Закон CLARITY ставить крапку у сірих зонах регулювання між SEC та CFTC

Вашингтон наближається до найсерйознішого зусилля з часів заснування щодо вирішення складної проблеми криптовалют: яка установа має мати повноваження регулювати, коли токен одночасно торгується як товар і продається як цінний папір, при цьому функціонує на програмному забезпеченні без фізичної присутності підприємства. Закон «Про прояснення структури ринку цифрових активів 2025» (CLARITY Act) був схвалений Палатою представників США і очікує на редагування Сенатом у січні – вирішальний крок, чи цей законопроект стане довгостроковою нормативною базою, чи залишиться лише ще одним амбітним проектом.

Головна ідея CLARITY Act полягає у двох положеннях. По-перше, у винятках для DeFi, що підтверджують, що децентралізовані діяльності без посередників не підлягають регулюванню як посередники лише через роботу з кодом, вузлами, гаманцями, інтерфейсами або пулом ліквідності. По-друге, у федеральних правових прецедентах, згідно з якими «цифрові товари» вважаються «регульованими цінними паперами», щоб припинити дублювання регулювань між штатами.

Мета законопроекту досить ясна: припинити суперечки щодо повноважень між SEC і CFTC, прояснити межі між вторинною торгівлею та пропозицією цінних паперів, а також відкрити легальний шлях для реєстрації платформ, що обробляють криптовалютну ліквідність. Однак найбільший ризик полягає не в теорії, а в практиці: що таке DeFi у системі з багатьма фронтендами, управлінськими ключами та впливом інсайдерів; і наскільки захищені інвестори, коли роль регуляторів штатів звужується.

Щодо DeFi, CLARITY Act посилає чітке повідомлення: інфраструктура не означає біржу. Переклад транзакцій, робота з вузлами, публікація протоколів, надання гаманців або участь у пулі ліквідності самі по собі не достатні для визнання діяльності посередницькою. Це спроба змінити підхід регуляторів, які зазвичай фокусуються на «легко ідентифікованих» суб’єктах, таких як команда розробників або оператори інтерфейсів.

Проте, цей виняток не поширюється на боротьбу з шахрайством і маніпуляціями. SEC і CFTC все ще можуть притягати до відповідальності за шахрайські дії, навіть якщо об’єкт сам себе називає «програмним забезпеченням» або «інтерфейсом». Це розділення допомагає DeFi уникнути обов’язку реєстрації як традиційні біржі, але водночас відкриває нові спори: де проходить межа між відображенням даних і торговою платформою; і хто несе відповідальність у разі маніпуляцій з пулом ліквідності?

З іншого боку, положення про правові прецеденти у CLARITY Act спрямовані на створення єдиного ринку на федеральному рівні, замість 50 різних правил між штатами. Це має зменшити правову невизначеність для бірж, депозитаріїв і проектів токенів, що переходять до децентралізованої моделі. Однак ціна цього – звуження ролі штатних регуляторів, які вважаються швидкими захисними лініями проти шахрайств, спрямованих на дрібних інвесторів.

Ключовий аспект цього положення — концепція «цифрового товару». CLARITY Act намагається відокремити інвестиційний контракт, що використовується для первинного продажу токенів, від самого токена при торгівлі на вторинному ринку. Якщо ця структура буде прийнята судами і регуляторами, законопроект справді створить ясність. Інакше, якщо токен залишиться вважатися цінним папером у будь-яких обставинах, CLARITY Act лише додасть нову суперечливу межу.

Редакційна правка у Сенаті у січні має вирішальне значення. Це момент, коли законодавці вирішать, чи посилити визначення DeFi, звузити зону безпеки, додати умови захисту інвесторів або змінити межі правових прецедентів. Одночасно, навіть якщо закон ухвалять, ринок чекатиме щонайменше рік на впровадження детальних правил – період, коли ризики виконання найвищі.

У своїй основі, CLARITY Act — це зусилля Конгресу США замінити десятиліття реактивних заходів на більш чітку управлінську карту: не вважати інфраструктуру посередником, не дозволяти ринку розділятися через штатовські закони. Чи стане ця карта орієнтиром або відкриє нові юридичні прогалини, залежить від остаточних правок у Сенаті та їх застосування на практиці.