Джерело: Артур Хейз, засновник BitMEX; переклад: Jinse Finance
План Бессента (Buffalo Bill Bessent) спрямований на реіндустріалізацію США та спробу запобігти перетворенню «американської гегемонії» (Pax Americana) з квазі-імперії на просто сильну державу — і це не новина. Надзвичайні обставини Другої світової війни дозволили Мінфіну взяти під контроль ФРС у 1942–1951 роках. Частина роботи Бессента полягала у перебудові кривої прибутковості, тобто контролі кривої прибутковості (YCC). Як виглядала крива прибутковості в той період порівняно з теперішньою?
ФРС обмежувала прибутковість короткострокових держоблігацій на рівні 0,675%, а прибутковість 10–25-річних державних облігацій — на рівні 2,5%. З цього видно, що поточна крива прибутковості одночасно відображає як високі короткострокові, так і довгострокові ставки. Однак ключова відмінність полягає в тому, що раніше крива прибутковості була набагато крутішою, ніж зараз. Перш ніж я обговорю переваги кривої прибутковості зразка 1951 року для різних секторів економіки США, давайте спочатку розглянемо, як ФРС може використовувати свої наявні інструменти для такого контролю кривої прибутковості (YCC).
Знижуючи процентну ставку за резервами банків (interest on banking reserves, IORB) і ставку позик банків через дисконтне вікно (discount window, DW), ФРС може маніпулювати прибутковістю казначейських векселів і утримувати короткострокові ставки в бажаному діапазоні. ФРС використовує Системний рахунок операцій на відкритому ринку (System Open Market Account, SOMA) для друку грошей (наприклад, створення банківських резервів) і викуповує облігації у банків, гарантуючи, що прибутковість не перевищує встановлену межу. Це розширює баланс ФРС. Сучасний арсенал інструментів ФРС ідеально підходить для реалізації кривої прибутковості зразка 1951 року. Питання цієї статті — як Трамп і «Буффало» Бессент зможуть політично реалізувати такий рівень маніпуляції ринком.
Перш ніж ми поговоримо про політичні та бюрократичні правила управління ФРС, я хочу розповісти про переваги кривої прибутковості 1951 року для різних секторів економіки.
Суть плану «Буффало Бессента» — перемістити створення кредиту і відповідне економічне зростання від ФРС і різноманітних небанківських фінансових інститутів (таких як приватні інвестиційні фонди) до малих і середніх банків-кредиторів (я називатиму їх регіональними банками). Нещодавно він опублікував колонку у The Wall Street Journal, різко розкритикував ФРС і популістською риторикою заявив, що ставить «реальну економіку (Main Street)» вище за «Уолл-стріт (Wall Street)». Не надто переймайтеся тим, що для входу до його економічної «Вальгалли» (примітка: Valhalla, скандинавський міф, місце, куди Один приймає душі загиблих воїнів) потрібно використовувати такий недемократичний інструмент, як друк грошей ФРС. Бессент — дволикий секретний чиновник Мінфіну: до призначення критикував політику «поганої дівчинки» Єллен, а після коронації покірно її виконує, що і довів на ділі.
Щоб регіональні банки могли створювати кредит і отримувати прибуток, їм потрібна крута крива прибутковості. Як видно з графіка нижче, хоча в 1942–1951 роках загалом ставки були низькими, крива прибутковості була значно крутішою, а отже, кредитування малих і середніх підприємств було безпечнішим і прибутковішим. МСП — це основа економіки США. Підприємства з менш ніж 500 повними співробітниками забезпечують близько 46% зайнятості. Однак коли ФРС стає основним емітентом кредиту, МСП не можуть отримати позики, оскільки новодруковані гроші потрапляють до великих компаній, які мають доступ до інституційних ринків боргового капіталу. Крім того, крива прибутковості надто пласка або навіть інвертована; тому для регіональних банків видавати кредити таким компаніям занадто ризиковано. Я вже писав про це раніше (див. Jinse Finance переклад «Якщо план Трампа “America First” буде успішним, BTC сягне 1 мільйона доларів»). Я називаю монетарну політику Бессента «QE для бідних».
