Автор: шифрування Вейту; Джерело: X, @thecryptoskanda
Я вперше почув про «правило Грінфілда» у середній школі:
За незмінності законного курсу, валюта з фактичною нижчою вартістю (погана валюта) витіснить валюту з фактичною вищою вартістю (добра валюта) з обігу, внаслідок чого ринок заповниться поганими валютами.
Це те, що ми зазвичай називаємо «погані монети витісняють добрі».
Але я тоді думав про те, що:
Оскільки вільний ринок орієнтується на попит і пропозицію, то якщо погані монети можуть витіснити хороші, хіба це не означає, що погані монети кращі?
Після роботи я зрозумів, що ця справа в основному визначається позицією + мікроструктурою.
- На робочому місці: У базовій групі, підлабузники та ті, хто ледарює, виганяють практиків. Оскільки за відсутності складних KPI в мікроструктурі, витрати на управління для керівника є найнижчими.
- У DEX: Спекуляції на нових монетах витісняють проекти з тривалим циклом. Тому що для DEX доходи від комісій вищі за все, а безпосереднє створення спекулятивних подій через MM і змовницькі групи має найнижчі витрати та найвищу ефективність.
- Грошовий обіг: Кожен хоче обміняти валюту з низькою вартістю на аналогічні товари. Через законну плату та інформаційну нерівність, погані гроші заповнюють ринок, оскільки вартість і ефективність обігу поганих грошей є оптимальними.
У меті орієнтованій мікроструктурі “погані гроші” мають перевагу, яку “добрі гроші” не можуть порівняти.
Куди поділися добрі гроші?
Вони не були витіснені, а були збережені, виведені з обігу, перетворившись на зберігання вартості.
Отже, питання ніколи не в перевагах чи недоліках, а в тому:
Торгові валюти vs Валюти для зберігання вартості
Останніх у світі також небагато: золото, BTC. Це консенсус, це релігія.
інші майже всі валюти є першими —
Включаючи фіатні гроші, а також монети з криптовалютного світу.
Дехто вважає, що вартість альткоїнів дорівнює нулю і їх не варто існувати.
Але за цією логікою, більше 190 видів фіатних грошей у світі теж не потрібні, достатньо лише долара.
Але справа в тому, що багато неамериканських валют почуваються дуже добре —
Довгострокове знецінення, але обсяги спекулятивної торгівлі величезні та постійно зростають.
Найбільш типовим і водночас найцікавішим зразком є — турецька ліра (TRY)
Турецька ліра та торгівля Carry Trade
Ліра є дивовижною法币: центральні банківські ставки надзвичайно високі, інфляція вибухова і стабільно знецінюється.
- Дані на 2025 рік: річна прибутковість депозитів приблизно 56,7%; інфляція приблизно 31%–34%; річне знецінення щодо долара США приблизно 21%; імпліцитна волатильність 26%.
! u97KHHayVf0svMZmY0S0AvbQbL5Vodhrc3N3qfIh.jpeg
Ліра є найвищим сортом прибутку від арбітражної торгівлі у світі.
Цей “сміттєвий актив” є улюбленцем великих інститутів, таких як BlackRock та JPMorgan, основна гра полягає в Carry Trade (арбітражна торгівля):
- Позика: Позичити низькокостовий, високоліквідний валютний актив (наприклад, єна, швейцарський франк).
- Купити: Обміняти на ліру, з'їсти цю 50%+ маржу.
- Захист: Хеджування валютного ризику за допомогою свопів або управління волатильністю.
Чому існує така монетарна політика
Тому що турецький правитель Ердоган твердо вірить у неортодоксальну теорію: висока інфляція є наслідком високих відсотків. Його дії пройшли три етапи.
2018-2022:
На цьому етапі Туреччина в умовах високого CPI та високої інфляції дотримується низької процентної ставки, жертвуючи валютним курсом заради автономії.
2022-2023 роки:
Есудан спробував “і те, і інше”: і низький обмінний курс (незалежна політика), і не хоче, щоб обмінний курс обвалився, викликавши соціальні заворушення (боюсь нестабільності в суспільстві), і не наважується, як Китай, на повний капітальний контроль (боюсь втрати репутації).
