Використання опціонів на Bitcoin: як позиція з $14B номіналом змінила ринки наприкінці року

Рік закінчився надзвичайною подією на ринку деривативів, коли відбувся історичний розклад опціонів на біткоїн із масштабами, що не мали прецедентів. Це розрахунок став критичним випробуванням структури ринку та позиціонування учасників у все більш позичковому торговому середовищі. Розуміння механізмів і наслідків цього розкладу опціонів на біткоїн дає уявлення про те, як інституційні та роздрібні трейдери орієнтуються у екстремальних умовах ринку.

У визначений час розрахунку одночасно закінчилося близько 146 000 контрактів опціонів на біткоїн із номінальною вартістю майже 14 мільярдів доларів, що торгувалися на платформі Deribit, яка контролює понад 80% світового обсягу криптовалютних деривативів. Ця подія стала поворотним моментом — найбільшим за історією розкладом опціонів на біржі з значним відривом.

Масштаб позичковості: розуміння історичного розкладу опціонів на біткоїн

Величезний розмір цього розкладу опціонів на біткоїн вимагав уваги всіх учасників ринку. Номінальна сума у 14 мільярдів доларів становила 44% від загальної відкритої позиції за всіма строками дії опціонів на біткоїн на Deribit — надзвичайна концентрація ризику в одному моменті розрахунку. Щоб зрозуміти цю величину, слід зазначити, що одночасно закінчувалися опціони на Ethereum приблизно на 3,84 мільярда доларів, хоча динаміка ринку криптовалютних деривативів між цими двома найбільшими криптовалютами суттєво відрізнялася.

Ключовим аспектом розрахунку було положення прибуткових контрактів. Аналіз показав, що приблизно на 4 мільярди доларів цих контрактів припадало на “в грошах” — тобто покупці могли реалізувати прибуток. Це становило 28% від загальної відкритої позиції у 14 мільярдів доларів перед розрахунком. Коли мільйони доларів у прибуткових позиціях закриваються одночасно, механізми ринку можуть спричинити значні вторинні ефекти. Менеджери портфелів стояли перед справжніми рішеннями: чи зняти прибутки, перекласти позиції на наступні квартальні строки (зокрема 31 січня та 28 березня, що пропонують кращу ліквідність), або тримати через волатильність розрахунку.

Коефіцієнт пут-колл 0,69 показував розподіл позичковості на користь бичачих ставок. Цей коефіцієнт означав, що на кожні десять кол-опціонів припадало сім пут-опціонів — конфігурація, що забезпечує асиметричний потенціал зростання для покупців опціонів. Простими словами, загальна позиція була орієнтована на трейдерів, що ставлять на зростання цін.

Волатильність і напрямкові невизначеності на ринку деривативів

Учасники ринку стикнулися з фундаментальним парадоксом перед розрахунком. Хоча зазвичай розклад опціонів на біткоїн відбувається за кілька годин, передувальний період демонстрував глибоку невизначеність щодо напрямку руху цін, вимірювану за допомогою передових аналітичних інструментів деривативів. Волатильність волатильності — коливання того, наскільки сама волатильність активу змінюється — значно зросла. Коли волатильність волатильності зростає, це сигналізує, що учасники ринку не можуть з впевненістю визначити напрямок цін. Новини та економічні дані викликають дедалі більші реакції, оскільки трейдери намагаються зберегти переконання.

Технічний фон посилив цю невизначеність. Бичий імпульс біткоїна різко погіршився після оголошення Федеральної резервної системи, де голова Джером Пауелл явно заявив про менше кількість знижень ставок у 2025 році та відмову від розгляду можливості купівлі криптовалюти за федеральними коштами. Ця зміна комунікацій спричинила суттєве переоцінювання позицій із позичковим плечем. Цінова динаміка відобразила цей перезапуск, і біткоїн зазнав значних продажів у період перед розрахунком.

Поточні дані ринку показують, що біткоїн торгується приблизно в районі 68 000 доларів із недавнім приростом близько 4,27% за 24 години, хоча це був відновлення після падіння після Феду, коли ціни опустилися до близько 95 000 доларів. Різниця між оцінками до та після оголошення підкреслює, як макроекономічна політика може спричинити каскадний ефект у ринках опціонів, де позичкове кредитування посилює психологічні зсуви у реальні збитки.

