Чому я не підтримую зараз Ethereum?

Хоча масштаб користувачів та обсяг транзакцій в Ethereum досягли нових рекордів, комісії різко впали до 0.6% від максимуму попереднього циклу, ринкова ставка перевищує 2000 разів, а простір блоків суттєво перевищує попит. Інвестиції мають базуватися на розумності, а не на віруваннях, наразі ціна занадто висока щодо фундаментальних показників. Цей текст базується на статті, написаній Alex Xu, зібраній, перекладеній та підготовленій Foresight News.
（Передісторія: Передвісники буму Ethereum? Обсяг транзакцій досяг історичних максимумів, але комісії — найнижчі за всю історію）
（Додатковий контекст: Vitalik: 2026 рік — рік повернення Ethereum до «самовладності та бездовірчості»）

Не вірю, що це означає поганий розвиток Ethereum(, а саме у довгостроковому зростанні масштабів користувачів та кількості розрахункових транзакцій, яке, на мою думку, ще продовжиться), а не у тому, що я не хочу купувати за поточною ціною, оскільки її вартість відносно до фундаментальних показників занадто висока.

З кількох графіків можна створити уявлення про поточний Ethereum:

1. Масштаб активних користувачів зростає хвилеподібно, досягши нових максимумів(, на 44% вище за попередній цикл), кількість транзакцій досягла історичних максимумів(, зростання на 13% порівняно з попереднім циклом), але швидкість зростання цих двох показників ще не досягає темпів зростання GMV провідних електронних комерційних платформ.

2. Поточні місячні комісії становлять лише 0.6% від максимуму попереднього циклу, середня комісія за одну транзакцію — лише 0.5% від попереднього максимуму, тобто повільне зростання користувачів і транзакцій відбувається за рахунок різкого зниження цін на послуги. Це означає, що зростання супроводжується різким зниженням якості продуктів і послуг, що є негативним явищем для будь-якої галузі.

3. Якщо розглядати Ethereum як компанію, що надає послуги з блокового простору, то за даними на грудень, PF ( ринкова ставка) перевищує 2000 разів, PS ( ринкова вартість) — понад 10000 разів, а чистий прибуток від’ємний, тому показник P/E відсутній. Зазвичай у хмарних сервісних компаній діапазон P/E становить приблизно 20-30, а PS — однозначні числа.

4. Якщо вважати Ethereum не компанією, а товаром(подібним до цифрової нафти), то виклик полягає в тому, що інші блокчейни та rollup також можуть надавати подібні послуги(подібно до замінної нафти), можливо, хтось скаже, що децентралізація та аналітична стійкість Ethereum роблять його більш цінним як товар, але чи справді він вартий так багато? Попередній бум, коли вважали, що ETH може замінити BTC як засіб збереження вартості, майже зник, оскільки всі вже дійшли згоди, що BTC — це цифрове золото, тоді як ETH більше схоже на технологічну компанію + спеціалізований хмарний сервіс, і його товарна замінність досить висока.

5. Майже всі додатки з PMF у крипто-екосистемі зникли, цього разу майже не з’явилося додатків із високою цінністю. Недостатній попит і зростання пропозиції(rollup та кількості публічних блокчейнів) сприяли серйозному перенасиченню блокового простору, а сам ринок публічних блокчейнів демонструє слабке зростання або навіть скорочення.

6. А також, уявлення Tom Lee та деяких внутрішніх венчурних капіталістів про те, що «Ethereum — це вуличний фінансовий ринок, і з часом все буде з’єднано з Ethereum», я вважаю, наразі не підтверджується достатньою кількістю даних і фактів, відсутня конкретна логіка обґрунтування, це більше схоже на голослівну пропаганду. Наші інвестиційні рішення мають базуватися на розумності, а не на віруваннях; я зараз не хочу їсти цю обіцянку. Якщо згодом з’являться дані та факти, що підтверджують цю історію, тоді можна буде знову її розглянути.

(##