Шлях міграції стабільних монет Binance

Автор: danny; Джерело: X, @agintender

У криптовому світі справжніми переможцями ніколи не є коди, а гра між ліквідністю, владою та регулюванням. Злети та падіння BUSD — це не історія сліз і крові стабільної монети, а фінансова війна про те, як біржі намагаються “об'єднати світ”.

Коли BUSD виходить на історичну сцену, він несе не лише наратив відповідності, а й амбіцію Binance спробувати переформатувати порядок стейблкойнів за допомогою жорстких методів — шляхом примусових курсів та об'єднання торгових пар, безпосередньо поглинаючи глибину конкурентів у свій баланс.

“Автоматичне перетворення” 2022 року стало блискавичною війною рівня підручника; а регуляторський удар по валентинці 2023 року миттєво зруйнував цю, здавалося б, бездоганну імперію. Двійник BUSD, тіньовий Binance-Peg та невідповідність регуляторних меж разом складають її ахіллесову п'яту.

Але історія на цьому не закінчується. Від FDUSD до BFUSD, а потім до United Stables ($U), Binance не відмовилася від стейблкоїнів, а еволюціонувала через невдачі, переходячи від гегемоністської єдності до агрегатного поглинання, навіть прокладаючи шлях для економіки ШІ.

Це стаття про стейблкоїни, а також документальна розповідь про те, як влада біржі намагається підкорити ринок і як її переслідує регулятор.

Перша глава: Палаюча кров і гегемонія — історія «Великої єдності» BUSD

Історія BUSD - це не лише підйом і падіння регульованих продуктів, а й розповідь про те, як біржі намагалися об'єднати ліквідність ринку за допомогою адміністративних заходів “імперської стратегії”.

1.1 Визначення в малих моментах: обід CZ з Річмондом Тіо

У 2019 році ринок стейблкоїнів був диким заходом Tether. У цей час Річмонд Тіо, як співзасновник Paxos та генеральний директор по Азії, став ключовим мостом між регуляторами Нью-Йорка та азійськими криптовалютними гігантами.

В індустрії поширена одна неправда, в яку всі охоче вірять: напередодні випуску BUSD, незабаром після того, як Paxos опублікував блог, щоб відсвяткувати свій статус відповідності, Rich Teo та CZ були помічені за вечерею в дорогому ресторані за кордоном. Після тієї вечері ситуація різко змінилася: HUSD від Huobi поступово втрачав популярність, а Paxos закріпив свою позицію як “постійний управитель” BUSD. CZ передав ліквідність Binance Teo, а Teo, використовуючи ліцензію “зеленого списку” Департаменту фінансових послуг штату Нью-Йорк (NYDFS), надів на Binance бронежилет.

1.2 Гарячі миті: “Блиц-атака з уніфікації обмінного курсу” 2022 року

Найбільш “гарячий” та спірний момент в історії BUSD відбувся у вересні 2022 року. Щоб кинути виклик домінуванню USDT та USDC, Binance розпочала вражаючу кампанію “уніфікації ліквідності”.

Бінанс оголосив, що автоматично конвертує існуючий баланс користувачів та нові поповнення USDC, USDP (Paxos Dollar) та TUSD (TrueUSD) у BUSD за співвідношенням 1:1.

Binance безпосередньо видалила спотові торгові пари USDC, USDP та TUSD. Це означає, що в Binance, найбільшому глобальному пулі ліквідності, користувачі можуть поповнювати USDC, але на рахунку можуть бачити та використовувати лише BUSD. (Проте при виведенні можна зняти USDT, USDC))

Це відвертий змова. Шляхом примусової консолідації ліквідності BUSD миттєво отримав глибину торгівлі, яка раніше належала конкурентам. Генеральний директор Circle (USDC Джеремі Аллер заявив у Twitter, що це сприяє збільшенню ліквідності в доларах, але насправді бренд USDC у екосистемі Binance був насильно стертий, ставши “паливом” для BUSD.

Ця радикальна стратегія виявилася дуже ефективною. Капіталізація BUSD у листопаді 2022 року зросла до історичного максимуму в 23 мільярди доларів, і вона на деякий час займала половину обсягу торгів на централізованих біржах. Це був найяскравіший момент для BUSD і пік амбітів Binance щодо створення незалежного фінансового замкнутого циклу.

