Збереження позицій у складних умовах! Гігант у сфері володіння біткойнами Strategy успішно залишає Nasdaq 100, на порозі великих випробувань MSCI

在最新一輪 індексної складової корекції Strategy, гігант за володіннями біткоїнами, успішно зберіг свою позицію в індексі Nasdaq 100, що вже другий рік поспіль відбувається за стратегічною концепцією «Біткоїн-казначейство». Однак, його бізнес-модель, яка використовує акції компанії як «інструмент кредитного плетіння біткоїна», все більше піддається аналізу та критиці. Провідна світова компанія з відбору індексів MSCI вже чітко заявила, що оцінює можливість виключення Strategy та подібних компаній, що володіють цифровими активами, із своїх базових індексів. Остаточне рішення буде оголошено у січні наступного року. Ці «збереження» позиції та потенційний «вихід» не лише стосуються цін на акції Strategy і його мільярдної ринкової капіталізації, а й впливають на потоки пасивних інвестиційних фондів на понад 15 мільярдів доларів, ставши важливим індикатором для оцінки прийняття криптоактивів традиційним фінансовим ринком.

Корекція компонентів Nasdaq завершена, Strategy пройшов на межі

Щорічна корекція індексного складу для публічних компаній — це для них мовчазний «проміжний іспит», що безпосередньо впливає на їхній статус і ліквідність з точки зору інституційних інвесторів. У новому списку змін Strategy не був виключений, що означає його подальше входження до числа технологічних компаній у складі Nasdaq 100. Це безумовно є важливою перемогою для Strategy і його засновника Michael Saylor.

У цій корекції з індексу були виключені 6 відомих компаній, зокрема Biogen, CDW, GlobalFoundries, натомість до списку увійшли нові учасники: Alnylam Pharmaceuticals, Ferrovial, Seagate Technology тощо. «Виживання» Strategy відображає те, що індексний розробник — принаймні наразі — все ще класифікує його як відповідну стандартам технологічну компанію. Розглядаючи його шлях у індекс, слід зазначити, що вперше Strategy увійшов до складу у грудні минулого року, коли його ціна значно зросла через відскок біткоїна, і це сприймалося як символ злиття криптоконцепції з традиційним технологічним індексом. Підтримка його у складі, незважаючи на нестабільний ринок, закріпила цю символічність.

Однак «збереження» позиції не означає відсутності ризиків. Вирішення питання щодо входження в індекс — лише один з випробувань для Strategy. Гірше — це потенційна перевірка від ще більш впливового «екзаменатора» — MSCI. Тимчасове визнання Nasdaq не може компенсувати зростаючих сумнівів щодо сутності його бізнес-моделі, що створює тінь невизначеності щодо майбутнього розгляду MSCI. Це ще не кінець.

Основна інформація щодо останніх корекцій у індексі Nasdaq 100

Учасники, що зберегли позицію: Strategy (MSTR), з грудня 2022 року — у технологічному секторі.

Виключені компанії: Biogen (BIIB), CDW Corporation (CDW), Globalfoundries (GFS), Lululemon Athletica (LULU), On Semiconductor (ON), Trade Desk (TTD).

Нові учасники: Alnylam Pharmaceuticals (ALNY), Ferrovial (FERF), Insmed (INSM), Monolithic Power Systems (MPWR), Seagate Technology (STX), Western Digital (WDC).

Дата вступу в силу: 22 грудня 2024 року.

Місія індексу: Відстежує найбільші 100 нефінансових компаній, що торгуються на Nasdaq.

Бізнес-модель під серйозним випробуванням: технологічна компанія чи фонд біткоїна?

Залишання Strategy у Nasdaq 100 багато в чому залежить від його початкової класифікації як «технологічної компанії» (раніше — корпоративного програмного забезпечення MicroStrategy) та правил індексного відбору. Однак з його повною трансформацією постає фундаментальне питання: чи є Strategy сьогодні технологічною компанією, чи це особливий інвестиційний інструмент (SPV), що робить ставку з високим кредитним плечем на ціну біткоїна? Це «криза ідентичності» — основний об’єкт регуляторного і ринкового аналізу.

