2025年12月28日, написано у Сінгапурі
25 рік Q4 унаслідок накладання ринкових та політичних факторів, глобальні традиційні фінанси та нові відкриті фінанси у все більш хаотичному середовищі різко стикаються, що призводить до значних змін, ліквідувавши більшу частину залишкових теплових залишків першої кривої ( примітка 1). Емоційні уламки важко швидко перетравити. Водночас традиційні фінанси ізольовані у золоті бульбашки AI та у часи хаосу, досягли межі своїх можливостей, центральні банки країн змушені жорстко застосовувати навчальні монетарні та фіскальні політики, щоб задовольнити ригідний естетичний смак ринку, змушуючи всіх вірити, що ці застарілі економічні інерції ще можуть триматися деякий час.
У попередніх статтях я вже детально описував проблему неефективності звичайних економічних моделей на межі циклу Кондратьєва, але у реальності відчуття набагато сильніше. Серед безлічі шумів, лише один звіт Coinbase наприкінці року*<2026 Crypto Market Outlook>* об’єктивно підсумовує та прогнозує поточний стан ринку та галузі. Насправді великі тенденції не важко побачити — просто надмірна емоційність та інерційна естетика закривають короткостроковий розрив. З сучасної точки зору я зосереджений на трьох питаннях:
i) Поточна ситуація у світі та її високий ступінь схожості з епохою 1910-1935( примітка 2). Наскільки довгий сьогоднішній вікно можливостей, і як у процесі порівнювати його з історичним досвідом, а не механічно копіювати його для оцінки ризиків та прийняття рішень?
ii) Швидкість розвитку нативних крипто та відкритих фінансів у порівнянні з їх конфліктом із традиційними фінансами у позитивних ринкових умовах, яка з них має більший потенціал і стане головною протиріччям, а інша — вторинною?
iii) Поєднання перших двох створює нелінійну проблему: чи сформується у 2026 році переломний момент хаосу, що сприятиме швидкому переходу Crypto та Open Finance через прірву ( примітка 3) до мейнстріму та фінансових ринків як незалежний фактор зростання?
У звіті Coinbase*<2026 Crypto Market Outlook>* наведено багато цікавих даних, з яких особливо привертає увагу стабількоін: станом на 4 квартал 2025 року глобальний обсяг пропозиції стабількоінів досяг $305 млрд, а загальний обсяг торгів — $47.6 трлн. Можна приблизно порівняти ці дані з глобальним обсягом M0 $15T та загальним обсягом транзакцій у валюті $1500 трлн( примітка 4). Виявляється, частка стабількоінів у пропозиції вже становить 2.0%, а їх застосування — 3.2%(. Зверніть увагу, що середня активність стабількоінів перевищує 160% традиційних фіатних валют ). До того ж, у звіті зазначено, що за останні 4 роки середньорічний складний приріст становить 65%, і враховуючи різні підготовчі сигнали 2025 року, маємо підстави вважати, що перехід відкритих фінансів через прірву до етапу ранньої більшості відбудеться приблизно за цей рік.
tl;dr
-
1011 завершив першу криву Crypto, 2025 — завершення попереднього циклу Кондратьєва
-
Кінець інерційної естетики традиційних фінансів та провали через жорстке регулювання даних
-
Відродження RWA у 2025 — проблема за мейнстрімом
-
Нові економічні країни та глобальна нова геополітика
-
DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
-
Підсумки 2025 та прогноз на 2026
1. 1011 завершив першу криву Crypto, 2025 — завершення попереднього циклу Кондратьєва
У статті*<crypto зростання другої кривої=“”>* за січень 2025 року ми обговорювали проблему нестійкості попереднього ринку Crypto у логіці спекуляцій та наративів. Після завершення року, оглядаючись назад, сім гігантів на ігровому столі тепер залишився лише один — позиція №1, що веде боротьбу самотужки, інші гравці майже повністю покинули ринок або перейшли до реального розвитку другої кривої.
1011 спричинив найбільше за історією Crypto за один день обвал — $193 млрд, а за кілька днів було ліквідовано ще близько $400 млрд. Зовні це виглядає як крайня левериджована структура на межі першої кривої, яка у умовах низької ліквідності була концентровано ліквідована, але по суті — це результат недостатньої кількості гравців у нульовій грі, що призвело до неспроможності платформ контролювати ризики та отримувати прибутки від зменшення ризиків. Коли на ігровому столі залишилось лише двоє, всі стратегії співпраці втрачають силу, і протистояння стає неминучим завершенням першої кривої.
