Велика коса біткоїна: після обвалу цін на 99% відбувся зворотній викуп, $NAKA як зібрав роздрібних інвесторів?

Заголовок: Накоматська грабіж: Як Девід Бейлі використав 99% обвал акцій для купівлі власної імперії
Автор: Джастін Бехлер, OG у біткоїні

Переклад: Ismay, BlockBeats

Редакційне зауваження: Ця стаття глибоко аналізує неймовірні фінансові махінації Девіда Бейлі та його контролю над Nakamoto Holdings ($NAKA). Від божевільного зростання під час IPO до падіння на 99% після входу роздрібних інвесторів, а потім використання компанії з низькою вартістю для викупу своїх приватних компаній — це складний сценарій, спланований з використанням інформаційної асиметрії та лазівок у правилах для перерозподілу багатства.
Це жорстке розслідування жадібності, ігри за правилами та капіталізму інфлюенсерів. Воно попереджає нас: коли віра маскується під фінансовий продукт, а гасло децентралізації стикається з централізованою жадібністю, роздрібні інвестори — найчастіше — останні, хто виходить із ринку. Зрозуміти цю історію може допомогти вам бути більш обережним і менш сліпо довіряти у наступний раз, коли хтось із великих гучно закликає купувати.
Ось повний текст:
Сьогодні вранці Девід Бейлі використав компанію з втратою 99% капіталу, щоб за вчетверо вищою ціною викупити свої дві приватні компанії — і при цьому зовсім не потрібно було голосування акціонерів.
Що найбільше дивує? Ще до того, як роздрібні інвестори купили першу акцію, ця гра з перерозподілу активів вже була закріплена.
Щоб зрозуміти, як це зроблено, потрібно почати з початку.
Травень 2025 року: з’являється компанія KindlyMD — зомбі-компанія, яка оголошує про злиття з Девідом Бейлі та його Bitcoin-резервним інструментом Nakamoto Holdings.
За кілька днів ціна акцій зросла з 2 до понад 30 доларів, і роздрібні інвестори масово заходять у ринок. Інфлюенсери у світі біткоїна святкують, Бейлі навіть порівнює себе з родиною Морганів, Медічі та Ротшильдами.

Через дев’ять місяців ціна впала до 29 центів, і саме цим Бейлі щойно викупив свою компанію за цим активом.
Підйом (The Pump)
Механізм був дуже хитромудрим.
Спочатку KindlyMD була нікому не відомою мікро-компанією на NASDAQ. Nakamoto Holdings через зворотне злиття стала публічною компанією, отримавши 510 мільйонів доларів PIPE (прямі приватні інвестиції) та 200 мільйонів доларів конвертованих облігацій.
Зовні це виглядало як народження гіганта з біткоїнами, і нові інфлюенсери у світі криптовалют почали активно розповідати, чому потрібно купувати $NAKA (звісно, щоб мати більше біткоїнів).
За кілька днів коефіцієнт ціни до чистої вартості активів (Multiple-to-NAV) досяг неймовірних 23 разів, тобто спекулянці платили 23 долари за кожен долар біткоїна, що належить компанії.
Майкл Сейлор з MicroStrategy ніколи не досягав такого преміуму. Різниця в тому, що MicroStrategy має багаторічний досвід, реальні доходи від софтверного бізнесу і керівника, який не намагається обманути систему для особистої вигоди.

Внутрішні інсайдери знали секрети, які не відомі роздрібним інвесторам. PIPE-інвестори — серед яких відомі противники BIP-110, Udi Wertheimer, Jameson Lopp і Adam Back — отримали свої акції за ціною 1.12 долара за акцію. А роздрібні покупці платили 28, 30, 31 доларів і більше.
Ця інформаційна нерівність була закладена з самого початку.
У червні Бейлі завершив ще один PIPE-раунд на 51,5 мільйонів доларів за ціною 5 доларів за акцію. Хоча ціна для нових інвесторів була значно нижчою за ринкову, вона все одно залишалася набагато вищою за 1.12 долара — ціну для внутрішніх інвесторів. Вони теж були “підсаджені”.
Бейлі святкував завершення фінансування, заявляючи, що за менше ніж 72 години попит був дуже високим.
Розглянемо цю стратегію детальніше.
Злив (The Dump)
До вересня ціна NAKA впала на 96%.
Інвестори PIPE, які отримали акції за 1.12 долара ще в період злиття в серпні, нарешті змогли реалізувати свої активи. І вони це зробили.
Реакція Бейлі для керівника публічної компанії була дивною: він закликав тих, хто просто торгує спекулятивно, швидко виходити з позицій.
І вони справді виходили.
Ціна падала далі: нижче 1 долара, нижче 50 центів, нижче 30 центів. Компанія, яка володіла близько 5765 біткоїнами (на суму понад 500 мільйонів доларів), тепер оцінювалася менш ніж у 300 мільйонів.