З 2020 року, після трансформації, ключовий бізнес Strategy змінився з продажу софту на постійне купівлю та утримання біткоїнів. На сьогоднішній день у його казначействі понад 200 000 біткоїнів, вартість яких налічує десятки мільярдів доларів. Ринкова капіталізація і динаміка цін акцій тісно пов’язані з ціною біткоїна. Багато аналітиків вважають, що ця модель більше схожа на закритий фонд біткоїна без управлінської команди, а його акції — це фінансовий дериватив, що дозволяє інвесторам опосередковано володіти ризиком біткоїна і посилювати його.

Коли основна цінність компанії майже повністю закріплена за дуже волатильним активом, чи доцільно включати її до індексів, що складаються з традиційних технологічних компаній (Apple, Microsoft)? Чи є це ще обґрунтованим і репрезентативним?

Ці питання не порожні. За останній рік цінник Strategy знизився приблизно на 36%, з максимуму — на 65%. Це волатильність значно вища за більшість технологічних компаній і майже ідентична руху ціни біткоїна. Високий бета-коефіцієнт робить індексних пасивних інвесторів, що слідкують за Nasdaq 100, пасивно збільшують їхню експозицію до криптовалют. Це саме те, що турбує MSCI — залишаючи такі компанії у широкому індексі, можна спотворити його ризик і доходність та створити потенційний обман для інвесторів, що орієнтуються на цей індекс.

Огляд MSCI, майбутні рішення і мільярди активів

Якщо корекція Nasdaq — це іспит року, то перевірка MSCI — можливо, вирішальний «іспит долі». MSCI — фундамент для глобального інвестування, і зміни у її індексах напряму впливають на потоки сотень мільярдів доларів. MSCI вже публічно заявила, що розглядає можливість виключення Strategy та подібних компаній із глобальних індексів, ймовірне рішення очікується у січні 2025 року.

Такий сценарій може мати суттєві наслідки. За оцінками компанії Bitwise, якщо Strategy буде виключена, це може спричинити продаж акцій на суму понад 1,5 мільярда доларів з боку пасивних фондових інвестицій — ETF та портфелів, що слідкують за MSCI. Це не пов’язано з поглядом на перспективи компанії, а з правилами реплікації індексу. У разі продажу ціна може ще більше постраждати.

Компанія Strategy вже усвідомила цю проблему і подала офіційну компенсацію MSCI. Їхній основний аргумент — що компанія була включена на основі чітких критеріїв (ринкова капіталізація, ліквідність), і виключення за бізнес-моделлю є несправедливим та шкодить інвесторам, які прагнуть через традиційні акції інвестувати у біткоїн. Bitwise підтримує цю позицію, наголошуючи, що індексний розробник має дотримуватися прозорих і послідовних правил, а не оцінювати цінність бізнес-моделей. Це глибока суперечка про те, як традиційна фінансова класифікація має враховувати крипто-орієнтовані компанії.

Плюси і мінуси виходу на ринок крипто-компаній

Історія Strategy — яскравий приклад для всіх крипто-компаній, що прагнуть вийти на мейнстримовий капітал. Успіх у виході і потраплянні до індексів забезпечує репутацію, ліквідність і можливості залучення капіталу. Однак це також означає підпадання під жорсткі регуляторні та інституційні правила.

Цей «двосторонній меч» проявляється у кількох аспектах. По-перше, сильна прив’язка ціни акцій до ціни біткоїна — це і перевага, і ризик. У підйомі ринку — це дає переоцінку та увагу, але у спадах — посилює падіння і ставить під сумнів довгострокову життєздатність. По-друге, підвищується регуляторна і комплаєнс-риски — будь-які зміни у політиці щодо криптовалют миттєво відображаються на ціні. По-третє, ризик втрати індексної позиції — залежність від визнання традиційних фінансових інституцій.

Для ринку в цілому, доля Strategy стала індикатором. Якщо його виключать з MSCI, це може стати сигналом, що масові інвестори йдуть у сторону більш сегментованих або більш чітко визначених інвестиційних категорій, а «інноваційний» статус криптотехнологій і їх компаній ще не отримав повного визнання. Водночас, якщо Strategy зуміє зберегти позицію, це стане ознакою зближення крипто-індустрії з традиційним фінансовим світом і відкриття нових можливостей для інновацій. У будь-якому разі, цей процес переформатовує межі «технологій» і «інвестицій» у цифрову епоху.