Раян Воткінс
Складено: Deep Tide TechFlow
Введення: У 2026 році криптоекономіка переживає найкритичніший перехідний період за останні 8 років. У цій статті розглядається, як ринок здійснив «м’яке приземлення» через надмірні очікування у 2021 році та поступово формує оціночну систему на основі грошового потоку та реальних випадків використання.
Автор пояснює труднощі останніх чотирьох років через «ефект червоної королеви» і зазначає, що з дерегуляцією США та вибухом корпоративних додатків криптоактиви переходять від циклічних спекуляцій до довгострокового трендового зростання.
У умовах глобальної кризи довіри та девальвації валюти це не лише відновлення галузі, а й зростання паралельної фінансової системи. Для інвесторів, глибоко залучених до Web3, це не лише когнітивна трансформація, а й недооцінена можливість входу через цикли.
Повний текст виглядає так:
Основні точки
- Клас активів передчасно перевищив очікування у 2021 році; Відтоді оцінки повернулися до раціональності, і оцінки якісних активів стали більш розумними.
- З послабленням регуляторного середовища у Сполучених Штатах питання узгодження та захоплення вартості токенів нарешті стали переломним моментом, зробивши токени більш цінними для інвестицій.
- Зростання криптоекономіки переходить від циклічного до світського, і індустрія вже створила цінні сценарії використання поза Bitcoin.
- Переможний блокчейн закріплює свою позицію як стандарт для стартапів і великих підприємств і стає місцем зустрічі деяких із найшвидше зростаючих бізнесів світу.
- Коли альткоїни пережили чотирирічний ведмежий ринок, ринкові настрої впали на дно, багаторічні можливості для провідних проєктів були неправильно оцінені ринком, і мало хто з аналітиків розглядає експоненціальне зростання у своїх моделюваннях.
- Хоча провідні проєкти можуть процвітати в наступну епоху криптоекономіки, зростаючий тиск на очікування щодо доставки та посилена конкуренція з боку бізнесу відсіють вразливих гравців.
- Немає нічого сильнішого за ідею, що час настав, і криптоекономіка ніколи не здавалася такою непереможною.
За вісім років роботи в індустрії криптоекономіка переживає найбільшу трансформацію, яку я коли-небудь бачив. Інституції накопичують чіпси, тоді як новаторські криптопанки диверсифікують своє багатство. Бізнеси готуються до зростання за S-кривою, а розчаровані розробники з індустрії залишають ринок. Уряди спрямовують глобальну фінансову трансформацію на орбіти блокчейну, тоді як короткострокові трейдери все ще стурбовані рухом ліній на графіках. Ринки, що розвиваються, святкують фінансову демократизацію, тоді як розлючена молодь у США шкодує, що це не більше ніж гра в казино.
Останнім часом з’явилося багато статей про те, «який період в історії криптоекономіка найбільше схожа на сьогодні». Оптимісти порівнюють це з бульбашкою після доткомів, вірячи, що епоха спекуляцій індустрії позаду, і що довгострокові переможці, такі як Google і Amazon, виділятимуться та підніматимуться вздовж S-кривої. Песимісти порівнювали це з ринками, що розвиваються, наприклад, певними ринками 2010-х років, припускаючи, що слабкий захист інвесторів і хронічний дефіцит капіталу можуть призвести до низької ефективності цін на активи, навіть якщо галузь процвітає.
Обидві точки зору мають свої переваги. Адже історія — найкращий орієнтир для інвесторів, окрім досвіду. Однак натхнення, яке може дати ця аналогія, зрештою обмежене. Нам також потрібно розуміти криптоекономіку в її макроекономічному та технологічному контексті. Ринок — це не єдина сутність, він складається з багатьох персонажів і історій, які взаємопов’язані, але водночас різні.
Ось моя найкраща оцінка того, де ми знаходимося в минулому і куди рухаємося в майбутньому.
Цикл Червоної Королеви
“Тепер, бачиш, ти мусиш відчайдушно бігти, щоб залишитися там, де ти є. Якщо хочеш піти кудись ще, треба бігти щонайменше вдвічі швидше!”