Тепер банки почнуть кредитувати справжню промисловість — ту, що може виробляти потрібну зброю, готуючись до ще одного блискучого століття бомбардувань Багдада/Тегерана/Гази/Каракаса (так, спроба зміни режиму у Венесуелі відбудеться у 2028 році), де бомби падатимуть на центри населені кольоровими або мусульманами, і армія США принесе їм демократію… якщо мешканці ще залишаться живими:(.
Це вирішує промислове питання. Щоб заспокоїти американських громадян, які вимагають постійного розширення соціальної держави в обмін на лояльність, уряд повинен залучати кошти за доступнішою ціною. Фіксуючи прибутковість довгострокових облігацій, Бессент може безмежно випускати неякісні держоблігації, а ФРС сумлінно викуповуватиме їх надрукованими доларами. Витрати на обслуговування боргу різко скоротяться, а разом із ними і федеральний дефіцит.
Зрештою, долар обвалиться щодо інших нічим не підкріплених фіатних валют і золота. Це дозволить американській промисловості спочатку експортувати товари до Європи за конкурентними цінами, а потім і до Глобального Півдня, конкуруючи з Китаєм, Японією та Німеччиною.
Концептуально зрозуміти, чому Бессент хоче контролювати ФРС і запровадити YCC, нескладно, але нинішня ФРС не погоджується з цим. Тому Трамп має призначити до ФРС своїх вірних прихильників, які підкоряться волі «Буффало Бессента», інакше вони знову отримають «пожежний шланг» (get the hose — поліція застосовує пожежні шланги для розгону натовпу, тобто приниження чи атака). Член Ради ФРС Ліза Кук зазнає такого «шланга» у 2025 році. Якщо ви не знаєте, що це, подивіться, які методи використовував істеблішмент під час протестів за громадянські права у 1960-х роках.
У ФРС є два комітети, які контролюють усі політики, необхідні для успіху плану Бессента. Рада керуючих Федеральної резервної системи (FBOG) контролює IORB, а отже — і ставку за DW. Комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC) контролює SOMA. Як взаємодіють члени з правом голосу обох комітетів? Як вони призначаються? Як Трамп може легально і швидко отримати контроль над цими двома комітетами? Час критично важливий, адже до проміжних виборів 2026 року залишилося трохи більше року, і республіканська «червона команда» Трампа зіткнеться з гострою конкуренцією. Якщо республіканці втратять контроль над Сенатом і до листопада 2026 року Трамп не матиме більшості в обох комітетах, демократи не затвердять жодного його майбутнього призначення. Ця стаття відповість на ці питання. Я повинен попередити: у сфері політики ризик помилитися завжди вищий. Люди завжди здатні на дивні й непередбачувані вчинки. Моя мета — вказати дуже ймовірний шлях розвитку подій, і, швидше за все, для мого портфеля достатньо буде лише довго тримати біткоїн, сміттєві токени, фізичне золото та акції золотодобувних компаній.
Вступ до Ради керуючих ФРС
Розуміння бюрократичного процесу прийняття рішень в установі, що друкує гроші, є невід’ємною частиною моєї інвестиційної стратегії. Вивчаючи механізми глобальної брудної фіатної системи, я багато дізнався про функціонування різних міністерств фінансів і центральних банків. Як складна адаптивна система з великою кількістю людських вузлів прийняття рішень, ці бюрократичні структури повинні дотримуватися «правил», щоб досягти будь-якої мети. Деякі правила обмежують дії не обраної народом бюрократії, що відповідає за монетарну політику США (ФРС). Тому для прогнозу, як ця політика підкориться волі Трампа і «Буффало Бессента», я маю відповісти на кілька питань.
-
Хто (які саме комітети) голосує за які частини монетарної політики?
-
Скільки голосів потрібно для ухвалення рішення?
-
Хто призначає різних членів цих рад?
-
Коли відбувається ротація членів рад?
Спочатку Трамп повинен отримати чотири місця, щоб здобути більшість у Раді керуючих ФРС (FBOG), що складається з семи осіб. Далі, маючи більшість у FBOG, він може отримати сім з дванадцяти голосів у Федеральному комітеті з операцій на відкритому ринку (FOMC), а отже — і там більшість. Я поясню, яку монетарну політику може встановлювати кожен орган, як відбувається добір членів і як Трамп зможе отримати контроль до середини 2026 року.