Ринкова оцінка Nakamoto навіть нижча за вартість біткоїнів на балансі, що свідчить про те, як інвестори ставляться до керівництва та структури компанії, яка їх обгортає.

Спіраль боргів
Коли ціна акцій обвалилася, Бейлі, мов гравець у казино, що позичає гроші на підлозі, часто змінював кредиторів.
Перший капітал був залучений через 200 мільйонів доларів конвертованих облігацій від Yorkville Advisors з ціною конвертації 2.80 долара. Коли ціна NAKA опустилася нижче цієї позначки, облігації стали потенційним джерелом поглинання акцій.
3 жовтня Nakamoto позичив у Two Prime Lending 203 мільйони доларів під звичайний кредит для викупу боргів Yorkville та відсотків.
Через чотири дні, 7 жовтня, вони взяли ще 206 мільйонів доларів у USDT під 7% для погашення боргу перед Two Prime. Термін кредиту — 30 днів з можливістю продовження ще на 30.
За тиждень вони замінили конвертовані облігації на звичайний кредит, а потім — цей кредит на короткостроковий міст.
План був у тому, щоб цей містовий кредит конвертувати у 250 мільйонів доларів 5-річних забезпечених конвертованих облігацій від Antalpha. Новий конвертований борг мав замінити містовий, а той — звичайний кредит.
Але ці 250 мільйонів доларів так і не були випущені за умовами Antalpha.
16 грудня Nakamoto взяв у Kraken 210 мільйонів доларів у USDT під 8% з надлишковим забезпеченням у біткоїнах — 150% від суми позики.

Обчислимо: кредитор має активи у біткоїнах на 315 мільйонів доларів, що забезпечують позицію у 210 мільйонів доларів. Якщо ціна NAKA стане нульовою, Kraken забере заставу. Якщо біткоїн подешевшає на 33%, Kraken залишиться без втрат. На кожному етапі цієї гри кредитор був під захистом, а прості акціонери — повністю під ударом від зворотної реакції ринку.
Кожен новий кредит ще більше звужує кільце.
Обратний відлік
10 грудня NASDAQ повідомив Nakamoto, що через 30 робочих днів ціна акцій опуститься нижче 1 долара, і компанія ризикує бути знятою з торгів. Вона має відновити відповідність до 8 червня 2026 року, тобто закрити 10 днів з ціною вище 1 долара.
Зараз ціна — 29 центів.

Якщо компанію знімуть з торгів, Nakamoto не зможе випускати акції ATM (по ринковій ціні), конвертовані облігації або використовувати акції для поглинань. Все, що Бейлі зібрав у цій оболонці, залежить від збереження статусу публічної компанії на NASDAQ, який наразі вже неможливо підтримувати.
Бухгалтерська катастрофа
Листопад: Nakamoto подав у SEC форму 12b-25, визнавши, що через складність обліку після злиття не може своєчасно подати квартальні звіти. Попередні дані показують правду:
Витрати на придбання Nakamoto склали 59,75 мільйонів доларів (ціна вище чистої вартості активів)
Нереалізовані збитки від цифрових активів — 22,07 мільйонів доларів
Реалізовані збитки від продажу біткоїнів — 1,41 мільйонів доларів
Збитки від рефінансування — 14,45 мільйонів доларів
Загальний збиток за квартал — близько 97 мільйонів доларів, з яких частково компенсовані потенційними зобов’язаннями у 21,8 мільйонів доларів. Це компанія, яка мала бути ідеальним інструментом для зберігання біткоїнів, але навіть її бухгалтерія не може бути подана вчасно.
Грабіж
Це повертає нас до сьогоднішнього ранку.
Nakamoto оголосив про підписання остаточної угоди про злиття, купуючи BTC Inc і UTXO Management.
BTC Inc володіє Bitcoin Magazine і організовує найбільшу у світі конференцію з біткоїна. UTXO керує хедж-фондом, що спеціалізується на біткоїнах.
Бейлі — голова і CEO Nakamoto.
Він же — засновник продавців BTC Inc і UTXO.
Він — і покупець, і продавець, і затверджує умови.
Але за кілька тижнів до купівлі він тихо передав посаду CEO Брэндону Гріну, створюючи тонку межу між собою і компанією, яку він збирається купити за рахунок акціонерних прав.
Ранковий транзакційний процес повністю фінансувався акціями Nakamoto, за ціною 1.12 долара, згідно з оригінальним договором. Зараз $NAKA намагається повернутися до 0.29 долара.
Оцінка акцій компанії Бейлі майже у чотири рази перевищує поточну ринкову ціну. Акції BTC Inc і UTXO оцінюються у 363,6 мільйонів акцій, що за ринковою ціною становить 107,3 мільйони доларів.
Але ці акції були випущені за ціною 1.12 долара, що означає, що угода була укладена, коли ціна NAKA була на високому рівні, а при обваленні — умови залишилися без змін.
Забудьте про фіктивну ціну у контракті. Головне — що 363,6 мільйонів нових акцій щойно вийшли у обіг. Незалежно від того, що написано у документах — 1.12 або 0.29 долара — існуючі акціонери були розбавлені цим обсягом. Тег 1.12 долара — це подарунок продавцям, але розбавлення — реальне.
Без додаткового схвалення акціонерів, оскільки опціони були закладені у початковий злиттєвий договір, а голоси акціонерів були подані ще тоді, коли ціна NAKA була 20–30 доларів.
Роздрібні інвестори, які голосували за ці умови, навіть не підозрювали, що вони дозволили майбутнє викупу Бейлі за високою премією, тоді як їхні акції зникали.
Структура вигідної для себе угоди
Якщо подивитися з іншого боку, вся ця схема виглядає надзвичайно витонченою.