) 1.3 Регуляторний “Святий Валентин”

Проте така “всеохоплююча” ситуація раптово закінчилася 13 лютого 2023 року. NYDFS вказала, що “Binance-Peg BUSD” (тіньова версія, випущена для використання на BNB Chain) перевищує регуляторні рамки Paxos і була зобов'язана зупинити емісію. Капіталізація BUSD впала з пікових 23 мільярдів до нуля, а імперія, що колись була побудована через “автоматичну конверсію”, руйнувалася під ударами регуляторного кулака.

Для Тео це, безсумнівно, стало великим ударом. Як архітектор, він на власні очі спостерігав, як «дитину», яку він виростив разом із CZ, змусили до евтаназії. Paxos змушений був оголосити про розрив відносин з Binance, і Тео також увійшов у період низького профілю, що тривав більше року.

Проте, історія не закінчується. Гучне повернення Rich Teo до крипто-проекту сім'ї Трампа World Liberty Financial ###WLFI( вважається продовженням його історії з CZ. Teo використовує новий політичний капітал для створення нової відповідної стабільної монети (USD1), в той час як WLFI глибоко залежить від ліквідності BNB Chain. Це здається продовженням “альянсу ліквідності” між двома давніми друзями в умовах регуляторного тиску, через більш непростий і хитромудрий спосіб.

Другий розділ: Ахіллесова п'ята — «Двоєдушні» та грім регулювання

) 2.1 Смертельний структурний дефект: Binance-Peg BUSD

За блиском BUSD ховається структурна небезпека, яка зрештою призводить до його знищення. Насправді на ринку існують дві абсолютно різні форми BUSD:

BUSD (ERC-20), випущений Paxos: Це справжній “комплаєнс BUSD”, що випускається Paxos на блокчейні Ethereum, під безпосереднім наглядом NYDFS, резерви суворо зберігаються на ізольованих рахунках у США.

Binance-Peg BUSD (BEP-20 тощо): Це “упакований токен”, створений Binance для розширення своєї екосистеми на неефірні ланцюги (такі як BNB Chain, Polygon, Avalanche).

Теоретично механізм Binance-Peg BUSD такий: Binance блокує 1 Paxos BUSD на Ethereum, а потім випускає 1 Binance-Peg BUSD на BNB Chain. Однак цей механізм “мосту” повністю залежить від внутрішніх операцій Binance, а не від прямого управління Paxos. Регуляторні повноваження NYDFS та “зелений список” охоплюють лише Paxos BUSD на Ethereum, а не Binance-Peg BUSD.

Вибух проблеми полягає в розриві управління резервами. Розслідування таких медіа, як Bloomberg, виявило, що в деякі періоди з 2020 по 2021 рік гаманці, що підтримують Binance-Peg BUSD, зіткнулися з серйозним явищем “недостатності застави”, при цьому дефіцит сягав 1 мільярда доларів. Хоча Binance стверджує, що це лише “затримка в операціях”, а не проблема платоспроможності, це безпосередньо порушує межу регуляторів: стабільна монета, яка видає себе за “регульовану NYDFS”, насправді породила нерегульовану та безладну в управлінні резервами “тіньову версію”.

2.2 Регуляторний молот: “Валентинівське різанина” 2023 року

Доля BUSD раптово закінчилася 13 лютого 2023 року. У цей день Департамент фінансових послуг штату Нью-Йорк (NYDFS) випустив адміністративний наказ, який вимагав від Paxos негайно припинити випуск нових токенів BUSD.

Причини регуляторів дуже чіткі та фатальні: Paxos не змогла ефективно контролювати свої відносини з Binance, зокрема щодо випуску Binance-Peg BUSD, що призвело до використання відповідного BUSD як інструменту для незатверджених деривативів. NYDFS чітко заявило: “Хоча ми надали дозвіл на BUSD в Ethereum, але ніколи не давали дозволу на Binance-Peg BUSD.”