Зануримось у склад FBOG.
Розуміння Ради керуючих ФРС (FBOG)
У FBOG сім керуючих, призначених президентом і затверджених Сенатом. Ось поточний склад:
Рада керуючих ФРС (FBOG) контролює дві дуже важливі речі. По-перше, встановлює IORB. По-друге, затверджує кандидатури регіональних президентів ФРС, які по черзі обіймають місця з правом голосу у Федеральному комітеті з операцій на відкритому ринку (FOMC).
Щоб ефективно маніпулювати короткостроковими ставками, ФРС має встановлювати IORB у межах, визначених FOMC для федеральної фондівської ставки. Тож, якщо всередині ФРС є злагода, FBOG і FOMC працюють у тандемі, а IORB залишається в межах діапазону. Але що, якщо FBOG підтримує Трампа і вважає, що політика FOMC занадто жорстка? Які кроки може зробити FBOG, щоб змусити FOMC знизити ставку федеральних фондів?
FBOG може встановити ставку IORB значно нижче ставки федеральних фондів. Це створює арбітраж для банків-членів ФРС: вони можуть надавати заставу й брати позики під нижчу ставку DW, а кредитувати під вищу ставку SOFR. ФРС залишається у програші, бо фактично друкує гроші, які йдуть на арбітраж банкам. Щоб не дати себе обдурити Джеймі Даймону та іншим, FOMC буде змушений знизити федеральну ставку до рівня IORB, навіть якщо не хоче, бо більшість членів-голосувальників страждають на TDS.
Якщо у Трампа є чотири з семи місць у Раді керуючих ФРС (FBOG), він може змусити Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC) швидко знизити ставки до бажаного рівня. Скільки нині вірних Трампу членів ради?
Оскільки повноваження голови ФРС Джерома Пауелла закінчуються у травні 2026 року, кілька членів ради намагаються стати його наступниками. Щоб довести вірність Трампу, вони публічно коментують, якою має бути політика ФРС, і в деяких випадках виступають проти більшості рішень FOMC. На засіданні у липні 2025 року двоє незгодних членів ради були Боуман (Bowman) і Валлер (Waller). Трамп вже наполовину досяг мети.
На подив, цього літа Адріана Куглер (Adriana Kugler) раптово подала у відставку, і Сенат затвердив кандидата Трампа — Стівена Мірана (Stephen Miran). Подейкують, що чоловік Куглер торгував цінними паперами у період заборони для ФРС; для непосвячених це можна назвати інсайдерською торгівлею, і якщо справою займеться Мін’юст, його можуть посадити. Куглер пішла, ще до жорсткої критики з боку адміністрації Трампа. Після її відходу Міран зайняв посаду — у таборі Трампа вже три голоси, залишився ще один.
Як і всі люди, члени ради ФРС зловживають своїм становищем. Вони займаються інсайдерською торгівлею (див. попередній абзац), а член ради Кук (Cook) підозрюється у брехні в заявці на іпотеку. Директор Федерального агентства з житлового фінансування Білл Пулте (Bill Pulte) звинуватив Кук у шахрайстві з іпотекою і закликав її піти у відставку. Вона відмовилась. Пулте передав її справу Міністерству юстиції (DOJ), і його очільниця Пем Бонді (Pam Bondi) зараз розглядає питання про порушення кримінальної справи за банківське шахрайство у великому журі. Велике журі майже завжди погоджується на обвинувачення. Для Мін’юсту неважко отримати дозвіл на обвинувачення Кук, тому гадаю, що відмова від пред’явлення формальних обвинувачень — це спосіб тиску і спонукання її до відставки. Не знаю, винна вона чи ні; ваша думка залежить від медіа, які ви читаєте. Кажуть, Бессент також мав порушення у фінансових поданнях до банків. У США всі злочинці, ви ж розумієте! Чи винна вона чи ні, але Мін’юст майже завжди виграє справи, тож якщо Кук не піде у відставку — їй кінець. Гадаю, її впертість — це лише позиція на переговорах, щоб отримати хорошу посаду в уряді Трампа чи в академії. У будь-якому разі, до початку 2026 року вона не потрапить до Верховного суду.
