Китайський юань пробив позначку 7, а дисконтування стабільних монет у доларах залишається, що це насправді означає?

Написано: ChandlerZ, Foresight News

2025 року наприкінці року валютний ринок переживає тиху, але різку переоцінку активів.

У другій половині грудня курс офшорного юаня (CNH) до долара США у торгах пробив психологічну позначку 7.0, досягнувши максимуму 6.99, встановивши новий рекорд з третього кварталу 2024 року. Внутрішній юань до долара також сягнув 7.0133.

Поки офіційний курс ще бореться за рівень 7.0, ціна USDT на позабіржовому ринку раніше рідко опускалася нижче 6.90. Перед публікацією статті кілька бірж показали ціну USDT (купити 1) приблизно 6.83 юанів, що при поточному курсі 7.0040 дає негативну премію USDT у розмірі 2.48%.

Такий зворотний кривий профіль у минулі три роки сильного долара майже неможливо уявити.

Розпад «висоти» долара

Зниження долара у 2025 році є найважливішим зовнішнім фактором для посилення юаня.

У 2025 році індекс долара за рік знизився на 9%, що стало найгіршим показником за вісім років і логічно відображає переосмислення глобальним капіталом «американського винятку» (US Exceptionalism).

Перш за все, це повернення до фундаментальних оцінок. Хоча індекс долара вже відскочив майже на 2% від мінімуму у вересні, з точки зору базових показників, долар все ще «надмірно дорогий». Дані Банку міжнародних розрахунків (BIS) показують, що станом на жовтень реальний широкий ефективний обмінний курс (REER) долара знизився з історичного максимуму 115.1 у січні до 108.7, але все ще залишається на високому рівні. Головний стратег ринку компанії Corpay Карл Шамотка прямо заявив: «З точки зору фундаменту, долар все ще переоцінений.»

Графік показує, що через багаторічне зростання, корекція цього року майже не вплинула на переоцінку долара.

По-друге, очікування м’якої політики Федеральної резервної системи. Ринок закладається на більш ліберальний курс у 2025 році. З наближенням відставки Джерома Пауелла та прихильністю адміністрації Трампа до політики низьких ставок, включаючи популярних кандидатів на посади наступників, таких як радник Білого дому з економіки Кевін Хассет і колишній член Ради керуючих ФРС Кевін Верш, явно спостерігається схильність до пом’якшення.

Рейтер у своїх ринкових оглядах наприкінці року зазначає, що зниження індексу долара викликане переважно очікуваннями зниження ставок ФРС, звуженням процентних різниць з іншими економіками та змінами у ризиковій премії через дефіцит бюджету США та політичну невизначеність.

Коли відносна дохідність активів у доларах і безпекова премія переоцінюються заново, іноземні валюти отримують частину вікна для зростання.

Консенсус інституцій: короткострокова інерція вгору, довгострокова боротьба посилюється

Коли психологічна позначка 7.0 буде прорвана, найбільше питання на ринку — чи це початок нової довгострокової фази зростання юаня, чи короткострокова реакція емоцій.

Стоячи на порозі 2026 року, основні інституційні гравці сходяться на думці, що короткострокова інерція вгору зберігається, а довгострокова боротьба посилюється.

За даними Huachuang Securities, у внутрішньому попиті та пропозиції ключовим фактором є валютні операції з купівлі та продажу. Хоча дані за грудень ще не опубліковані, логіка підказує, що зростання юаня впливає на очікування та поведінку компаній щодо валютних операцій. У поєднанні з сезонним підвищенням валютних операцій наприкінці року, це може сприяти сильнішому зростанню внутрішнього попиту та пропозиції. З одного боку, постійне зростання курсу юаня може впливати на очікування щодо валютних рішень компаній; з іншого — у кінці року зазвичай спостерігається сильний чистий валютний потік.

Однак команда макроекономічних досліджень Guotai Haitong Securities зазначає, що формування очікувань щодо зростання юаня не є безперешкодним. За допомогою паритету купівельної спроможності золота можна оцінити внутрішні очікування — у 2025 році волатильність досить висока: у квітні торговельні конфлікти спричинили очікування девальвації понад 7.5%, тоді як у вересні цикл зниження ставок ФРС підняв очікування зростання юаня до близько 7.0. Основна причина — у тому, що в умовах відсутності явної економічної гнучкості більшість інвесторів все ще вагаються щодо тренду зростання.

Чому USDT має глибоку дисконту?

Аналізатор даних крипторинку @Phyrex_Ni зазначає, що основних причин глибокого дисконту USDT три:

Перша: з макроекономічної точки зору, зараз юань до долара сильніше, ніж будь-коли раніше, і з другої половини 2025 року юань продовжує зміцнюватися. Причинами є тривалість циклу зниження ставок ФРС, слабкість долара та покращення економічних даних Китаю. Власність USDT фактично є опосередкованим володінням доларовими активами, і в умовах зростання юаня виникає валютний збиток. Іншими словами, ринок очікує подальшого зміцнення юаня, тому виникає валютне відхилення, але це не основна причина — лише незначний побічний фактор.

Друга: значне посилення регуляторної політики Китаю. На початку грудня 2025 року ЦБ і ще 12 відомств спільно опублікували документ, що посилює боротьбу з спекуляціями на ринку криптовалют, чітко визначивши, що стабілізуючі монети (наприклад, USDT) підпадають під регулювання, з особливим акцентом на незаконний трансграничний рух капіталу, відмивання грошей і нелегальні фінансові послуги. Це спричинило припинення або зменшення операцій у позабіржовому сегменті, звуження ліквідності. Деякі власники побоюються блокування рахунків або регуляторних ризиків і поспішно продають USDT, щоб отримати юані, що збільшує пропозицію і знижує ціну на P2P. Історично кожне посилення регулювання (наприклад, заборона 2021 року) спричиняло негативний дисконтування USDT, і цього разу воно було ще сильнішим, тому відхилення курсу USDT до юаня буде більш значним.

Третя: загальна нестабільність крипторинку, посилена регуляторними негативами, зменшує попит роздрібних і інституційних інвесторів до USDT. Деякі інвестори з материкового Китаю прагнуть швидко позбавитися USDT, щоб уникнути ризиків, що створює цикл негативного дисконту, подібний до ситуації з ринком нерухомості в Китаї.

У умовах макроциклічного зсуву та посилення регуляторних обмежень, логіка безпечного збереження долара за останні три роки повністю втратила свою актуальність.

Для всіх учасників ринку головне зараз — не ставити на те, чи буде рівень 6.8 чи 7.0, а відмовитися від залежності від довгострокового зростання долара. У майбутньому з підвищеною волатильністю потрібно повернутися до нейтральної ризикової позиції.