Новий шлях локалізованого боргу з низькою вартістю: використання «Першого документа Комісії з цінних паперів і фінансових інструментів» для випуску RWA у Гонконзі

Написано: Чжао Сюань, Жао Вэйтун

У 2026 році місцеві борги входять у глибокий кризовий період, традиційний шлях «нові позики для погашення старих» стає все вже, а високі витрати на нефінансове фінансування створюють величезний тиск на місцеві державні підприємства.

На щастя, у лютому 2026 року восьми міністерств у співпраці з Комісією з цінних паперів і фондового ринку вперше запровадили нові правила, які відкрили законний шлях для внутрішніх активів, що виходять за кордон, через RWA (цифрове випуск реальних світових активів).

Це не лише означає прорив у фінтех-сфері в області сек’юритизації активів, а й сприймається ринком як стратегічний інструмент держави для активізації внутрішніх активів і залучення низькозатратних закордонних коштів.

Ця стаття розгляне з двох аспектів — бізнес-логіки та правового дотримання — як легально і відповідно до законодавства перетворити фіксовані активи системи міського інвестування у ліквідні кошти на гонконгському ринку капіталу.

Три «ворота», з якими стикається боргова сфера міського інвестування

Хоча на державному рівні вже виділено квоти на заміну прихованих боргів, для трансформації міських інвестицій найскладнішою проблемою є вирішення масштабних «операційних боргів».

Зараз платформи міського інвестування зазвичай стикаються з «трьома воротами»:

Перше — це проблема витрат — відсотки руйнують прибутковість. Щоб підтримувати фінансову стабільність, багато платформ змушені залежати від нефінансового високозатратного фінансування, такого як трастові та лізингові кредити з річною ставкою 8–12%. В результаті, доходи реальних проектів не покривають навіть відсотки за позиками, і борговий сніжний ком лише зростає.

Друге — каналізаційна проблема — є активи, але їх не можна продати. У міських платформах є якісні активи, наприклад, водопровідні заводи, платні дороги, промислові парки. Проте проблема в тому, що ці активи або мають неповну історію підтвердження прав, або довго не мають незалежних операторів. У традиційних банках вони вважаються «мертвими активами», що не можна заставити.

Третє — бар’єр входу — публічні REITs хороші, але не вирішують нагальні проблеми. Вихід на ринок через публічні REITs вимагає дуже високих порогів: базові активи мають бути не менше 1 мільярда юанів, а процеси відповідності — як при виході на А-акції, що займає один-два роки і не може швидко задовольнити нагальні потреби у фінансуванні.

Щоб подолати ці три проблеми, міські інвестиційні платформи повинні вийти за межі традиційного непрямого фінансування, використовуючи нові можливості державної політики та звернути увагу на більш гнучкі механізми міжнародних ринків капіталу для залучення реальних додаткових коштів.

Політичне прорив — що таке RWA? Чому саме зараз — найкращий час?

1. Технологія «проникнення»: бізнес і правова сутність RWA

Без складних технічних термінів, RWA — це, по суті, «міні-версія REITs за кордоном» або «міжнародна сек’юритизація активів на основі цифрових сертифікатів».

Її логіка дуже проста: з юридичної точки зору виділити з активів міського інвестування — наприклад, плату за воду на п’ять років — і перетворити їх у цифрові цінні папери, що відповідають усім нормативам. Потім ці цінні папери продаються на строго регульованій біржі Гонконгу для глобальних інвесторів.

2. Переваги двовідової регуляторної системи

Для місцевих керівників важливо, щоб фінансові інновації були законними.

6 лютого 2026 року регулятори опублікували два документи, які чітко окреслюють межі:

З одного боку — «зачиняючи двері». Центральний банк і інші міністерства випустили «Повідомлення про додатковий захист від ризиків, пов’язаних із віртуальними валютами» (銀發〔2026〕42), що жорстко бореться з незаконною спекуляцією віртуальними валютами всередині країни — чітко заявляючи, що не можна переходити від реального до віртуального.

З іншого — «відкриваючи двері». Комісія з цінних паперів і фондового ринку опублікувала «Рекомендації щодо регулювання випуску активів за кордоном у формі цінних паперів, підтримуваних активами» (〔2026〕1), що офіційно дозволяє легальні операції.

Ці два сигнали — чіткий знак: заборона спекуляцій і підтримка легального фінансування. Якщо внутрішній актив відповідає вимогам і пройшов попередню реєстрацію, його можна вивести на гонконгський ринок через цифрові механізми.

Обґрунтування — чому RWA є «чарівним засобом» для боргового погашення?

Основна причина — це можливість використовувати дешевше закордонне фінансування для заміни дорожчих боргів. Порівняння трьох ключових показників:

Вартість:

Внутрішнє нефінансове фінансування має ставку 8–12% річних, що дуже дорого. Чому RWA у Гонконгу може бути під 4–6%? Тому що залучаються глобальні кошти, і вартість фінансування зменшується майже вдвічі.