Маючи чотири голоси, Трамп може швидко обмежити прибутковість держоблігацій, наказавши Раді керуючих ФРС (FBOG) відмовитися від IORB. Далі FBOG може звільнити регіональні банки від надмірного регулювання і дозволити їм за бажанням Бессента кредитувати малий бізнес реального сектору. FBOG може це зробити, бо відповідає за нагляд над банками (або його відсутність). Остання проблема — контроль кількості грошей, тобто можливість через SOMA зафіксувати довгострокову ставку ще нижче. Для цього Трампу потрібно контролювати Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC).
Як же здобута більшість у Раді керуючих ФРС дозволяє отримати сім голосів у FOMC?
Президенти регіональних банків ФРС
Всього у ФРС 12 регіональних банків. У часи аграрної Америки різні регіони потребували різних ставок залежно від товарів і послуг, які вони постачали в економіку, — тому потрібно було 12 банків. Кожен банк висуває кандидата, якого має затвердити FBOG щонайменше чотирма голосами для отримання місця у FOMC. З дванадцяти президентів регіональних банків, лише п’ятеро мають право голосу у FOMC, і президент Нью-Йоркського ФРБ має постійний голос. Щороку чотири посади в FOMC займають різні президенти регіональних банків. Щороку, що закінчується на 1 або 5, президенти банків проходять повторне обрання радами своїх регіонів. Більшість серед членів рад категорій B і C (чотири з шести) обирає президента банку. У лютому наступного року всі президенти проходитимуть повторне обрання. Окрім Нью-Йорка, відповідні округи:
● Клівленд
● Міннеаполіс
● Даллас
● Філадельфія
Звернули увагу на професійне тло цих членів рад? Більшість із них — фінансисти чи промисловці. Якщо грошей стане більше й вони стануть дешевшими, їхній особистий капітал виросте. Це люди, а люди зазвичай діють у власних інтересах, якщо їх нічим не обмежувати. Я не знаю їхніх політичних вподобань, але впевнений: навіть якщо в них TDS, перспектива багатства завдяки зростанню цін на активи вилікує цю недугу. Якщо буде відомо, що Рада керуючих ФРС затвердить лише того президента, який у FOMC голосуватиме за м’якшу монетарну політику, то ради регіональних банків діятимуть в інтересах Трампа — і своїх.
Якщо ради не висунуть «голубиних» кандидатів до FOMC, Рада керуючих ФРС їх не затвердить. Пам’ятайте, у Трампа 4 з 7 голосів.
Трампу потрібно лише, щоб серед чотирьох новообраних було троє його прихильників. Тоді у FOMC він матиме сім голосів і контролюватиме SOMA, тобто друкарський верстат ФРС. Далі його лоялісти у FOMC друкуватимуть гроші та викуплять ті борги, для яких «Бессент» не знайде іншого покупця. Панове, ось вам «Угода Мінфіну й ФРС 2026 року». І друк грошей, і YCC — ідеальні. Пам’ятайте, у цій брудній фіатній фінансовій системі непридатна комбінація 4 і 7 різних мастей (у покері — найгірша стартова рука) сильніша за кишенькових тузів.
Але я знаю, що ви всі чекаєте на мій оптимістичний прогноз щодо ціни біткоїна, якщо мій прогноз щодо друку грошей здійсниться. Читайте далі.
