитивний грошовий потік.

2.1 PerpDex：реальний дохід від онлайнового протоколу

Цього року найбільш вражаючим PerpDex є Hyperliquid.

Hyperliquid є децентралізованою платформою для безстрокових контрактів, яка використовує незалежний ланцюг і має вбудовану механіку торгівлі. Її сплеск був досить раптовим: лише за серпень 2025 року було завершено угод на суму 383 мільярди доларів, а доходи склали 106 мільйонів доларів. Крім того, проект використовує 32% доходів для викупу та знищення токенів платформи. Згідно з повідомленням @wublockchain12 вчора, команда Hyperliquid розблокувала 1,75 мільйона HYPE (6040 мільйонів), без зовнішнього фінансування та без тиску на продаж, дохід протоколу використовується для викупу токенів.

Для проекту на базі блокчейн це вже близько до ефективності доходів CEX. Що ще важливіше, Hyperliquid дійсно заробляє гроші і повертає їх в економічну систему токенів, встановлюючи прямий зв'язок між доходами протоколу та вартістю токена.

Скажімо ще про Uniswap.

Протягом останніх кількох років Uniswap критикували за те, що він не надає токенам-холдерам жодної вигоди, наприклад, за кожну угоду стягується 0,3%, але все це йде LP, а власники UNI не отримують жодної копійки.

До листопада 2025 року Uniswap оголосив про плани запровадження механізму розподілу комісій протоколу та використання частини історичного доходу для викупу та знищення токенів UNI. Згідно з оцінками, якби цей механізм був реалізований раніше, лише за перші десять місяців цього року, сума, яка могла б бути використана для знищення, становила б до 150 мільйонів доларів. Після публікації новини UNI одразу зросла на 40%. Хоча частка ринку Uniswap впала з пікових 60% до 15%, ця пропозиція все ж може змінити основні логіки UNI. Однак після публікації цієї пропозиції @EmberCN зафіксував, що інвестиційна компанія UNI (, можливо, Variant Fund ) перевела кілька мільйонів $UNI ($2708 токенів ) до Coinbase Prime, ймовірно, для підвищення цін.

В цілому, минула модель DEX, яка базувалася на спекуляціях з аердропами, стає все менш життєздатною. Лише ті проекти, які дійсно забезпечують стабільний дохід і завершують бізнес-цикли, можуть справді утримати користувачів.

2.2 Стабільні монети та публічні блокчейни: заробляти пасивно за рахунок відсотків

Окрім проектів, пов'язаних з торгівлею, також є група інфраструктурних проектів, які продовжують залучати кошти. Серед них найяскравішими є емітенти стабільних монет та публічні блокчейни, які використовуються з високою частотою.

Tether: гігант, що безперервно друкує гроші

Компанія Tether, яка стоїть за USDT, має дуже просту модель доходу: щоразу, коли хтось вносить 1 долар в обмін на USDT, ці гроші Tether використовує для покупки державних облігацій, короткострокових цінних паперів та інших активів з низьким ризиком для отримання доходу, а відсотки залишаються їй. Зі збільшенням процентних ставок у світі доходи Tether також зростають. У 2024 році чистий прибуток досягне 13,4 мільярда доларів, а у 2025 році очікується перевищення 15 мільярдів, наближаючись до традиційних фінансових гігантів, таких як Goldman Sachs. @Phyrex_Ni нещодавно також опублікував допис, в якому зазначив, що рейтинг Tether знижено, але він все ще є «коровою, що доїть гроші», покладаючись на державні облігації для отримання понад 130 мільярдів застави.

Хоча емітент USDC Circle має трохи менший обсяг обігу та чистий прибуток, у 2024 році його загальний дохід також перевищить 1,6 мільярда доларів, з яких 99% складає дохід від відсотків. Слід зазначити, що рентабельність Circle не така вражаюча, як у Tether, частково через розподіл доходів у співпраці з Coinbase. Кажучи просто, емітенти стабільних монет — це друкарські машини, вони не залучають фінансування, розповідаючи історії, а завдяки бажанню користувачів зберігати свої гроші у них. У ведмежому ринку такі проекти заощадження навіть процвітають. @BTCdayu також вважає, що стабільні монети — це хороший бізнес, друкуючи гроші, отримуючи відсотки по всьому світу, одночасно позитивно оцінюючи Circle як короля стабільних монет з пасивним доходом.

Публічний блокчейн: не покладається на стимули, а живе за рахунок трафіку

Ще раз глянемо на основну мережу публічної блокчейн, найпряміший спосіб монетизації - це плата за газ. Дані на малюнку нижче взяті з Nansen.ai:

!

