Mô hình RWA của OpenEden: làm thế nào để đưa tài sản thực lên chuỗi?

Trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt về lợi suất stablecoin và nhu cầu quản lý ngân quỹ DAO ngày càng tăng, "quản lý tiền mặt trên chuỗi" đang vượt ra ngoài việc chỉ đơn thuần nắm giữ USDC hay USDT. Lĩnh vực này đang chuyển dịch sang một loại tài sản mới theo đuổi Sản phẩm thế chấp có thể xác minh, lợi nhuận thực và khả năng kết hợp DeFi. Chìa khóa của việc mã hóa tài sản RWA không nằm ở việc gán nhãn hời hợt cho tài sản TradFi rồi đưa lên chuỗi, mà là tái xây dựng lòng tin và tính minh bạch thông qua cấu trúc quỹ, xếp hạng tín dụng, kiểm toán và giấy phép quản lý, cho phép thu nhập cố định lưu thông trên chuỗi dưới dạng Sản phẩm thế chấp, đồng tiền thanh toán và công cụ sinh lợi.

Bắt đầu từ những nền tảng cơ bản của RWA, bài viết này phân tích kiến trúc tổng thể của hệ thống thu nhập cố định của OpenEden, tài sản TBILL cơ bản, cơ chế phân phối lợi nhuận trên chuỗi, lưu ký và kiểm toán tuân thủ, sự khác biệt so với thu nhập cố định truyền thống, thách thức trong ngành và định vị thị trường trong không gian thu nhập cố định trên chuỗi — giúp độc giả hiểu cách OpenEden thực sự đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi.

RWA và mã hóa tài sản là gì?

RWA (Real World Assets - Tài sản thế giới thực) đề cập đến các tài sản hữu hình hoặc tài chính tồn tại trong hệ thống tài chính truyền thống — chẳng hạn như trái phiếu chính phủ, thương phiếu, bất động sản và cổ phần tư nhân — được ánh xạ thành token trên chuỗi thông qua các quy trình pháp lý và kỹ thuật. Điều này mang lại cho người nắm giữ các quyền tương ứng đối với thu nhập, quyền sở hữu hoặc yêu cầu bồi thường liên quan đến tài sản cơ sở.

Mã hóa tài sản thường bao gồm ba lớp: lớp pháp lý (một quỹ, quỹ tín thác hoặc SPV nắm giữ tài sản), lớp lưu ký (một tổ chức được cấp phép lưu giữ tài sản cơ sở) và lớp kỹ thuật (hợp đồng thông minh ghi lại cổ phần và xử lý đăng ký mua và mua lại). Cả ba lớp đều không thể thiếu: token trên chuỗi mà không có tài sản thực hỗ trợ là "RWA ảo"; tài sản ngoài chuỗi mà không có chứng chỉ trên chuỗi thì không thể tích hợp vào danh mục DeFi.

OpenEden đã chọn loại tài sản có tính thanh khoản cao nhất và hồ sơ rủi ro rõ ràng nhất — tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn — làm điểm khởi đầu. Điều này cho phép họ xây dựng một stack phát hành RWA có khả năng mở rộng, trên đó họ xếp lớp các stablecoin sinh lợi (USDO) và danh mục đa chiến lược (PRISM).

Cách thức hoạt động của hệ thống thu nhập cố định trên chuỗi của OpenEden

Hệ thống thu nhập cố định trên chuỗi của OpenEden có thể được tóm tắt là "một lớp tài sản cơ sở, hai lớp sản phẩm và phân phối đa kênh":

• Một lớp tài sản: Một quỹ đầu tư chuyên nghiệp tại BVI nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, được BNY Mellon lưu ký và quản lý. Các trái phiếu này được ánh xạ lên chuỗi dưới dạng token TBILL.
• Hai lớp sản phẩm: TBILL cung cấp mức độ tiếp xúc trực tiếp với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. USDO là một stablecoin sinh lợi được neo giá 1 USD, được đúc dựa trên Sản phẩm thế chấp như TBILL. PRISM chồng lên một danh mục định lượng đa chiến lược do Monarq quản lý trên nền tảng RWA.
• Phân phối đa kênh: Thông qua ứng dụng chính thức, các DEX, giao thức cho vay và các kênh tổ chức như FalconX, phục vụ các ngân quỹ DAO, giao thức DeFi và các nhà đầu tư tổ chức.

Người dùng đăng ký mua TBILL bằng các stablecoin như USDC hoặc giao dịch các token đang lưu hành trên thị trường thứ cấp. Người nắm giữ USDO tích lũy lợi nhuận trên chuỗi khoảng 3,25% APR thông qua rebasing hoặc sự gia tăng giá trị của cUSDO. Toàn bộ hệ thống hoạt động 24/7, vượt qua giới hạn về giờ giao dịch và địa lý của các quỹ truyền thống, đồng thời duy trì các yêu cầu tuân thủ như KYC và trạng thái nhà đầu tư được công nhận.

Tính đến đầu năm 2026, tổng TVL của TBILL và USDO đã vượt quá 500 triệu USD, với sự tích hợp với các bên lưu ký như Zodia và BNY, cùng các cổng thanh toán bao phủ hơn 170 quốc gia. Điều này cho thấy nó đã phát triển từ một sản phẩm đơn lẻ thành một cơ sở hạ tầng thu nhập cố định hoàn chỉnh.