Подібно до того, як у ринку $TRUMP валюти та крипто, 1011 руйнує фундаментальні переконання першої кривої, знищуючи залишкові очікування тепла від наративів, показуючи, що ігри на ставках та спекуляції на основі азарту — це тимчасове явище ( примітка 5); натомість друга крива у цьому процесі продовжує зростати, всі залишкові екосистеми трансформуються або інноваційно рухаються до більш прагматичних довгострокових шляхів розвитку, базуючись на Onchain Asset Management, RWA Finance та Tokenization у DeFi2.0, що стає неминучим напрямком для наступного етапу ринку, включаючи CEX, публічні блокчейни та Top Infra, які швидко переорієнтовуються у напрямках PayFi та RWA.
З іншого боку, наприкінці 2025 року світова економіка перейшла у стан стагфляції, а політика центральних банків і фіскальні заходи виявилися безсилі, залишаючи лише емоційне регулювання. Кінцева внутрішня конкуренція традиційної економіки та безсилля AI — це вже повністю аналогічно епосі Рокфеллера 1910-х, і попередній цикл Кондратьєва фактично завершився ( примітка 6).
29 жовтня 2025 року Nvidia досягла ринкової капіталізації у $1 трлн, ставши першою компанією у світі з таким показником. Багато хто ще продовжує оптимістично оцінювати потенціал зростання ціни у кілька разів, але я, не порівнюючи з стандартом Рокфеллера 1910-х, можу лише сказати, що глобальний ВВП Африки за рік — це приблизно половина цієї суми.
У другій половині 2025 року все більше аналітичних агентств, хедж-фондів і інвестиційних банків починають уважно стежити за фінансовим станом Nvidia. Враховуючи її ланцюги створення доданої вартості та прибутковість, порівняння EV для довгих і коротких позицій вже повністю розбалансоване; іншими словами, навіть за позитивних фундаментальних даних цей тренд важко тримати довше. І, очевидно, галузь AI не така оптимістична.
Варто зазначити, що у 1911 році, коли Standard Oil була розділена на 34 компанії, у світі вже існувало чітке розуміння застосування нафти у автомобілях, літаках і автоматизованих виробництвах. Однак це не запобігло 30-річній хаотичності, депресії та системній реструктуризації після 1911 року, оскільки суть хаосу — це наслідок провалу попередніх виробничих відносин, що проявляється у монополізмі, бідності, дисбалансі розвитку та конфліктах — це необоротна ентропія суспільства.
На межі великих циклів економічна політика та короткострокові знання зазвичай втрачають силу, і перешкоди для розвитку — не відсутність зростання, а інерція монополістичних виробничих відносин, що заважає або не здатна підтримати справедливе поєднання продуктивності та робочої сили у новому етапі. Сучасний розвиток AI — неминучий, але глобальні управлінські механізми напівфеодального та монополістичного капіталізму вже не здатні його підтримувати $5T примітка 7(.
) 2. Кінець інерційної естетики традиційних фінансів та провали через жорстке регулювання даних
Навіть незважаючи на це, одна з несподіванок — це те, що досі багато економістів і галузевих експертів наполягають на зниженні ставок. Порівнюючи з часами до пандемії, з лютого 2020 до квітня 2022, США збільшили M2 більш ніж на 40%, і кожен раз, коли з’являються нові кроки QT або QE, я вважаю їх формальністю, що не має економічної цінності — будь-які 25 або 100 базисних пунктів давно втратили сенс ### примітка 8(.
Зниження ставок у сучасних умовах — це ідеальний симбіоз емоційного очікування та примусового рішення політиків, що фактично є двонапрямовим психологічним насильством, яке впливає на ринок через емоційну цінність. Вартість поваги викликає те, що у боротьбі з хаосом та повною втратою порядку фінансові та політичні інструменти докладають максимум зусиль.
Проте процес зростання ентропії не зупиняється. Після піврічної перерви я знову згадую пророчі слова Грінспана: “Ми повинні прийняти, що монетарна та фіскальна політика не можуть постійно стимулювати економічне зростання через глибокі структурні обмеження.” — і бачимо, що багато політик та стратегій вже швидко вийшли з ладу.