Єдиним засобом є: зробити всю фінансову систему банківської сфери “політичною” або, інакше кажучи, “понці”.
Результат виявився несподіваним, що призвело до вищої інфляції (інфляцію в кінці 2023 року вже не вдасться контролювати)
2023-2025 рр.:
Вибух інфляції призвів до необхідності підвищити процентні ставки на понад 50%, що еквівалентно відмові від автономії монетарної політики.
Як така агресивна монетарна політика взагалі тримається?
З точки зору Туреччини:
- Високі відсоткові ставки дійсно підвищують інфляцію
- Але тривале знецінення значно посилює експортну конкурентоспроможність
- Туреччина є однією з найбільших промислових країн Європи з населенням, експорт промислової продукції зростав протягом 4 років
! txhtYoeugUo5P5DXEBkGOCkwEEKQNoC7yCLPcUT8.png
Ще додати:
- Примусове експортне обмін валют
- Податки, сировина, розрахунки з працівниками формують ліру купівлі
- KKM та інші інструменти захисту валютних операцій блокують потребу в обміні валют
Туреччина, знаючи, що не може зупинити девальвацію, вирішила не закривати капітальний рахунок, а скористатися надвисокими відсотковими ставками для залучення Carry Trade. Хоча це “високий бета-інструмент серед глобальних фінансових активів”, але величезний обсяг торгівлі приніс ліквідний преміум, зберігши функцію урядових позик і фінансування.
Ліра зовсім не провал: валюта з “високим обсягом торгівлі, але знецінена” набагато краща, ніж валюта, до якої “ніхто не наважується доторкнутися, яка безпосередньо виходить з ладу”
Насамкінець підсумуємо, основні причини, чому турецька ліра (наразі) може вижити:
- Високі процентні ставки приваблюють Carry Trade
- Центробанк управляє волатильністю, роблячи її передбачуваною
- Реальний попит, спричинений властивостями обмінного курсу ліри
Уроки для торгівлі в криптовалютному світі та розробки систем
Схожість ліри та шифрування
Побачивши це, всі, хто має розуміння, повинні були помітити, що ліра дуже схожа на багато криптовалют:
-
Невідворотна інфляція ( монетарна політика призводить до VS структура чіпів призводить до ) ;
-
Прирний ціновий тиск вниз, викликаний інфляцією.
У будь-який період валютна політика Туреччини не була спрямована на стабілізацію обмінного курсу,
а не для забезпечення ліквідності та фінансових можливостей уряду.
Те саме:
Будь-який проект у крипто-індустрії, який не має повної ліквідності, не може довгостроково підтримувати ціну, не кажучи вже про зростання. Будь-який довгостроковий односторонній, фіксований пропорційний викуп, який може бути попередньо запланований, не може бути успішним.
З точки зору Центрального банку Туреччини, пов'язане з доходом криптовалютного кола викуплення наративу
Історії про Hype, Pump тощо з 100% доходом на викуп звучать дуже привабливо,
створити враження у holder, що «ціна має реальну підтримку прибутку».
! tleMCLLbAOtaqkIFtSDiCO9jDEDLfKNlmlvrbKtP.jpeg
Прибуток від угоди не є універсальним засобом.
Але реальність така:
Арбітражні кошти можуть бути заздалегідь застраховані, а викуп, навпаки, витрачає кошти та компенсує вплив на ціну.
Так само, якби Центральний банк Туреччини відкрито пообіцяв стабільність обмінного курсу, глобальний арбітражний капітал кинувся б сюди, повторюючи фінансову кризу в Азії 97 року. Принципи однакові.
Як Ердоган проектує токеноміку
Основні моменти лише два:
- Зберігайте ліквідність, а не ціну;
- Керувати структурою волатильності, а не трендом.
Оскільки інфляцію не можна уникнути, нехай вона приваблює капітал, створює ліквідність, щоб активи завжди «потребувалися».
Виступаючи з егоїстичної точки зору проекту, такий спосіб кешування,
Масштаб і знижка мають бути набагато кращими.
