Jason Atkins：Заборона RWA в Китаї вказує на напрямок ринку, тенденція доларизації стабільних монет не зупиняється

Цього року Китай опублікував спільне повідомлення, яке забороняє несанкціоноване випускання стабільних монет, прив’язаних до юаня, а більшість активностей з токенізації RWA кваліфікує як незаконні, повторно підтверджуючи повну заборону криптовалют. Реакція ринку на це була майже відсутня. Головний комерційний директор алгоритмічних маркет-мейкерів Auros Джейсон Аткінс вважає, що сама мовчанка є найціннішим сигналом для інтерпретації — а справжній аспект, на який слід звернути увагу у повідомленні, — це те, що саме Пекін намагається пригнічувати, а що — ні.

Попереджувальні сигнали щодо «забезпеченого регулювання» RWA у Китаї

(Джерело: скріншот Consensus)

У цьому повідомленні вперше чітко згадується токенізація RWA — це перший випадок у офіційних регуляторних документах Китаю. Багато сприйняли це як посилення регуляторного контролю, але Аткінс має інше бачення — він вважає, що це більше схоже на рутинний превентивний захід.

За його словами, за цим стоїть конкретний урок із китайського регулювання: майнінг біткоїнів у Китаї розвинувся у величезну індустрію, і регулятори майже без попередження у 2021 році різко припинили цю діяльність, витративши значні ресурси на очищення. Зараз токенізація RWA швидко поширюється по всьому світу, і Китай явно налаштований не повторювати минулі помилки. Перш ніж індустрія стане надто великою і проблеми з капітальним рухом стануть неконтрольованими, вирішили чітко заборонити цю діяльність — це превентивна стратегія управління.

Аткінс зазначає: «Майнинг біткоїнів у Китаї міг виникнути майже без їхнього розгляду, а потім став надто масштабним. Я вважаю, що включення RWA до регуляторної сфери свідчить про їхні зусилля йти в ногу з останніми тенденціями та заздалегідь регулювати.»

Стабільні монети та цифровий гегемон США: заборона — не вирішення

Найбільш проникливий аспект аналізу Аткінса — це не те, що Китай може зробити, а те, що він зробити не може. Його основна ідея базується на важливому, але часто ігнорованому механізмі: кожна покупка стабільної монети, прив’язаної до долара, фактично підтримується американськими державними облігаціями. Це означає, що поширення стабільних монет у світі постійно створює попит на американський борг.

Це має особливе значення для Китаю. У 2013 році він володів понад 1,3 трильйона доларів американських облігацій — тоді це був найбільший іноземний власник. Протягом років він поступово зменшував свої володіння, і зараз їхній обсяг знизився до приблизно 680 мільярдів доларів, посівши третє місце після Японії та Великобританії. Продаж американських облігацій — це стратегія, яку Китай може обрати самостійно.

Однак у світі, де стабільні монети виникають спонтанно і без кордонів, цей вибір поступово втратить сенс — попит на підтримку долара у вигляді боргових цінних паперів стане внутрішнім побічним продуктом щоденних цифрових транзакцій, що виходить за межі контролю будь-якої однієї держави. Законопроект GENIUS малює саме цю перспективу: глобальний новий формат цифрових транзакцій, що за замовчуванням оцінюються у доларах.

«Ви можете заборонити це, — каже Аткінс. — Але як саме ви зможете цьому запобігти?»

Ліцензія на стабільні монети у Гонконгу: прихована доріжка для банків із Китаю

Ще один деталь у повідомленні, що викликав обговорення — це зміна формулювання: вперше стабільні монети були відокремлені від визначення «віртуальних валют» і визначені як «інструменти, що мають часткові функції законної валюти». Деякі аналітики вважають, що це тихо прокладає шлях для отримання ліцензій на стабільні монети для банків із китайським капіталом у Гонконгу, особливо на тлі поступового формування місцевої регуляторної рамки.

Аткінс вважає цю інтерпретацію цілком логічною, але процес може зайняти більше часу, ніж очікує зовнішній світ. Його логіка зводиться до інфраструктури, а не інновацій: якщо стабільні монети справді підвищують ефективність платіжних систем і міждержавних розрахунків, то для банківської системи вони є оновленням, а не загрозою, і регулятори мають це враховувати. Першими у гонці будуть крипто-орієнтовані стартапи у Гонконгу, але коли рамки стануть зрілими і ризики — контрольованими, банки також приєднаються.

Щодо китайських технологічних гігантів — деякі з них досліджували проєкти стабільних монет у Гонконгу, але пізніше їм повідомили про припинення — чи зможуть вони отримати ліцензію, Аткінс прямо каже, що зовнішній світ має дуже обмежене уявлення про це: «Між Пекіном і Гонконгом майже напевно існує неформальне спілкування, яке визначає межі дій Гонконгу. Ми можемо бачити лише те, що вони хочуть, щоб ми бачили.»

Поширені запитання

Чи означає заборона Китаю на токенізацію RWA, що глобальний ринок RWA зазнає труднощів?

Заборона Китаю впливає переважно на діяльність у материковому Китаї і має обмежений вплив на глобальний ринок RWA. Основна ідея Аткінса — це превентивне обмеження перед зростанням ринку, а не сигнал повної заборони. Зараз глобальний обсяг токенізованих RWA становить близько 26 мільярдів доларів, і основні зростання відбувається в інших регіонах Азії, Європи, Америки та Близького Сходу, і не залежить від Китаю.

Чому кожна покупка стабільної монети на 1 долар фактично означає купівлю американських облігацій?

Випускники стабільних монет, таких як USDC або USDT, зазвичай мають у резерві короткострокові американські облігації та інші доларові активи, що гарантує їхню 1:1 прив’язку. Це означає, що кожна циркулююча стабільна монета підтримується відповідним обсягом короткострокових боргових цінних паперів США. Тому поширення стабільних монет у світі постійно створює попит на американський борг, формуючи механізм «доларової цифрової гегемонії».

Чи здатен Китай справді зупинити проникнення доларових стабільних монет за кордоном?

Внутрішньо в Китаї влада може застосовувати технічні блокування та законодавчі заборони для обмеження використання доларових стабільних монет громадянами. Однак у глобальному масштабі, де все більше транзакцій здійснюється у доларах, Китай не зможе зупинити компанії та приватних осіб з інших країн використовувати стабільні монети у міжнародній торгівлі, особливо ті, що мають справу з Китаєм. Як каже Аткінс, технічно «можна заборонити», але насправді «зупинити» у глобальному масштабі — майже неможливо.