Oracle $38B Синдикація кредитів зазнає труднощів на тлі уповільнення фінансування з використанням ШІ

JPMorgan і Mitsubishi UFJ Financial Group розпочали $38 мільярдний синдикований кредит у серпні, щоб профінансувати проєкти дата-центрів Oracle у Техасі та Вісконсині в межах партнерства Oracle з OpenAI, повідомляють люди, обізнані з питанням; однак станом на березень 2024 року угода наближається до завершення, у ній беруть участь понад 20 банків і інвесторів, хоча кредитори й надалі намагаються розмістити майже $1 мільярд у ще не закритих зобов’язаннях, що вказує на помітний зсув у ринковому попиті на фінансування AI-інфраструктури.

Структура угоди та складові фінансування

Кредит на $38 мільярда структурований як відстрочений draw позиковий терміновий кредит, що дає Oracle змогу використовувати кошти траншами з часом, зазначають інсайдери. Позика складається з кількох компонентів: транш на $23 мільярда для хабу дата-центру в Техасі, очікуваний до закриття протягом тижнів; транш на $15 мільярда для проєкту у Вісконсині; пакет боргового фінансування на $18 мільярда для об’єкта в Нью-Мексико; та фінансування на $14 мільярда для об’єкта в Мічигані, яке досі перебуває на фінальній стадії переговорів. Silver Lake і DigitalBridge Group спільно взяли зобов’язання інвестувати $30 мільярда в акціонерний капітал у проєкти, за даними людей, обізнаних із операцією.

Проблеми синдикації та зміна ринкового апетиту

Труднощі, з якими кредиторам довелося зіткнутися під час завершення синдикації, відображають ширше охолодження зацікавленості інвесторів у фінансуванні дата-центрів мегамасштабу. За словами інсайдерів, кредитори очікували завершення підписки у грудні та січні, але були змушені охопити ширше коло інвесторів, щоб залучити їх, зокрема страхові компанії, інфраструктурні фонди та учасників в Азії. Той факт, що деякі кредитори зберігали боргові позиції понад очікувані рівні, коли угода наближалася до завершення, свідчить про посилення перевірки проєктів дата-центрів, де Oracle є основним орендарем, зазначають люди, обізнані з питанням.

$275 мільярда, завершених у запозиченнях для мегадата-центрів у попередньому році, репрезентують попередній поріг ринкового апетиту; нинішні труднощі синдикації, за оцінками учасників ринку, вказують, що цей поріг знижується. Шон Макдермотт, партнер консалтингової компанії Arthur D. Little, яка спеціалізується на бізнесі дата-центрів, заявив, що «ринок переживе “flight to quality” (переорієнтацію на якість), але я вважаю, що це не тому, що попит на AI сповільнюється — радше реальність наздоганяє амбіції. Попит залишається, але тепер проблема — виконання».

Зростання кредитного ризику Oracle та фінансовий профіль

Вартість страхування боргу Oracle, виміряна спредами за кредитними дефолтними свопами, зросла під час періоду синдикації та досягла історичних максимумів у березні 2024 року, за даними S&P Global Ratings. Таке загострення оцінок ризику дефолту суттєво ускладнило роботу над фінансуванням. Компанія стикається з від’ємним вільним грошовим потоком у найближчі роки через масивні капітальні витрати, необхідні для розширення потужностей дата-центрів під процеси обчислень клієнтів, за аналізом S&P Global Ratings.

Фінансова траєкторія Oracle дедалі більше переплітається з успіхом OpenAI. Контракт Stargate спочатку передбачав $500 мільярда інвестицій протягом чотирьох років, однак точний графік розгортання та структура фінансування залишаються предметом переговорів. Нещодавно Oracle призначила нового фінансового директора для управління програмою масштабної розбудови дата-центрів, повідомляє компанія.

Ціноутворення за позикою та недавня динаміка синдикації

Щоб підвищити привабливість для менших інвесторів, кредитори нещодавно запропонували відмову від 1-відсоткової комісії upfront щодо позики, яка має спред 2,5 процентних пункти понад Secured Overnight Financing Rate (SOFR), повідомляють люди, обізнані з операцією. Структура проєктного фінансування — коли кредитори інвестують безпосередньо в сам проєкт, а не в компанію, дозволяючи відокремити борг від корпоративного балансу, — представляє граничний рівень цієї моделі кредитування для масштабу дата-центрів, за словами інсайдерів.

Проєкт у Мічигані досяг прориву, коли Oracle погодилася посилити певні умови оренди, а PIMCO погодилася надати якірне фінансування для боргового траншу на $14 мільярда після того, як Bank of America Securities витратив місяці, намагаючись зібрати фінансування, повідомляють люди, обізнані з питанням. Це дало змогу просунути мичіганський об’єкт до фінального закриття.

Наслідки для ринку та фокус на виконанні

Макдермотт заявив, що «багато учасників діють швидко й агресивно, щоб закріпити свою позицію в AI-екосистемі, і люди намагалися застосовувати різні підходи, щоб досягти цього». Труднощі синдикації відображають не обвал попиту на AI-інфраструктуру, а скоріше ринковий перехід до більш суворого кредитного аналізу та пріоритету проєктів із підтвердженими потоками доходів або кредитоспроможними спонсорами, зазначають спостерігачі ринку.

Успішне завершення фінансування Oracle, попри перешкоди в синдикації, уважно відстежуватимуть фінансова спільнота як індикатор того, чи зможуть проєкти AI-інфраструктури мегамасштабу й надалі залучати капітал на прийнятних рівнях ціноутворення.

Питання й відповіді, що часто ставляться

З: Який поточний статус $38 мільярдного фінансування дата-центрів Oracle станом на березень 2024 року?

В: Угода наближається до завершення, у ній беруть участь понад 20 банків і інвесторів у межах синдикату, повідомляють люди, обізнані з питанням. Техаський транш на $23 мільярда, як очікується, буде закрито протягом тижнів, після чого — транш на $15 мільярда для Вісконсину. Мичіганський об’єкт просунувся після того, як PIMCO погодилася надати якірне фінансування, за словами інсайдерів.

З: Чому кредиторам важко розмістити весь синдикат на $14 мільярда?

В: Кредитори й надалі намагаються розмістити майже $38 мільярда у ще не закритих зобов’язаннях, оскільки інтерес інвесторів до фінансування дата-центрів мегамасштабу охолов після $1 мільярда запозичень у попередньому році, повідомляють люди, обізнані з операцією. Зростання витрат на кредитні дефолтні свопи для Oracle, які досягли історичних максимумів у березні 2024 року за даними S&P Global Ratings, також підвищило оцінюваний ризик серед потенційних інвесторів.

З: Що таке контракт Stargate і як він пов’язаний із цим фінансуванням?

В: Контракт Stargate — це партнерство між Oracle та OpenAI, яке спочатку передбачало $275 мільярда інвестицій в AI-інфраструктуру протягом чотирьох років, повідомляють люди, обізнані з питанням. Проєкти дата-центрів у Техасі, Вісконсині, Нью-Мексико та Мічигані є складовими цього ширшого партнерства і призначені для надання обчислювальних потужностей для операцій OpenAI.