Стаття написана: Ерик, Foresight News
Каньгу, платформа фінансових технологій у сфері автомобілів, заснована в серпні 2010 року, після залучення кількох мільярдів юанів у раунді B у 2018 році, який очолили Tencent і Taikang Life, того ж року в липні вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу.
Бітмейнер, компанія, заснована у 2013 році, що займається проектуванням, виробництвом мікросхем для майнінгових пристроїв і цілого обладнання, а також операціями з майнінговими пулами, у 2017-2018 роках активно залучила близько 800 мільйонів доларів у трьох раундах фінансування, її оцінка досягала 15 мільярдів доларів, але наприкінці третього кварталу 2018 року вона зазнала невдачі при виході на Гонконгську біржу.
Обидві компанії, які на перший погляд не мають нічого спільного, у 2024 році несподівано опинилися в одній долі.
Від старих фінансів до нових фінансів
Шістнадцять років тому влітку Каньгу почала свою діяльність у Шанхаї, створюючи мережу каналів автокредитування по всій країні, зосереджуючись на «сприянні автокредитам». Засновник Чжан Сяоцзюнь, який здобув понад десять років досвіду в SAIC Group, перед створенням Каньгу працював заступником генерального директора та директором з фінансів SAIC-GM.
У віці 43 років він зробив сміливий крок у бізнес. Завдяки багаторічному досвіду у галузі, Каньгу одразу зосередилася на довгому хвості ринку — проблемі кредитування мешканців малих міст на купівлю автомобіля, швидко отримавши перший прибуток. Потім компанія переключила увагу на продаж автомобілів і післяпродажний ринок, створивши комплексну платформу для автомобільних операцій, що об’єднує дилерів, фінансові установи та споживачів, сформувавши триланкову систему послуг: фінанси, продажі та сервіс після продажу.
У 2018 році Uxin, Guazi, Renrenche активно розгорнули рекламу та цінову війну, тоді як Каньгу, яка у 2016 і 2017 роках задекларувала доходи відповідно 430 мільйонів і 1.05 мільярда юанів, а чистий прибуток — 134 мільйони і 349 мільйонів юанів. Але за популярністю, за словами Юліет Йе, директора з PR та IR, яка прийшла у 2018 році, Каньгу майже «нікому не цікава» за межами галузі.
Такий скромний, здавалося б, компанія, перед виходом на біржу вже об’єднала 37 700 зареєстрованих торговців, 11 третіх фінансових установ і 29 інших учасників галузі, включаючи OEM, онлайн-рекламні платформи та страхових брокерів, з яких з моменту заснування понад 730 тисяч покупців автомобілів отримали послуги. У 2017 році обсяг автомобільних операцій, сприянних автокредитуванням Каньгу, становив 3% від усіх автотранзакцій у Китаї, що зробило її лідером.
Зараз, оглядаючись назад, 2018 рік здається піком Каньгу, хоча на початку 2021 року вона отримала невеликий підйом завдяки IPO компанії Li Auto у США. Однак із погіршенням показників у 2022 році її ринкова капіталізація знизилася з 11 доларів до 0.5 долара, а у тому ж році вона зазнала збитків понад 1.1 мільярда юанів. Причина — у тому, що у 2020 році Каньгу почала змінювати фокус з фінансів на автомобільну торгівлю, але зіткнулася з двома ударами: розширенням мережі нових енергетичних автомобілів та швидким падінням продажів традиційних авто.
Здається, що вже безнадійно, у кінці 2024 року Каньгу остаточно вирішила змінити курс, або, як вони самі кажуть, — перейти до нової стратегії. І цим новим напрямком стала майнінг біткоїнів.
У листопаді 2024 року Каньгу офіційно оголосила про перехід у біткоїн-майнінг, почавши з великих інвестицій — витратили 256 мільйонів доларів готівкою на купівлю обладнання у Bitmain, яке має загальну потужність 32 EH/s, а також планують додатково інвестувати 144 мільйони доларів шляхом випуску нових акцій для купівлі б/у обладнання у Golden TechGen Limited та інших продавців з сумарною потужністю 18 EH/s. Загалом — 400 мільйонів доларів, і Каньгу одразу стала однією з трьох найбільших у світі компаній за обчислювальною потужністю. Друге місце займає CleanSpark із 50 EH/s, яке минулого року також досягло цього показника.
Раніше збанкрутілі бренди електромобілів, такі як HiPhi та Ji Yue, тепер шукають підтримки у криптовалютних компаній на Близькому Сході, а глава Faraday Future Джей Вей активно заявляє про вихід у Web3. Не дивно, що з’являються жарти: «Збанкрутілі автокомпанії — це кінцева точка криптовалюти». Для Каньгу, яка починала з автокредитування і тепер крокує у новий фінансовий сектор, це не є кардинальним переходом.