Водночас Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) надіслала компанії Paxos повідомлення Wells, звинувативши BUSD у тому, що це “незареєстровані цінні папери”. Логіка цього звинувачення полягає в тому, що BUSD є не лише платіжним інструментом, а також частиною механізму отримання прибутку екосистеми Binance (через продукти, такі як Earn), і тому може становити інвестиційний контракт. Хоча SEC пізніше у липні 2024 року відмовилася від цього конкретного розслідування, подвійний удар того часу був достатньо смертельним.

2.3 Падіння та відступ

“Зупинка емісії” означає, що BUSD перетворюється на “зомбі-токен”, який можна лише викупити, але не можна емісувати. Для активу, що має на меті бути засобом ліквідності, це вирок. З огляду на те, що Paxos оголосив про припинення співпраці з Binance, ринкова капіталізація BUSD почала вільне падіння. За кілька днів з ринку вивели сотні мільйонів доларів; протягом року ринкова капіталізація зменшилась більш ніж на 90%.

Бінанс змушений був провести болісний вихід:

Видалення торгових пар: Поступове видалення спотових і маржинальних торгових пар з BUSD.

Зупинити використання як застави: Оголошуємо, що BUSD більше не буде використовуватися як заставне актив для торгівлі контрактами.

Примусове перетворення: закликаємо користувачів конвертувати BUSD в інші стейблкоіни (такі як FDUSD).

Колись той “гарячий” імперія стабільних монет піддалися ударам регуляторів і розпалася. Binance втратила одну з карт стабільних монет і була змушена переосмислити свою стратегію стабільних монет.

Третій розділ: Перехід у вакуумний період та поява FDUSD, BFUSD

На початкових етапах після падіння BUSD, Binance стикнувся з неприязню до втрати «власної стейблкоїн» і запитанням, чому вони повинні віддавати цей дохід іншим. Щоб заповнити цю прогалину, Binance швидко підтримав First Digital USD ###FDUSD(. Це стейблкоїн, випущений гонконгською компанією First Digital Labs.

Підтримка FDUSD з боку Binance практично відтворює стратегію підтримки BUSD, яка була реалізована раніше:

1. Запуск акції “нульових комісій” для торгової пари FDUSD.
2. Надання безкоштовного обміну BUSD на FDUSD в співвідношенні 1:1.
3. Додати FDUSD як опцію для видобутку в Launchpool.

Однак FDUSD більше схожий на стратегічну буферну зону. Хоча він вирішує питання перенесення місця дотримання норм (з США до Гонконгу), це все ще традиційна, централізована стейблкойн, випущена третьою стороною. Він не вирішує основну проблему: якщо регулятори знову візьмуться за емітента, Binance залишиться пасивним. Крім того, в умовах процентної ставки долара до 5%, модель FDUSD (а також USDT/USDC) полягає в тому, що емітент отримує всі відсотки, тоді як користувачі нічого не отримують. Це вже застаріло в епоху DeFi.

Ера нових стабільних монет також минула; найбільша сфера використання FDUSD раніше полягала в участі в Launchpool. Проте, з різким зменшенням активності Launchpool, цінність використання FDUSD також продовжує зменшуватися. Додатково, скандал, що вибухнув у квітні 25 року з Джастіном Саном, поставив під загрозу зростання FDUSD.

Щоб протистояти функції “прибуток від контрактних позицій” конкурентів, BFUSD )Binance Futures USD( був створений.

Бінанс неодноразово підкреслював, що BFUSD є “активом забезпечення на основі винагород”, а не справжнім стейблом.

Користувачі, які мають BFUSD, можуть отримати APY 4-5%. Доходи походять з стратегії “Delta хеджування”.

BFUSD не може бути виведений, його можна використовувати лише як маржу на ф'ючерсному рахунку Binance. Це «внутрішній» інструмент Binance, який забезпечує те, що користувачі навіть у ведмежому ринку не виводитимуть свої кошти з біржі; це актив, який під виглядом “стабільної монети” є продуктом для інвестування в зростання вартості. Хоча BFUSD також досяг непоганих результатів (наразі є обіг у 1,8 мільярда), Binance знає, що стабільна монета, яка не може залишити біржу, може бути лише веселими бобами.

Четвертий розділ: United Stables )$U( —— принесені “сюрпризи” та нові горизонти

Якщо BUSD є “ексклюзивною” гегемонією, а BFUSD є “внутрішньою” обороною, то останній випуск United Stables )$U( приніс зовсім інші сюрпризи: “сумісність” і “майбутнє”.