Бейлі створив Nakamoto Holdings. Через KindlyMD він об’єднав її з публічною компанією і залучив 710 мільйонів доларів. За підтримки роздрібних інвесторів, ціна зросла до 23 разів NAV. PIPE-інвестори зайшли за 1.12 долара, а публіка — платили у 20–30 разів більше. Потім ціна обвалилася на 99%.
За цей час компанія змінювала трьох кредиторів за тиждень, намагаючись керувати боргом у 200 мільйонів доларів, який спочатку був передбачений для конвертації у акції за високою ціною.
Зараз, коли ціна впала нижче 30 центів, Бейлі використовує цю порожню оболонку, щоб за умовами, узгодженими ще за високих цін, поглинути свою приватну імперію. Початкове злиття з KindlyMD було Троянським конем, а купівля BTC Inc — справжнім вантажем (payload).
Бейлі з самого початку говорив нам: у перших прес-релізах він заявляв, що Nakamoto купує BTC Inc, залежно від аудиту та реалізації опціонів. MSA — публічно поданий, умови опціонів — відкриті. Все юридично прозоро і відповідно до правил — як і вся складна фінансова інженерія, правда ховається у купі документів, які ніхто не читає.
Людина, яка керує “Bitcoin Magazine”, організовує найбільшу у світі конференцію з біткоїна і позиціонує себе лідером руху, створила публічну компанію, знищила 99% цінності для акціонерів і тепер використовує її для викупу своїх компаній за високою ціною.
Він порівнював себе з Медічі. Щонайменше, Медічі перед тим, як отримати свою частку, створювали цінність для Флоренції.
Nakamoto — це результат того, що сталося, коли інфлюенсерська культура зустріла публічний ринок.
Вихід з ринку
Девід Бейлі зібрав 710 мільйонів доларів від понад 200 інвесторів з шести континентів. Він обіцяв їм майбутнє, подібне до Морганів, Медічі та Ротшильдів — фінансову династію на базі біткоїна. Він говорив, що Nakamoto виведе біткоїн у центр світового капіталу. Він обіцяв, що їхні імена залишаться в історії.
Але він приніс їм 99% збитків.
Він встановив ціну PIPE у 1.12 долара, а для роздрібних — 28 доларів. Без розуміння акціонерами умов угоди, він вставив опціон на викуп компанії за високою ціною у документи. За тиждень він змінив трьох кредиторів, щоб не допустити краху боргу у 200 мільйонів доларів, і накопичив 14 мільйонів збитків від погашення боргів. Він продав біткоїни з резервів за збитками, які мали бути лише для зберігання. І навіть не зміг своєчасно подати квартальні звіти.
Коли ціна впала до 29 центів, і руїни були вже розчищені, довірливі роздрібні інвестори були пограбовані, і він реалізував опціон на викуп, використовуючи залишки інвестицій, за ціною у чотири рази вищою за ринкову.
Бейлі володіє 11 мільйонів акцій за ціною 1.12 долара. Адам Бек — майже 9 мільйонів. Баладжі, Лопп, Юско, Салінес, У Цзихань — усі вони купували за ціною, яку не могли отримати вчитель, вантажник або перший інвестор. Це ті, хто формує наратив про біткоїн. Вони ведуть конференції, видають журнали, керують фондами, публікують твіти. Вони — ланцюг довіри, що перетворює скептиків у віруючих і віруючих — у тих, хто здає свої активи.
Зараз Бейлі має Bitcoin Magazine, конференцію та хедж-фонд, все це — у публічній компанії з ринковою вартістю, що лише частково відповідає його біткоїн-активам, і всі ці купівлі зроблені за ціною у чотири рази вищою за ринкову, ще до того, як дрібні інвестори навіть зайшли у ринок.
І він ще не закінчив.
Nakamoto вже подав у SEC заявку на випуск акцій на 5 мільярдів доларів за ринковою ціною. Бейлі контролює медіа, конференції, хедж-фонди і має резерв для випуску акцій під біткоїн-заставу, що дозволяє йому ще довго зловживати цим активом, доки не виснажить його цінність.
Коли саме криптосуспільство передало ключі конференційним промоутерам і інфлюенсерам? І чому досі дивуються, коли вони просто їдуть геть?