Багато компаній, що пішли у майнінг біткоїнів і публічно виходили на американські біржі, не ризикували одразу вкладати 400 мільйонів доларів у обладнання. Каньгу ж — безпрецедентна, адже одразу зробила такий крок. Це ризиковане рішення, але воно викликає питання: чи не занадто швидко і безпідставно?
Перехід чи «зміна шасі»?
Аналізуючи подальші дії, можна майже точно стверджувати, що швидкий перехід Каньгу — це стратегія з довгим планом, фактично — спроба «зміни шасі» через IPO у вигляді «зміни компанії».
У 2018 році Bitmain подала заявку на IPO у Гонконгу з оцінкою до 50 мільярдів доларів. За даними заявки, чистий прибуток у 2017 році перевищував 1.1 мільярда доларів, а у 2018 році прогнозували 2.2 мільярда. Це викликало інтерес у капіталістів, адже серед багатьох нових компаній, що ще не заробляли, Bitmain виділялася.
Але у 2018 році ринок криптовалют переживав спад, ціна біткоїна стрімко падала, і попит на майнінгове обладнання знизився, що спричинило коливання у фінансових показниках компанії. Регулятори та інвестори почали сумніватися у стійкості бізнесу, а Гонконгська біржа висловила обережність щодо криптоіндустрії. Крім того, плани Bitmain щодо переходу на AI-чіпи стали додатковим бар’єром: тодішній президент Гонконгу Лі Сяоцзя сказав, що якщо компанія раніше заробляла на майнінгу, то тепер, з акцентом на AI-чіпи, без реальних результатів, її модель стала нестійкою.
Ще гірше — у 2019 році співзасновники Bitmain Ву Цзихань і Чжан Куантун почали жорстку боротьбу за владу, що призвело до розколу компанії. Ву Цзихань заснував Bitdeer, і оцінка Bitmain впала до 5 мільярдів доларів, що зробило IPO майже неможливим. Хоча згодом з’явилися чутки про спробу виходу на американський ринок, вони так і не реалізувалися.
З того моменту для Bitmain вихід на біржу став головною мрією. І у 2025 році, нарешті, вона знайшла інший шлях — стала публічною компанією у США.
У 2022 році з’явилася Antalpha — компанія, що забезпечує ланцюги постачання для криптовалютної індустрії, зокрема для майнінгу. Це — кредитування майнерів для купівлі обладнання, позики під біткоїни, що майнери здобувають, або під обчислювальну потужність. В основі — допомога з грошовим потоком.
Спочатку Antalpha була підконтрольна сестринській компанії Northstar, що належала Чжан Куантуну. У 2024 році вона реорганізувалася і стала незалежною, виступаючи як «ключовий партнер Bitmain у фінансуванні», і у травні 2023 року провела IPO на Nasdaq з ціною 12.8 долара. У перший день її акції зросли до майже 28 доларів, а ринкова капіталізація сягнула 660 мільйонів доларів, але зараз ціна впала до близько 9.3 долара.
За місяць до IPO Antalpha, Каньгу погодилася продати свою автопідприємство в Китаї за 352 мільйони доларів компанії Ursalpha Digital Limited, яку по суті «підтягнула» інша компанія — Enduring Wealth Capital Limited (EWCL).
Обидві компанії, здавалося б, не пов’язані, але мають багато спільного з Antalpha.
Згідно з даними TheMinerMag, у реєстраційних документах Гонконгу вказано, що Ursalpha Digital, яка купує автопідприємство Каньгу, має той самий юридичний адрес, що й Antalpha Digital Limited, а її директор — Чжоу Чанвей, засновник Taiwan Wancheng Securities, одночасно є директором у Antalpha Singapore.
Ще більш таємничий EWCL, зареєстрований у Віргінських островах, де інформація про акціонерів недоступна. Але у додатку до документів, поданих у SEC у березні минулого року, вказані імена директорів: Andrea Dal Mas, Peng Yu і Anggun Mulia Fortunata. З них Andrea Dal Mas і Anggun Mulia Fortunata — двоє з трьох реальних контролерів Antalpha.
У цій же заявці йдеться, що EWCL планує купити у Чжан Сяоцзюня і Лінь Цзаяна 10 мільйонів B-класних акцій за готівку. Кожна B-акція має 20 голосів. Можна зробити висновок, що EWCL або навіть Bitmain прагнуть отримати контроль над Каньгу.
Отже, маємо таку картину: після розколу засновників Bitmain, Чжан Куантун у 2022 році створив Antalpha, а у 2024 році зробив її незалежною. Водночас, використовуючи її «незалежність», у 2024 році він через пов’язані компанії — Ursalpha Digital і EWCL — отримав контроль над автопідприємством Каньгу.