—— Льюїс Керролл
У багатьох аспектах очікування — це єдине, що має значення на фінансових ринках. Перевищуючи очікування, ціни зростають; Якщо очікування не виправдаються, ціна впаде. З часом очікування коливаються, як маятник, і майбутні прибутки зазвичай негативно корелюють із ними.
У 2021 році рівень очікувань щодо овердрафту в криптоекономіці був значно поза межами розуміння більшості людей. Цей перегрів помітний у певних аспектах, наприклад, коли DeFi-фішки торгувалися за співвідношенням ціни до продажів у 500x (множники P/S) або вісім смарт-контрактних платформ на той час із оцінками, що перевищують $1000M. Не кажучи вже про метавсесвіт і NFT-нісенітницю. Але діаграма, яка найкраще це відображає спокійно, — цеСпіввідношення біткоїна/золото。
Незважаючи на наш прогрес, ціна біткоїна щодо золота не досягала нового максимуму з 2021 року і фактично досі знижується. Хто б міг подумати, що в глобальній криптостолиці в роті Трампа, після листингу найуспішнішого ETF в історії, поки долар систематично знецінювався, біткоїн буде менш успішним як цифрове золото, ніж чотири роки тому?
!
Щодо інших активів, ситуація значно гірша. Більшість проєктів входять у цей цикл із низкою структурних проблем, які ускладнюють виклики роботи з надмірними очікуваннями:
- Доходи більшості проєктів циклічні., і на основі того, що ціни на активи продовжують зростати;
- Регуляторна невизначеністьперешкоджання участі установ і бізнесу;
- Структури подвійного володіння призвели до невідповідності інтересів між інсайдерами акцій та інвесторами у публічні ринкові токени;
- Виявити недоліки нормиЦе призводить до інформаційної асиметрії між командою проєкту та спільнотою;
- Відсутність спільної системи оцінки, що призводить до надмірної волатильності та відсутності фундаментальних цінових дна.
Поєднання цих проблем призвело до постійного «витікання» більшості токенів, і лише деякі досягли своїх максимумів 2021 року. Це має величезний психологічний вплив, адже мало що в житті є більш розчаровуючим, ніж «продовжуй намагатися і не отримувати нагороди».
Це розчарування особливо сильне для спекулянтів і спекулянтів, які вважають, що криптовалюти — найменш трудомісткий спосіб розбагатіти. З часом ця боротьба призвела до масштабного вигорання в галузі.
Звісно, це здоровий процес розвитку. Посередні зусилля не повинні постійно давати надзвичайні результати, як раніше. У епоху до 2022 року, коли «Vaporware» також міг створювати величезне багатство, це було очевидно нестійко.
Втім, позитивом у всьому цьому є те, що вищезазначені питання широко зрозумілі, і ціна відповідала цим очікуванням. Сьогодні мало хто з криптокорінних людей готовий досліджувати будь-які довгострокові фундаментальні аргументи, окрім Bitcoin. Після чотирьох років страждань цей клас активів тепер має все необхідне, щоб знову здивувати ринок.
!
Криптоекономіка після Просвітлення
Як уже згадувалося, криптоекономіка увійшла в цей цикл із багатьма структурними проблемами. На щастя, тепер усі про це знають, і багато з цих проблем поступово стають історією.
По-перше, окрім цифрового золота, вже існує багато випадків застосування, які демонструють складне зростання, і ще більше перебувають у процесі трансформації. За останні кілька років криптоекономіка породила:
- Платформа однорангової мережі: Дозволяє користувачам здійснювати операції та укладати договірні відносини без урядових або корпоративних посередників.
- Цифрові долари: можна зберігати та передавати будь-де на планеті за допомогою інтернет-з’єднання, забезпечуючи дешеву та надійну валюту для мільярдів людей.
- Обміни без дозволу: Дозволяє будь-кому, будь-де, цілодобово торгувати найкращими світовими активами в будь-якому класі активів в одному прозорому майданчику.
- Нові похідні інструменти: Прикладами є подієві контракти та безперервні свопи, які відповідно дають цінні прогнозні інсайти та більш ефективне визначення цін для суспільства.