Ведмежий настрій Ethereum: розбіжності між позиціонуванням ETH і біткоїна

Хоча розклад опціонів на біткоїн привертав основну увагу через обсяг, Ethereum демонстрував зовсім іншу технічну картину. Метрики позиціонування в деривативах показували, що трейдери ETH тримають значно більш песимістичні очікування, ніж їхні колеги по біткоїну. Графіки волатильності — так звані “посмішки” — що відображають, як змінюється implied volatility у різних страйках опціонів, — показували суттєве зниження implied volatility для кол-опціонів ETH порівняно з попереднім днем, тоді як для біткоїна ця посмішка залишалася відносно стабільною.

Ця різниця у implied volatility перекладалася у конкретне тлумачення ринку: попит на бичачі ставки ETH знизився більш різко, ніж на біткоїн. Коефіцієнт skew для ETH становив 2,06% на користь путів (що свідчить про домінування песимістичних ставок), тоді як для біткоїна цей показник залишався більш нейтральним — 1,64%. Це означає, що трейдери ETH були більш налаштовані на зниження цін або мали менше очікувань зростання.

Цінова динаміка ETH підтверджувала цю тенденцію. Після змін у комунікаціях Феду ціна знизилася майже на 12%, опустившись до рівня близько 3400 доларів. Останні 24 години торгів показують ETH приблизно на рівні 2060 доларів із зростанням близько 7,83%, хоча це все ще значно нижче за рівень перед оголошенням.

Ризики позичкового кредитування та потенціал снежної кулі

Структура позиціонування створювала обґрунтовані побоювання серед інституційних гравців щодо сценаріїв крайніх ризиків. Коли більшість позичкового кредитування зосереджено в одному напрямку — у цьому випадку бичачих ставок — ринок стає вразливим до швидкого розгортання сценаріїв розгортання. Якщо трейдери з прибутковими позиціями почнуть одночасно виходити, ліквідність на бік пропозиції може зникнути, що спричинить каскадні ліквідації за все більш низькими цінами.

Лідер Deribit публічно висловив цю проблему, зазначивши, що раніше домінуючий бичачий імпульс зупинився саме тоді, коли розподіл позичкового плеча був найбільш схильний до зростання. Це створювало асиметрію ризиків: трейдери з позичковим довгим плечем могли зазнати значних збитків при прискоренні розвороту цін. Потенціал “сніжної кулі” — коли початковий продаж викликає марж-кліри, що змушують примусові ліквідації, які прискорюють продажі — був реальним ризиком, який уважно стежили досвідчені учасники.

Ці динаміки пояснюють, чому спостерігачі ринку підкреслювали напруженість між часом розкладу опціонів і концентрацією позичкового плеча. Безпечне, поступове розв’язання ситуації могло б дозволити надмірно позичковим бичачим трейдерам вийти поступово. Навпаки, різке зниження цін перетворило б ці ж позиції на екстрені ліквідації, що посилювали б цінові коливання понад фундаментальні зміни у спотовому ринку.

Вплив на ринок і структурні наслідки для торгів у першому кварталі

Розв’язання розкладу опціонів на біткоїн мало наслідки, що виходили далеко за межі дня розрахунку. Менеджери портфелів і трейдери зазначали, що значна відкритість позицій переходитиме у наступні квартальні строки — зокрема 31 січня та 28 березня — а не зникне повністю. Цей процес міграції може спричинити вторинні імпульси волатильності, оскільки трейдери переоцінюють календарні спреди та хеджувальні позиції.

Загальний урок із цього історичного розкладу опціонів на біткоїн полягає в тому, що сучасна структура ринку деривативів здатна концентрувати ризики у спосіб, що посилює цінові коливання. 44% концентрація відкритої позиції в одному строку — це надзвичайно високий рівень за історичними мірками. Хоча такі події дозволяють трейдерам оновлювати позиції, перехідний період несе в собі внутрішню нестабільність.

У майбутньому ринки опціонів на біткоїн і Ethereum, ймовірно, будуть демонструвати підвищену волатильність, оскільки учасники засвоюватимуть уроки з цієї події. Розбіжності у позиціонуванні між біткоїном і ETH — з більш вираженим песимізмом у ETH — можуть вплинути на секторні ротації та різницю у динаміці криптовалют у наступні тижні. Структурні рівні підтримки та опору біля 72 000 і 78 000 доларів для біткоїна допоможуть визначити, чи відновлення після розкладу матиме сталий характер, чи це лише технічні відскоки у ще невизначеному ринковому середовищі.