Це — хитра фінансова операція, але історія ще не закінчена. Продовжимо.
0.39% стриманості
Якщо провал Bitmain на Гонконгській біржі був через внутрішні конфлікти, то поразка на американському ринку, можливо, стала наслідком потрапляння у вир глобальної геополітичної боротьби.
Основна технологія біткоїн-майнінгу — мікросхеми, і ще за попереднього президента Трампа американський уряд виявляв глибоку ворожість до китайських технологічних компаній, що прагнули виходу на американський ринок. Хоча мікросхеми для майнінгу — просто закріплення алгоритмів у чипі, це все одно викликало реакцію у політиків. Чутки про «задні двері» у Antminer з’являлися з боку Північної Америки, що натякає на можливі проблеми.
Якщо припустити, що через це Bitmain не зможе вийти на американський ринок, і що вони прагнуть через «зміни шасі» — перехід у новий сектор — то потрібно, щоб Каньгу більше не була «китайською компанією».
Після трьох тижнів з моменту IPO Antalpha, Каньгу оголосила, що продала автопідприємство і вже завершила зміну керівництва, а також подала заявку до SEC на скасування статусу «китайської компанії». Вони заявили, що їхній основний бізнес тепер — біткоїн-майнінг, і що вони орієнтуються на Північну Америку, Близький Схід, Південну Америку та Африку. 15 жовтня вони вирішили скасувати план виходу через депозитарні розписки і безпосередньо 17 листопада почати торгівлю акціями у Нью-Йорку. Також компанія активно шукає можливості для входу у високопродуктивні обчислювальні системи для штучного інтелекту.
Можливо, це — попередній план або реакція на заклики американських політиків, зокрема, сенатора Zachary Nunn, який у вересні закликав розслідувати Bitmain і Каньгу. Nunn зазначив, що компанії «мають складну структуру власності і фінансування, що ускладнює розуміння їхньої прозорості». Представники Bitmain і Каньгу запевнили, що вони суворо дотримуються законів США і не мають зв’язків із урядом чи держпідприємствами.
Бачите? Не лише ми це помітили.
Навіть якщо з точки зору законодавства все у порядку, Bitmain не поспішає діяти. 29 грудня Каньгу оголосила, що EWCL купить у них 7 мільйонів B-акцій за 10.5 мільйонів доларів. Після цієї операції EWCL збільшить свою частку у компанії з 2.81% до 4.69%, а голоси — з 36.68% до 49.61%. Очікується, що угода завершиться у січні.
49.61% — це лише 0.39% до контролю. І саме цю різницю у 0.39% можна вважати тестом ставлення Bitmain до американського регулювання.
На цьому все зводиться до однієї ідеї: хоча виробництво обладнання для майнінгу з чіпами, ймовірно, не зможе найближчим часом вийти на американський ринок, сама майнінгова діяльність ще має шанс. Ці операції, якщо не через «зміни шасі», — просто щасливий збіг.
Все це вже почалося минулого березня. Тоді Каньгу здобула 530 біткоїнів, що відповідало приблизно 29 EH/s за обчислювальною потужністю мережі. У листопаді 2024 року вона вже заплатила за 32 EH/s, а у березні 2025 року майже всі ці машини вже працювали — тобто обладнання вартістю понад 250 мільйонів доларів, куплене у Bitmain, вже було у робочому стані, без додаткових операцій із майданчиками чи підключенням.
Останній порятунок — забезпечення обчислювальної потужності для AI
Другий за величиною виробник майнінгових машин — Canaan Creative — має ринкову капіталізацію близько 550 мільйонів доларів. Навіть якщо Bitmain успішно вийде на біржу, навряд чи її капіталізація повернеться до 15 мільярдів у 2018 році. Але якщо вона зможе використовувати свої майданчики і електроенергію для підтримки великих AI-компаній, ситуація може змінитися.
Аналітик Daisy з MSX зазначає, що якщо Bitmain вийде на ринок як чистий виробник майнінгового обладнання, результат буде невтішним — їм доведеться переформатувати бізнес і продавати ресурси. Вона навела приклад MARA, яка намагається перейти у AI, але без реальних замовлень. А компанії з реальними замовленнями і ресурсами, такі як Applied Digital і IREN Ltd, мають значно кращі показники — їхня ринкова капіталізація становить 9 і 15 мільярдів доларів відповідно.
Якщо Каньгу зможе отримати реальні замовлення, то Bitmain зможе використати тренд AI для повернення інвестицій і задоволення своїх колишніх інвесторів. Зараз її ринкова капіталізація — близько 500 мільйонів доларів, і шлях до 15 мільярдів — довгий і важкий.