- Глобальні ринки забезпечення: Дозволяє користувачам отримувати доступ до кредиту без дозволу через прозору, автоматизовану інфраструктуру, суттєво знижуючи ризики контрагентів.
- Демократична платформа створення активів: Дозволяє окремим особам і установам випускати публічно торговані активи за дуже низькою вартістю.
- Відкрита платформа фінансування: Це дає змогу будь-кому у світі залучати капітал для свого бізнесу та долати місцеві економічні обмеження.
- Мережі фізичної інфраструктури (DePIN): Розподілити операції незалежним операторам через краудсорсинг капіталу, створюючи більш масштабовану та стійку інфраструктуру.
Це не вичерпний перелік усіх цінних випадків використання, які галузь створила на сьогодні. Але суть у тому, що багато з цих випадків використання демонструють реальну цінність і продовжують зростати незалежно від руху цін на криптоактиви.
!
Водночас, коли регуляторний тиск слабшає, а засновники стають більш усвідомленими щодо вартості невідповідності, модель подвійного капіталу–токена коригується. Багато існуючих проєктів об’єднують активи та дохід в один токен, тоді як інші чітко ділять дохід від блокчейну на власників токенів і позачейновий дохід на акціонерів. Крім того, у міру розвитку сторонніх постачальників даних практики розкриття інформації покращуються, зменшуючи інформаційну асиметрію та забезпечуючи кращий аналіз.
Водночас зростає консенсус щодо простого і перевіреного часом принципу: 99,9% активів мають генерувати грошові потоки, за винятком рідкісних активів збереження вартості, таких як Bitcoin (BTC) та Ethereum (ETH). Зі збільшенням кількості фундаментальних інвесторів до класу активів ці рамки лише посилюватимуться, а рівень раціональності зростатиме.
Насправді, якщо є достатньо часу, концепцію «автономного суверенного володіння грошовими потоками в ланцюгу» можна розуміти як парадигматичне розблокування на тому ж рівні, що й «автономне суверенне цифрове сховище вартості». Адже коли ще в історії ви могли володіти цифровим пред’явником і автономно платити вам з будь-якої точки планети щоразу, коли використовується програма?
!
У цьому контексті переможний блокчейн поступово стає фінансовою та фінансовою основою Інтернету. З часом мережеві ефекти Ethereum (Ethereum), Solana та Hyperliquid посилилися завдяки зростаючій екосистемі активів, додатків, бізнесу та користувачів. Їхній неліцензований дизайн і глобальне розповсюдження роблять додатки на їхній платформі найшвидше зростаючим бізнесом у світі з неперевершеною ефективністю капіталу та оборотом доходів. У довгостроковій перспективі ці платформи, ймовірно, підтримуватимуть загальний адресований ринок (TAM) фінансових супердодатків, за який наразі конкурують майже всі провідні фінтех-компанії.
!
На цьому тлі не дивно, що гіганти Уолл-стріт і Кремнієвої долини активно просувають блокчейн-ініціативи на повну швидкість. Тепер щотижня з’являється хвиля нових анонсів продуктів, що охоплює все — від токенізації до стейблкоїнів і всього, що між ними.
Варто зазначити, що, на відміну від епохи до появи криптоекономіки, ці зусилля не є експериментами, а продуктами виробничого рівня, здебільшого побудованими на публічних блокчейнах, а не на ізольованих приватних системах.
Оскільки відставання регуляторних змін продовжують пронизувати систему в найближчих кварталах, ці заходи лише прискорюватимуться. З більшою ясністю бізнеси та установи нарешті можуть змінити фокус з питання «Чи це законно?» Звернення до блокчейну розширює можливості доходу, знижує витрати та відкриває нові бізнес-моделі.
!
Можливо, одним із найяскравіших ознак нинішньої ситуації є те, що мало галузевих аналітиків створюють моделі експоненційного зростання. Анекдотичні свідчення свідчать, що багато моїх колег-продавців і покупців навколо мене навіть не наважуються розглядати річний темп зростання вище 20%, боячись виглядати надто оптимістичними.