) 4.1 Не «створюємо колеса», а «поглинаємо колеса»

На відміну від BUSD, який намагався знищити USDC, ### прийняв стратегію “мета-стабільної монети” $U Meta-Stablecoin(.

За $U стоїть кошик активів. Згідно з інформацією, опублікованою 18 грудня 2025 року, його резерви включають USDT, USDC та USD1.

Продовжуючи стратегію єдності BUSD, незалежно від того, чи є ви власником USDC, USDT, USD1 або долара США, всі вони стають базовими активами для $U, але зовні представляються як U. За допомогою розриву ліквідності між USDT і USDC та їх інтеграції в резервний пул $U, United Stables намагається “об’єднати” ці активи на BNB Chain через алгоритм, випустивши найбільш ліквідний $U, аналогія, можливо, ближча до curveUSD. U є єдиною назвою для цих стейблкоїнів, але під час зняття/викупу користувач може вибрати інші стейблкоїни.

Це удар вищого виміру — якщо ти не наважуєшся використовувати долари, які я емітую, то я упакую долари, які ти можеш використовувати, в свої токени.

) 4.2 Сюрприз два: трава змія сірий ряд, концептуальна монета Трампа USD1 входить

Стратегічна несподіванка United Stables полягає в тому, що USD1 було включено до резервних активів. (Це стабільна монета, випущена криптопроектом сім'ї Трампа World Liberty Financial ###WLFI(, а відповідальний за стабільну монету в цьому проекті - це старий архітектор BUSD Річмонд Тео. Не знаю, чи є це пов'язано з цим.)

Адже USD1 у порівнянні з USDC та USDT має значно менший обсяг, ця підтримка з боку зовнішнього світу більше схожа на політичну декларацію про лояльність. Можна передбачити, що United Stables надає USD1 величезну кількість можливостей для використання (як базу для $U), адже наразі сценарії використання USD1 все ще досить обмежені.

) 4.3 Сюрприз три: валюта, створена для AI ###AI Економіка(

United Stables чітко заявили, що $U “проектується для AI економіки”.

Як і в твітті United Stables

! [6AG3JVVWPuNu5kXzvV2msZl2Z8JrKDNadCTvb4VV.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b1441cc475848019ed1c53f936bbeca4.webp “7422841” (

EIP-3009 )без Gas авторизації (: дозволяє “без Gas перекази”. Це означає, що в майбутньому AI агенти (боти) під час здійснення високочастотних мікроплатежів не повинні утримувати BNB або ETH як комісію. Це вирішує найбільшу проблему економіки між машинами (M2M).

x402 Делеговане виконання: Стандарт, який дозволяє смарт-контрактам автоматично виконувати фінансові перекази на основі конкретних умов. Це прокладає шлях для майбутніх “автономних хедж-фондів” або “AI автоматичних платежів у постачальницькому ланцюзі”.

Станом на момент публікації: U вже має 55m обігу, це накопичення сил перед вибухом? Чи це лише миттєве явище?

Епілог: Скільки дороги пройдено від “тиранії” до “великої рівності”?

Оглядаючись на еволюцію від BUSD до United Stables, ми спостерігаємо вражаючу еволюцію стратегічного мислення:

Ера BUSD (диктаторська): Використовуючи монопольну позицію біржі, шляхом “автоматичного перетворення” примусово знищує суперників, прагнучи до абсолютної частки ринку. Такий підхід хоч і “гарячий”, але також може легко викликати спільний удар з боку регуляторів і конкурентів.

United Stables епоха (Велике єднання): вчимося на помилках, змінюємо стратегію на “агрегацію”. Визнаємо статус USDT/USDC, але використовуємо $U як базовий актив, створюючи свої власні “супер-додатки”.

Заздалегідь підготуватися до AI-платежів, вийти за межі поточної гри на ринку людських трейдерів і захопити майбутній ринок зростання машинної економіки.

$U не лише новий агрегований стабільний токен, а й спроба переосмислити правила гри стабільних монет за допомогою більш гладких, витончених і технічно прогресивних засобів після того, як BUSD було знищено регуляторами. Можна сказати, що ризики та можливості йдуть поруч, будемо спостерігати!