Даліо річний огляд: чому долар знецінився на 39% і чому золото стрімко зросло?

Засновник Bridgewater Ray Dalio вказує, що найбільша історія 2025 року — це девальвація доларе та зростання золота. Доларе девальвувався на 39% щодо золота, золото зросло на 65%, що набагато перевищує S&P на 18%. З перспективи золота S&P фактично впав на 28%. Акції поза США перевищили показники, Європа лідирує з 23%. Dalio попереджає про дорогі оцінки, премія за ризик акцій впала до 10-го перцентиля.

Шокуюча правда про девальвацію долара на 39%

Як системний глобальний макроінвестор, Dalio в кінці 2025 року роздумує про механізм роботи ринків. Він вважає, що більшість людей гадають, що американські акції, особливо акції штучного інтелекту США, були найкращою інвестицією 2025 року, але цей погляд ігнорує більш важливу реальність.

У 2025 році доларе впав на 0,3% до японської єни, на 4% до китайського юаня, на 12% до євро, на 13% до швейцарського франка та на 39% до золота (як другої найбільшої резервної валюти та єдиної основної нефіатної валюти). Іншими словами, всі фіатні валюти девальвуються, і найбільша історія ринку та коливання цього року походять від того, що найслабша фіатна валюта найбільше девальвується, а найсильніша «жорстка валюта» працює найкраще.

Найкраще виконавшимся основним інвестиційним активом 2025 року було золото, з дохідністю в доларах США 65%, що на 47% вище, ніж дохідність S&P 500 в доларах США (18%). Іншими словами, з перспективи золота S&P 500 фактично впав на 28%. Ці дані руйнують поверхневу картину бичачого ринку США, розкриваючи фактичну втрату багатства, прихована девальвацією валюти.

Коли національна валюта девальвується, це зменшує багатство та купівельну спроможність країни, роблячи товари та послуги країни дешевшими іноземними валютами, водночас роблячи іноземні товари та послуги дорожчими у національній валюті. Ці зміни впливають на рівень інфляції та на те, хто кого купує товари та послуги, але ці ефекти зазвичай мають затримку.

Дохідність S&P 500 з різних валютних перспектив

Інвестори в доларах США: 18%

Інвестори в єнах: 17%

Інвестори в юанях: 13%

Інвесторів в евро: лише 4%

Інвестори в швейцарські франки: лише 3%

Інвестори в золото: -28%

Масштабний перехід багатства з повним перевищенням акцій поза США

Хоча американські акції, номіновані в доларах США, показали міцну роботу, коли номіновані в сильних валютах, вони показали набагато гірше та суттєво відстають від акцій інших країн. Очевидно, що інвестори більше віддають перевагу акціям поза США, ніж американським акціям; так само вони більше схильні інвестувати в облігації поза США, ніж в американські облігації або американський готівковий курс.

Конкретно, європейські акції виявилися впереді на 23%, китайські акції — на 21%, британські акції — на 19%, японські акції — на 10%. Загалом, акції ринків, що розвиваються, показали кращу роботу з дохідністю 34%, тоді як борг країн, що розвиваються, у доларах США орієнтований на 14%, а борг країн, що розвиваються, номіний у місцевих валютах, був 18% в цілому.

Іншими словами, потоки капіталу, вартість активів та перехід багатства від США до ринків поза США пройшли значні зміни. Ця тенденція може призвести до більшої переваги активів та диверсифікації. Dalio зазначає, що це явище в основному пов’язане з фіскальною та монетарною політикою стимулювання, підвищенням продуктивності та значним переходом розподілу активів з американського ринку.

Зовнішня політика адміністрації Трампа викликала стурбованість та відступ деяких іноземних інвесторів, опасіння щодо санкцій та конфліктів посилюються, інвестори більше схильні диверсифікувати портфелі та купувати золото, що також відображається на ринку. Його політика посилила розрив у багатстві та доходах, оскільки «багаті люди» (тобто перші 10% капіталістів) мають більше акціонованого багатства, а їхній прибуток також росте більш помітно.

Криза боргу та політична бомба виборів 2026 року

Що стосується облігацій (тобто активів боргу), оскільки облігації за суттю є обіцянким сплати валюти, коли валюта девальвується, їхня реальна вартість зменшується, навіть якщо номінальна ціна може зрости. У 2025 році повернення американських 10-річних державних облігацій, номіноване в доларах США, становило 9% (близько половини від дохідності, половина від зростання ціни), номіноване в єнах також 9%, номіноване в юанях 5%, але номіноване в євро та швейцарських франках -4%, номіноване в золоті було навіть -34%.

Інвестиційна продуктивність готівки була ще гіршою за облігації. Це також може пояснити, чому іноземні інвестори не люблять американські облігації та готівку (якщо не було переведено валютою). Хоча дисбаланс між попитом та пропозицією на ринку облігацій наразі не став серйозною проблемою, в майбутньому буде необхідна рефінансування боргу близько 10 трильйонів доларів.

Dalio попереджає, що оскільки перші 10% капіталістів не вважають інфляцію проблемою, тоді як більшість людей (тобто люди з нижніх 60%) виснажені інфляцією, питання вартості валюти (тобто питання доступності) може стати основним політичним питанням в наступному році, що також призведе до втрати республіканцями місць у палаті представників на середнострокових виборах та заклаже основу для хаосу 2027 року, одночасно передбачаючи, що 2028 рік буде конфронтаційними лівими та правими політичними виборами. Наразі довгострокове правління однієї партії стало рідкістю, оскільки партіям важко виконати свої обіцянки. Все більш очевидно, що велика конфронтація між крайньою правицею та крайньою лівицею під керівництвом президента Трампа назрівають. 1 січня Bernie Sanders та AOC об’єдналися, підтримуючи рух “демократичного соціалізму” проти мільярдерів. Ця боротьба навколо багатства та грошей, ймовірно, матиме глибокий вплив на ринки та економіку.