У грудні 2025 року Nasdaq офіційно заявила про намір подати до SEC заявку на зміну режиму торгівлі акціями — 7x24 години. Це фактично сигналізує про те, що традиційні фінанси перед обличчям великих змін намагаються тиснути на Crypto та Onchain Market, водночас тестуючи регуляторний простір. Вже з середини року багато фінансових інституцій Північної Америки та Азії, зокрема після закону Genius Act, намагаються адаптуватися, балансуючи між викликами Crypto Finance та збереженням своїх бар’єрів.
Цікаво, що у Q2 цього року реакція різних інституцій була дуже емоційною, і здавалося, що Genius Act руйнує баланс сил і захисні механізми картельних угод ) примітка 9(. Вони усвідомлювали, що цей тренд неминучий, і традиційна фінансова система скоро зміниться. Але до Q3 з’ясувалося, що реакція була надмірною, і процес оновлення ринку йде повільніше, ніж очікувалося. Виникла короткострокова рівновага, де політики та учасники ринку, наче у пастці, погоджуються на тимчасові компроміси, щоб уникнути ще більшого зовнішнього тиску. Це — ілюзія перед остаточним розпадом картельних угод. У Q4 найпередовіші гравці розуміють, що за допомогою Hyperliquid і Robinhood швидко настане повний крах традиційних картелів, і тому Nasdaq та Coinbase відкрито говорять про реальні зміни — зміну режиму торгівлі, створення RWA Tokenization системи для отримання справжніх конкурентних переваг у наступному етапі.
Цей процес — класичний приклад психологічного сценарію Gartner Curve перед великими змінами, коли всі учасники грають у гру, що формує їхню уяву.
Кінець інерційної естетики традиційних фінансів не означає збої у економічних принципах. Навпаки, Crypto Economy та Open Finance — це подальший розвиток економічних принципів. Проте системні проблеми виникають у механізмах управління економікою та виробничих відносинах, особливо після переходу у цифрову епоху, коли старі системи вже не здатні балансувати між регулюванням і свободою. Світ потрапив у глибоку помилку — неправильне застосування цифрового регулювання, що прискорює ентропію за короткий період усього десяти років.
За останнє десятиліття у всьому світі виникає і поглиблюється ілюзія “є дані — використовуйте, є методи — регулюйте”. Застарілі правила та бар’єри вже значно перевищують можливості зростання та ризики, а жорстке управління даними породжує “середньовіччя даних” — феномен, що руйнує розвиток.
Це явище проникло у всі галузі, у всіх країнах, і надмірне цифрове зловживання та фінансові обмеження гальмують прогрес. Для досвіду понад 15 років у VC можу сказати, що якщо судити за допомогою банківського KYC кожної особи, то 99% компаній і інновацій зникнуть.
У контексті глобальної фінансової системи та управління суспільством, ентропія зростає, і у 2026 році очікується подальша дезорганізація та реструктуризація, багато правил і галузей будуть переписані, і цей процес, ймовірно, триватиме понад 10 років.
) 3. Відродження RWA у 2025 — проблема за мейнстрімом
У 2025 році наратив RWA зробив яскравий прорив — причина проста: завершення першого циклу Кондратьєва через крах кредиту, а другого — ще без чіткого визначення, тому RWA тимчасово зайняв місце MVP.
Два місяці тому, спілкуючись із колегою з Кремнієвої долини, він порадив мені зосередитися на RWA Finance після повідомлення про майбутній IPO Cicada Finance. Я прислухався і зберіг Onchain Asset Management як основний напрям, і тепер маємо Onchain Asset Management for RWA Finance. Без сумніву, ці напрямки залишаться у 2026 році ключовими.
Крім назви, RWA — це не відродження, а нове будівництво. Проблема у тому, що різні розуміють RWA по-різному. На кінець 2025 року у більшості країн світу його розуміють як краудфандинг із токенізацією активів.
Більшість залучають RWA не для розвитку галузі, а для задоволення власних потреб, що цілком логічно. Але, як і у часи P2P та e-commerce, потреби можуть спричинити односторонній розвиток платформи, каналів і ринку, що веде до помилкових напрямків.