Після чотирьох років болю, коли оцінки тепер скидаються, настав час запитати себе: а що, якби все це справді зросло експоненційно? Що, як «Сміливо мріяти» знову окупиться?
Сутінкова година
“Запалити свічку — це кидати тінь.”
—— Урсула Легуїн
У прохолодний осінній день 2018 року, перед початком чергового виснажливого дня роботи в інвестиційному банкінгу, я зайшов до кабінету старого професора і захотів поговорити з ним про все, що стосується блокчейну. Після того, як я сіла, він переповів мені свою розмову з скептичним менеджером хедж-фонду, який стверджував, що криптовалюти вступають у ядерну зиму і є «рішенням проблеми».
Після несподіваного навчання щодо нестійкого суверенного боргу та руйнування інституційної довіри, він нарешті розповів, як відповів скептикам:10 У майбутньому світ буде вдячний нам за побудову цієї паралельної системи.»
Хоча до того часу ще не минуло десятиліття, його прогноз виглядає надзвичайно пророчим, адже криптовалюти дедалі більше виглядають як ідея «дозрілого часу».
У подібному дусі, і основна мета цієї статті — довести: світ досі недооцінює те, що тут будується. Для всіх наших інвесторів найважливіше —Багаторічні можливості для керівництва проєктами недооцінюються。
Остання частина ключова, адже хоча криптовалюти можуть бути непереможними, ваш улюблений токен може фактично рухатися до нуля. Зворотний бік того, що криптовалюта стає непереможною, полягає в тому, що вона притягує більш жорстку конкуренцію, і тиск на досягнення результатів ніколи не був таким сильним. Як я вже згадував, коли з’являються інституції та бізнеси, вони, ймовірно, будуть ліквідувати багато вразливих гравців. Це не означає, що вони виграють усе і заберуть технології собі, але це означає, що лише кілька місцевих гравців стануть головними переможцями, навколо яких обертатиметься світове переорієнтування.
Суть тут не в тому, щоб бути цинічним. У всіх нових технологічних секторах 90% стартапів зазнають невдачі. У найближчі роки можуть бути ще більше публічних провалів, але це не повинно відволікати вас від загальної картини.
Можливо, жодна технологія не відповідає сучасному духу часу (Zeitgeist), як криптовалюта. Зниження довіри до інституцій у розвинених суспільствах, непристойні державні витрати в країнах G7, явна девальвація валюти найбільшим у світі емітентом фіатної валюти, деглобалізація та фрагментація міжнародного порядку, а також зростаюче прагнення до нової системи, яка була б справедливішою за стару. Поки програмне забезпечення продовжує поглинати світ, ШІ стає новим акселератором, а молодші покоління успадковують багатство від старіючих бебі-бумерів, немає кращого часу, щоб вивести криптоекономіку з власної бульбашки.
Хоча багато аналітиків визначають цей момент через класичні рамки, такі як цикл хайпу Gartner і фаза «пост-френзі» Карлоти Перес, припускаючи, що найкращі прибутки залишилися в минулому, а потім більш нудна фаза інструменталізації, правда набагато цікавіша.
Криптоекономіка — це не монолітний зрілий єдиний ринок, аКолекція продуктів і бізнесів на різних кривих впровадження。 Ще важливіше, коли технологія входить у фазу зростання, спекуляції не зникають, вони просто піднімаються і падають разом зі зміною настроїв і темпами інновацій. Кожен, хто каже, що епоха спекуляцій закінчилася, може просто втомитися від цього або просто не розуміти історію.
Скептично ставитися до цього розумно, але не будьте цинічними. Ми переосмислюємо гроші, фінанси та спосіб управління нашими найважливішими економічними інституціями. Це має бути складно, але водночас так само весело і захопливо.
Ваше наступне завдання — зрозуміти, як найкраще використати цю нову реальність, а не писати нескінченні твіти, щоб сперечатися, чому все це приречено.
Бо крізь туман розчарування і невизначеності для тих, хто готовий ризикнути на світанку нової епохи, а не сумувати за заходом старої епохи, це буде унікальна можливість.