Бар’єри входу:

Внутрішні борги або REITs вимагають активів не менше 1 мільярда юанів і бездоганної документації. RWA — набагато гнучкіше: 3–5 мільйонів юанів старту, з більшою терпимістю до історичних проблем підтвердження прав. Це дає шанс активізувати активи середнього розміру.

Швидкість:

Звичайне внутрішнє фінансування займає 1–2 роки, що не вирішує нагальні потреби. RWA може бути запущена за 20 робочих днів після підготовки документів — ідеально для швидкого реагування.

Приклад:

Припустимо, міський інвестор через RWA залучить 500 мільйонів юанів у Гонконзі і одразу замінить високовідсотковий борг у 10% у внутрішніх боргах. Це дозволить щорічно економити 20–25 мільйонів юанів.

Це не просто бухгалтерський прибуток — це реальні заощадження у фінансових витратах, що відображаються у звіті про прибутки і збитки. Для боргових криз міських інвесторів це — «ліки» для грошового потоку.

Побудова безпечної системи — як створити абсолютний захист відповідно до законодавства?

Міжнародне фінансування вимагає дотримання двох важливих правил: безпеки державних активів і захисту даних. Ми, як професійні консультанти, передбачили три «захисні стіни»:

Перша — розділення власності та прав на доходи, щоб уникнути втрати державних активів.

Ми продаємо не активи, а права на їхній дохід за певний період. Іншими словами, державний контроль залишається цілісним, а закордонний капітал лише отримує доходи, не маючи доступу до основних активів.

Друга — «конфіденційні обчислення» для захисту даних.

Фінансування вимагає розкриття операційних даних інвесторам, але особисті дані не повинні виходити за межі. Ми використовуємо технології «конфіденційних обчислень» для «дезінфікації» даних, щоб зовнішні сторони бачили лише зашифровані зведені звіти (наприклад, загальний обіг), без особистих деталей. Також готується спеціальний «Звіт про оцінку виходу даних» від юридичних фірм.

Третя — прозорий контроль у всьому процесі.

Весь процес відкритий і прозорий:

Внутрішній бік: обираємо активи, що самі генерують доходи, і не торкаємося прихованих боргів. Перед початком проекту реєструємося у Китайській комісії з цінних паперів.

Зовнішній бік: співпрацюємо лише з ліцензованими фінансовими установами Гонконгу, що проходять антивідмивні перевірки, і продаємо продукти лише легальним інституційним інвесторам.

Кошти: залучені іноземні валюти конвертуються через державний валютний контроль у спеціальні рахунки, і всі кошти використовуються виключно для погашення високовідсоткових боргів.

Завдяки цим трьом захисним лініям активи, що раніше були «мертвими», перетворюються у «життєві» кошти з низькою вартістю.

Практичний план — «п’ять кроків» для реалізації

Щоб перетворити макрополітику у конкретний план дій, ми розробили стандартний маршрут:

Крок 1: Відбір активів.

Обираємо активи з стабільним грошовим потоком і чіткою власністю (наприклад, водопостачання, паркування, оренда промислових зон), з масштабом 3–5 мільярдів юанів.

Крок 2: Структурування.

Створюємо спеціальні цільові компанії (SPV), щоб ізолювати активи від материнської компанії. За потреби залучаємо гарантійні групи для підвищення кредитного рейтингу і зниження ставки.

Крок 3: Законне оформлення.

Отримуємо юридичну думку від професійних юристів і подаємо заявку до Китайської комісії з цінних паперів. За сприятливих умов отримуємо дозвіл на міжнародний випуск за 20 робочих днів.

Крок 4: Випуск у Гонконгу.

Співпрацюємо з ліцензованими фінансовими інституціями Гонконгу, закріплюємо права на активи і створюємо цифрові цінні папери для глобальних інвесторів. Використовуємо валютні свопи для захисту від курсових ризиків.

Крок 5: Конвертація і погашення боргів.

Зібрані кошти конвертуємо і переказуємо на внутрішні рахунки, одразу використовуючи їх для погашення високовідсоткових боргів, створюючи ефективний цикл зниження витрат.

Висновок: отримати перший «прецедент» — створити приклад успішної політики погашення боргів

Історія показує, що перші, хто скористається новими можливостями, отримують найбільший «перший бонус» і найкращу підтримку.

Зі вступом у силу «Першого документа» Комісії з цінних паперів і фондового ринку, міжнародний RWA-ринок тільки починає розкриватися.

Ми рекомендуємо місцевим урядам і платформам міського інвестування вже зараз почати: обрати актив з стабільним грошовим потоком і невеликим масштабом, щоб пройти всі етапи. Як тільки законна схема буде налагоджена, закордонні кошти знизять вартість боргів і допоможуть не лише вирішити нагальні проблеми ліквідності, а й створити приклад «інновацій у цифрових фінансах» для досягнення успіху у цій боротьбі з боргами.