Чим відрізняється RWA без справедливої вартості від акціонерного краудфандингу? Чи потрібно токенізувати активи без ліквідності? Чи всі RWA потребують ліквідності? Ці питання ще не мають однозначної відповіді у 2025 році, і глибші бізнесові питання залишаються поза увагою.
Згідно з аналізом Coinbase, активний розподіл RWA — T-Bill, Commodities, Liquid Funds і Credit Loans — залишається домінуючим, що підтверджує важливість кількісних фінансових активів. У 2026 році структура RWA зазнає змін: з’являться нові гравці з економік нових індустріальних країн, що додадуть у ринок DeFi та Crypto Finance реальні активи, зокрема Stablecoin Payment і SupplyChainFi, що швидко зростатимуть.
4. Нові економіки та глобальна нова геополітика
У 2025 році, коли розвинені країни світу борються з регулюванням Stablecoin і Crypto Finance, нові економіки та регіони розвиваються неймовірно швидко.
“Вони всі хочуть стабількоін або платформену валюту,” — таку відповідь дали багато компаній у сфері міжнародної торгівлі та платежів. Окрім Нігерії, Індії, Бразилії, Індонезії, Бангладеш, багато країн Африки, Південної Америки, Південної Азії, Південно-Східної Азії, Східної Європи та Близького Сходу демонструють стрімке зростання застосування Stablecoin і Crypto Finance, що перевищує рівень розвинених країн і навіть перевищує обсяг їхніх місцевих фіатних валют ### примітка 10(.
Ці нові економіки швидко розширюються у “позасистемних активностях”, що контрастує з нинішнім управлінським хаосом. Хоча через історичні причини рівень економічної сили та споживчої здатності різних регіонів ще різний, очевидно, що дані глобальної економіки вже не відповідають реальності. У нових умовах, що швидко зростають, через 5 років світова економіка зазнає кардинальних змін, а геополітичні відносини — різко зміняться.
Щодо питання ii), маю чітку відповідь. Справжній рівноважний стан Неша — це не просто руйнування та відновлення старої системи, а складний новий порядок, що формується під впливом зовнішніх сил. Швидкість розвитку Crypto та Open Finance значно перевищить здатність традиційних економік і ринків до адаптації, і 2026 рік, ймовірно, стане ключовим періодом у цьому процесі.
) 5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
У цьому звіті Coinbase починає використовувати нові терміни, зокрема DAT2.0 і Tokenomics2.0, що є розвитком вже знайомих концепцій DeFi2.0. Вони мають хороші визначення, і тут я коротко їх опишу.
2025 року концепція DAT поширилася від MSTR у глобальні фінансові ринки, базуючись на простих логіках: премія DAT = ринкова капіталізація акцій ÷ NAV BTC### або інших криптоактивів(. Однак ця премія швидко знизилася і навіть стала негативною у Q3-Q4, завершуючи глобальну хвилю DAT1.0.
Зниження цінності DAT1.0 і завершення фінансового ефекту пояснюється малим коефіцієнтом мультиплікатора капіталу, що робить цінові очікування обмеженими, а двократне підвищення та зниження — надто прямолінійним. Це призводить до швидкого зниження довіри при зміні настроїв.
У 2025 році цінність DAT полягає у тому, що традиційний ринок акцій вже перенасичений бульбашками, а криза першої кривої та крах кредиту змушують обидва ринки звернути увагу один на одного, шукаючи взаємодію.
Чому DAT2.0 зберігає цінність у поєднанні крипто та традиційних активів? Бо перехід від Crypto першої кривої до традиційних фінансів — це перехід у цінностях, а DAT2.0 — це інтеграція другої кривої у традиційний сектор. Вже у 2025 році компанії Ondo, Ethena, Maple, Robinhood і Figure демонструють хороші приклади, і у 2026 році з’явиться ще більше нових гравців.
Tokenomics2.0 — це широка концепція, що включає продукти Liquid Engineering і Yield Engineering, які є подальшим розвитком Financial Engineering. У різних кейсах Tokenomics постійно вдосконалюється, і з часом з’являться універсальні протоколи, подібні до Pendle PT-YT, що матимуть значний вплив.
У цьому звіті Coinbase згадує Tokenomics2.0 лише коротко, торкаючись таких аспектів, як Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify та Protocol P&L, без детального аналізу.