Протягом минулого року, якщо дивитися лише на загальний дохід від комісій за транзакції публічних блокчейнів, можна чіткіше побачити, які мережі дійсно перетворилися у використання вартості. Доходи Ethereum за рік становили 739 мільйонів доларів, що залишається основним джерелом доходу, але через вплив оновлення Dencun та розподілу L2 він знизився на 71% в річному вимірі. У порівнянні з цим, річний дохід Solana досяг 719 мільйонів доларів, що на 26% більше в річному вимірі, завдяки буму Meme та AI Agent, що призвело до значного збільшення активності користувачів та частоти взаємодій. Доходи Tron становили 628 мільйонів доларів, що на 18% більше в річному вимірі. А дохід Bitcoin за рік становив 207 мільйонів доларів, що в основному було зумовлено падінням популярності інскрипційних транзакцій, загальний спад був помітним.

Доходи BNB Chain за рік досягли 264 мільйонів доларів США, що на 38% більше в порівнянні з попереднім роком, темп зростання — перший серед основних публічних блокчейнів. Хоча обсяг доходу все ще нижчий за ETH, SOL та TRX, але у поєднанні з зростанням обсягу торгівлі та активних адрес можна побачити, що сценарії використання його блокчейну розширюються, а структура користувачів стає все більш різноманітною. Загалом BNB Chain демонструє сильну утримуваність користувачів та реальний попит. Ця стабільна структура доходів також забезпечує більш чітку підтримку для продовження розвитку його екосистеми.

Ці публічні блокчейни схожі на “продавців води”, незалежно від того, хто на ринку видобуває золото, завжди потрібно використовувати їхню воду, електрику та дороги. Ці інфраструктурні проекти, хоча й не мають короткострокового потенціалу, але виграють за рахунок стабільності та стійкості до циклів.

Бізнес навколо KOL: увага також може приносити дохід

Якщо торгівля та інфраструктура є явними бізнес-моделями, то економіка уваги — це “прихований бізнес” у світі шифрування, наприклад, KOL, агенції тощо.

Цього року KOL у сфері шифрування стали центром уваги.

У активних блогерів на X, Telegram, YouTube, що базуються на особистому впливі, розгортаються різноманітні моделі доходу: від платної реклами, підписки на спільноти, до монетизації курсів - ціла низка бізнесу на трафіку. За чутками в галузі, KOL з середнім і вищим рівнем можуть заробляти 10 тисяч доларів США на місяць від просування. Тим часом, вимоги аудиторії до якості контенту також зростають, тому KOL, які можуть пройти через цикли, зазвичай є тими творцями, які здобули довіру користувачів завдяки своїй професійності, судженню або глибокій супроводу. Це також безпосередньо сприяло тому, що екосистема контенту під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення під час ведення веде до перетворення.

Варто звернути увагу на третій рівень монетизації уваги – фінансування кругів KOL. Це робить KOL важливими учасниками первинного ринку: отримують токени проекту за зниженою ціною, виконують завдання з експозиції трафіку, отримуючи “ранні чіпи, що приносить вплив”, ця модель безпосередньо обходить VC.

Навколо самого KOL також виникла ціла система послуг з угоди. Агентство почало виконувати роль посередника трафіку. Для проекту підбираються відповідні KOL, весь ланцюг все більше нагадує систему розміщення реклами. Якщо вас цікавлять бізнес-моделі KOL та Агентства, ви можете ознайомитися з нашим попереднім довгим матеріалом “Розкриття кола KOL: багатство, захоплене трафіком” (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374), щоб глибше зрозуміти справжню структуру інтересів за цим.

Отже, економіка уваги за своєю суттю є монетизацією довіри, а довіра в ведмежому ринку стає ще більш рідкісною, тоді як поріг для монетизації стає ще вищим.

Висновок

Проекти, які все ще можуть зберігати грошовий потік під час шифрувальної зими, в основному підтверджують два основних камені: “торгівля” та “увага”.

З одного боку, незалежно від того, чи є платформа централізованою, чи децентралізованою, якщо є стабільна торгова діяльність користувачів, вона може отримувати постійний дохід через комісії. Ця пряма бізнес-модель дозволяє їм бути самодостатніми навіть у випадку виходу капіталу. З іншого боку, KOL, які зосереджують увагу користувачів, монетизують цінність користувачів через рекламу та послуги.

В майбутньому ми, можливо, побачимо більш різноманітні моделі, але, у будь-якому випадку, ті проекти, які накопичили реальний дохід під час поганих ринкових умов, матимуть більше можливостей вести новий розвиток. Навпаки, деякі проекти, які повністю покладаються на розповіді і не мають здатності до самозабезпечення, навіть якщо на короткий термін отримають спекулятивний підйом, зрештою можуть залишитися без уваги.