Математика бичачого ринку
Для тих, хто сумнівається, чи справді Трамп хоче друкувати гроші, щоб «відродити» американську гегемонію, короткий історичний екскурс про те, чому еліти йдуть на радикальні зміни. Американські еліти завжди добиваються будь-якою ціною збереження плодів імперії, навіть якщо це дуже непопулярно. Історія відносин між колишніми рабами з Африки та європейськими іммігрантами — чудовий приклад, який домінує у політичному й суспільному дискурсі США. Саме під час найкривавішої громадянської війни Лінкольн, звільнивши рабів, ударив по економіці Конфедерації. Після перемоги федералів ново звільнені афроамериканці були кинуті напризволяще у колишніх південних штатах, де вони зазнавали расової сегрегації за законами Джима Кроу (Jim Crow, 1876–1965), а еліти лише у 1965 році погодилися розширити виборчі та громадянські права колишніх рабів. Зростання грамотності серед колишніх рабів і популяризація ідеї економічної та громадянської рівності (комунізму) приваблювали чорношкіру бідноту. Але елітам були потрібні ці бідні чорні — як гарматне м’ясо у В’єтнамі, як робітники на північних фабриках, хатні працівники у багатих домах, сільгосппрацівники на півдні — але точно не протестувальники у Вашингтоні, що вимагали рівних прав у прямому ефірі. Пропаганда США також мала переконати світ у перевазі капіталізму над радянським комунізмом. У «Декларації незалежності» написано, що «всі люди створені рівними», але поліцейські пси рвуться на дівчаток, які йдуть до щойно десегрегованих шкіл — не найкраща картинка. Тож південний демократ Ліндон Джонсон (36-й президент США, автор програми “Велике суспільство”, просував права людини, Medicare, Medicaid) раптом став захисником прав поколінь чорних колишніх рабів, чим здивував багатьох із власного класу. Сьогодні, щоб знову воювати з об’єднаним, багатим, сильним у військовому плані Євразійським материком (Росія, Індія, Іран), потрібно повністю змінити розподіл кредиту. Тому я впевнено заявляю: щодо друку грошей ці білі жартувати не будуть.
Трамп і Бессент вважають своєю місією відновлення світового лідерства США. Для цього потрібно відродити потужну виробничу базу, яка виробляє реальні товари, а не «послуги». Китай дійшов до такого ж висновку після торгової війни з США, розпочатої Трампом у 2018 році. Китай придушив «тваринний дух» фінансистів і керівників великих техкомпаній, змінивши економічний курс. Тепер найкращі й найрозумніші у Китаї не будують халупи чи додатки для шерінгу велосипедів, а підкорюють зелену енергетику, рідкісноземельні метали, військові дрони, балістичні ракети, ШІ тощо. За майже десятиліття Китай навчився виробляти всю необхідну для суверенітету націю продукцію без допомоги США.
Головне — не сумнівайтеся, що команда Трампа зробить усе можливе, щоб надрукувати гроші, необхідні для американської трансформації. А тепер дозвольте мені трохи пофантазувати, скільки кредиту створять ФРС і банки до 2028 року.
Зараз до 2028 року Мінфін США має випустити нові борги для рефінансування старих і покриття дефіциту. Я використав функцію Bloomberg, щоб оцінити обсяг держоблігацій, які погашатимуться до 2028 року. Далі я припустив, що федеральний дефіцит до 2028 року щороку становитиме $2 трлн. Тож я оцінив емісію держоблігацій у $15,32 трлн.
Під час пандемії COVID ФРС через SOMA викупила близько 40% випущених облігацій, чим роздула баланс. Я вважаю, що нині ФРС викупить 50% і більше, бо іноземні центробанки дедалі менше купують облігації США, знаючи, що Трамп запустить масовий випуск боргу.
Оцінити зростання банківського кредиту складно. Найнадійніше — брати за основу дані COVID-періоду: тоді Трамп провів QE для бідних, і банківський кредит зріс на $2,523 трлн (це видно з тижневого звіту ФРС про депозити та зобов’язання банків). У Трампа буде приблизно три роки для стимулювання ринку, тобто $7,569 трлн нових банківських кредитів.
Разом — $15,229 трлн нового кредиту від ФРС і банків. Найскладніше — оцінити, на скільки виросте ціна біткоїна на кожен створений долар кредиту. Знову беру період COVID: лінійна залежність відсоткового зростання ціни біткоїна від нового долара кредиту — приблизно 0,19. Панове, це дає прогноз ціни біткоїна на 2028 рік $3,4 млн!
Чи вважаю я, що у 2028 році біткоїн сягне $3,4 млн? Ні, але впевнений, що ціна буде значно вищою за поточні $115 000. Моя мета — правильно визначити напрямок руху і бути впевненим, що ставлю на найшвидшого коня, якщо Трамп справді надрукує трильйони для реалізації своєї політики. Ця модель це і показує.