Коротко:
Value Capture — не є частиною Tokenomics2.0, а — необхідна умова застосування активів у другої кривої. Саме тому, без сталого захоплення цінності, Tokenomics перетворюється на Ponzinomics, що вже не є домінуючим у Crypto та Open Finance.
Token Buybacks — важлива умова для RWA та DAT2.0, а також необхідна для активної токенізації активів, зокрема Asset Clearing Capability — це ключова умова для інвестицій у будь-які активи. У 2026 році успіх RWA багато в чому залежить від консенсусу щодо цього.
Щодо Regulatory Clarify, у попередніх розділах вже обговорювалося, що це — питання “за” та “проти”. Враховуючи, що у глобальному масштабі гнучкість регулювання швидше розвивається у нових економіках, ніж у розвинених країнах, ця тема має особливий контекст.
Процес протоколізації фінансів не визначається лише регуляторною ясністю, а залежить від ринкових механізмів, і P&L протоколів — це результат еволюції відкритого фінансового ринку, що визначається самими учасниками.
Обидва терміни — DAT2.0 і Tokenomics2.0 — лише тимчасові, але відображають сутність змін у Crypto та Open Finance після 2025 року, що є неминучим трендом.
) 6. Підсумки 2025 та прогноз на 2026
Завершення 2025 року — це можливість підсумувати минулі прогнози:
Лютий<crypto зростання другої кривої=“”>“Нульова сума та сім гігантів на ігровому столі”, “Тенденції RWA та зростання PayFi”, “Перехід через прірву: друга крива Crypto”, “Галузеві та національні сценарії розвитку Crypto під регуляторним тиском”;
Квітень<trump тарифна політика спричинить завершення циклу Кондратьєва та якісні зміни у Bitcoin=“”>“Проблеми трійки борг-акції-валюта та збої у Мерин-годиннику”, “Траєкторії Тукидидеса та завершення п’яти циклів Кондратьєва”, “Пророчення Грінспана та значення Crypto у перехідних періодах”, “Зміна у співвідношенні Bitcoin та хаотичності: інерційне сприйняття та схожість із Мерин-годинником”;
Травень<genius законопроект та тіньова валюта у блокчейні=“”>“Причини зниження контролю США над доларом”, “Мета та реальна ціль закону GENIUS”, “DeFi Restaking та роль тіньової валюти у мультиплікації грошей”, “Золото, долар і стабількоіни”;
Вересень<методи ціноутворення стабількоінів та тенденції на блокчейні=“”>“Genius Act — це делегування функцій емісії та розрахунків, що підсилює цінність валюти”, “Зміни у ціновій політиці стабількоінів спричиняють реформу у фінансових ланцюгах та активностях”, “Розпад картельних угод у традиційних фінансах та нові можливості для перерозподілу ресурсів”, “Два напрямки у зв’язку між цінними паперами та токенізацією — Securitization та Tokenization”, “Особливості та проблеми індустрії стабількоінів, DAT, токенізованих акцій, RWA та управління активами у блокчейні”;
Прогноз на 2026 рік вже обговорювався у цій статті, і крім питання i(, всі інші вже отримали достатній аналіз. Глобальні дезорганізація та переформатування, а також прорив у DeFi2.0 — цілком очевидні тенденції.
Питання i) — справді головне. Відповідь очевидна: у порівнянні з часом і ступенем, тенденції та напрямки простіше передбачити, ніж точні дати. У порівнянні з двома циклами Кондратьєва минулого століття, схожі умови мають три ключові відмінності:
a( Швидкість еволюції інформаційних процесів у рази вища — у 2.5-5 разів ) примітка 12(;
b) Можливості геополітичних конфліктів — значно ширші, і ризик їхнього вибуху зростає;
c### Нелінійні ефекти AI та Crypto — значно вищі, ніж у промисловій автоматизації.
З іншого боку, багато аспектів залишаються незмінними — людські управлінські умови, тривалість життя, емоційна здатність сприймати довгострокові зміни, цикли політико-економічного управління — все це зберігається з минулого століття.
У такому контексті, за останні два роки, я з колегами дійшов висновку, що потрібно враховувати нелінійність, навчитися реагувати на її тригери та інтегрувати несподівані зміни у плани.
Автор: Гері Янг
Дата: 28 грудня 2025 року