Якщо помилка політики є стійкою, то це вже не ризик, а альфа
У криптовалютному світі не існує поняття помилкової політики. Якщо потрібно служити результату залучення коштів, то необхідно забезпечити кошти визначеністю та стійким альфа.
Якщо дотримуватись дизайну ліри, тоді токенна система проекту виглядає приблизно так.
Потрібно мати постійний дохід (фінансовий протокол / провідний L1):
- Токени мають невідворотну функцію «податків» (Gas, комісії);
- Надання прибутковості на основі монет, яка перевищує альтернативну вартість, + умови блокування;
- Дохід від угоди утворює «централізовану скарбницю», що обіцяє використовуватися лише для втручання в ціну токенів, але не механічно, не передбачувано в односторонньому викупі;
- На основі IV / RV / глибини / управління коштами та забезпечення хеджованої волатильної структури.
Токени можуть знецінюватися через очікувану інфляцію, але арбітражні кошти спрямуються до контрактів, позик, деривативів, створюючи достатню ліквідність.
Якщо ці інструменти будуть всередині протоколу, комісійні збори зможуть повернутися до державної скарбниці, утворюючи летючий колесо.
Так, це знову структура “фондового взаємодопомоги”, яка використовує APY дивідендів і заморожування для збільшення витрат на занурення, з різницею в відсоткових ставках і очікуваною волатильністю, що викликає арбітражні дії, збільшуючи ліквідні активи та відкачування, а потім інвестуючи в казначейство для підвищення APY.
Ця структура залежить від того, чи буде продовжено цю систему, чи можуть проекти постійно отримувати дохід, чи залишатиметься процентна ставка за кредитами на контрольованому рівні.
У криптовалютному світі змін мало, і не потрібно, як в Есудані, відповідати за голоси. Ви можете створити систему carry trade, яка крутіша за лір.
Біржі люблять тебе, ліквідний фонд любить тебе. Холдерам ти, можливо, не подобаєшся, але це ринок криптовалют, ми давали можливість, ти не можеш через це сказати, що я погана людина, я просто не зовсім традиційний.
В криптовалютному світі, продаж в коротку може дійсно приносити прибуток.
Насправді, тільки що ми вже відповіли на традиційний міф у світі криптовалют: “ніхто не може заробити на короткій позиції”.
! jwAC3gQ7JXKZaRJY8BS2p9SZIQCmZ9VClzGE7oH0.jpeg
Складнощі з коротким продажем акцій на американському ринку пов'язані з:
- Максимальна прибутковість у математиці
- Довгостроковий структурний бичачий ринок
Але крипто-світ не такий.
Переважна більшість проєктів не можуть змінити тенденцію, немає цілісної фінансової системи та “макро-рівневих інструментів рефлексії”, зміна розблокування або політики не допоможе, так само як і політика центрального банку Туреччини не може призвести до миттєвого зміни цінової тенденції. У більшості випадків просто sell the news продовжує падати.
Розбити ринок безкоштовно, підняти ринок - ось за що потрібно платити.
Звичайно, це в основному проявляється у монетах з великою капіталізацією та високою ліквідністю, важко змінити тенденцію, потрібні великі контракти, щоб спробувати — продавати не коштує грошей, а піднімати ціну — коштує.
Справжні ризики короткого продажу
Справжній ризик коротких позицій на великих капіталізаціях не походить від самого проекту, а від контрагента.
Ви робите висновок про коротку позицію на основі того, що “биків недостатньо капіталу, щоб закрити короткі позиції”.
Але якщо біржа раптово змінить правила, що призведе до різкого зміщення funding rate або раптового виходу ліквідності з довгих позицій? Один варіант – це коли ставки тебе знищують, інший – це еквівалентно зниженню витрат на короткі позиції.
Це спільна проблема всіх CEX та перп DEX типу orderbook, включаючи такі як Hyperliquid та Lighter. Раніше ринок XPL перед відкриттям та MMT були дуже хорошими прикладами.
У такому випадку насправді потрібен безкінечний контрагент, типу JLP, торговельне місце. Можливо, ви все ще можете бути під ADL, але через принципи торгівлі JLP ймовірність зустрічі з ризиком хвоста, як у випадку з MMT, значно зменшиться.