Phân tích cấu trúc tài sản cơ sở của TBILL

TBILL là nền tảng của hệ thống thu nhập cố định của OpenEden. Cấu trúc cơ sở của nó như sau:

Token TBILL tương ứng 1:1 với tài sản ròng của quỹ. Đăng ký mua được thực hiện bằng USDC theo NAV trong ngày, trong khi mua lại sẽ đốt token và trả lại stablecoin (sau khi trừ phí). NAV của quỹ được công bố sau mỗi ngày làm việc và người nắm giữ có thể xem sao kê tài khoản cũng như bằng chứng dự trữ trên chuỗi thông qua Bảng điều khiển.

Đặc điểm quan trọng của cấu trúc này là tính độc lập khỏi phá sản: nhà vận hành giao thức trên chuỗi, tổ chức phát hành quỹ và bên lưu ký tài sản cơ sở là các pháp nhân riêng biệt. Ngay cả khi xảy ra sự kiện rủi ro ở bất kỳ cấp độ nào, trái phiếu kho bạc cơ sở vẫn là tài sản của những người nắm giữ quỹ và không bị trộn lẫn với bất kỳ khoản nợ phải trả nào khác của giao thức.

Cách OpenEden phân phối lợi nhuận trên chuỗi

OpenEden sử dụng các cơ chế phân phối lợi nhuận trên chuỗi khác nhau cho các sản phẩm khác nhau của mình:

TBILL: Lợi nhuận không được "trả" một cách rõ ràng. Thay vào đó, chúng được phản ánh trong NAV của token, tăng lên khi lãi từ trái phiếu kho bạc tích lũy. Người nắm giữ nhận ra sự gia tăng giá trị vốn khi họ bán hoặc mua lại, tương tự như cổ phần của quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.

USDO (mô hình rebasing): Số dư được tự động điều chỉnh hàng ngày bằng cách sử dụng hệ số nhân tiền thưởng. Công thức là Số dư USDO = cổ phần × hệ số nhân tiền thưởng. Số lượng USDO trong ví của người nắm giữ tăng lên từng ngày, phản ánh trực quan lợi suất hàng năm khoảng 3,25%, không cần yêu cầu thủ công.

cUSDO (mô hình không rebasing): Được thiết kế cho các giao thức DeFi không hỗ trợ rebasing, số lượng token không đổi trong khi giá đơn vị tăng lên khi lợi nhuận tích lũy, mang lại lợi nhuận tương đương với USDO. Các token có thể được trao đổi tự do thông qua một wrapper không cần cấp phép bất kỳ lúc nào.

PRISM / xPRISM: Người dùng stake PRISM để nhận xPRISM. Giá trị của xPRISM phản ánh hiệu suất của danh mục đa chiến lược của Monarq thông qua một cơ chế chuyển đổi minh bạch. APY kết hợp mục tiêu khoảng 6%–10%, mang lại lợi nhuận cao hơn so với việc chỉ tiếp xúc với trái phiếu kho bạc đơn lẻ nhưng có độ phức tạp lớn hơn.

Điểm chung giữa các cơ chế này là lợi nhuận cuối cùng bắt nguồn từ lãi suất của tài sản thế giới thực (phiếu lãi trái phiếu kho bạc hoặc lợi nhuận vượt trội từ chiến lược). Điều này được ghi lại và phân phối tự động bởi các hợp đồng trên chuỗi, giảm nhu cầu can thiệp thủ công và các giả định về lòng tin.

Cơ chế lưu ký tuân thủ và kiểm toán tài sản

Khung tuân thủ và kiểm toán là một lợi thế cạnh tranh cốt lõi cho mô hình RWA của OpenEden. Các yếu tố chính bao gồm:

• Giấy phép quản lý: Quỹ TBILL được quản lý bởi Ủy ban Dịch vụ Tài chính BVI. USDO và PRISM được phát hành bởi OpenEden Digital Limited, được Cơ quan Tiền tệ Bermuda (BMA) cấp phép và sử dụng cấu trúc Công ty Tài khoản Riêng biệt (SAC) để cách ly tài sản.
• Lưu ký tổ chức: BNY Mellon đóng vai trò là cả nhà quản lý đầu tư và bên lưu ký cho quỹ TBILL. BNY, với hàng nghìn tỷ USD tài sản được lưu ký, trực tiếp nắm giữ trái phiếu kho bạc cơ sở — chứ không phải giao thức.
• Kiểm toán và xếp hạng: Báo cáo tài chính của quỹ được kiểm toán hàng năm theo yêu cầu của BVI. Các quy trình chính trong TBILL Vault được Ernst & Young kiểm toán mà không có phát hiện rủi ro cao trọng yếu nào. Hợp đồng thông minh được kiểm toán bởi nhiều công ty, bao gồm Hacken và Verichains. S&P và Moody's đã xếp hạng đầu tư cho quỹ.
• Tính minh bạch: Báo cáo NAV hàng ngày, bằng chứng dự trữ trên chuỗi, báo cáo hàng tháng từ một nhà quản lý quỹ độc lập và địa chỉ hợp đồng thông minh công khai cho phép người nắm giữ xác minh chéo tính nhất quán giữa token trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi.

Vào tháng 3 năm 2026, FalconX đã thêm USDO vào hệ thống thế chấp và cho vay tổ chức của mình. Trước đó, USDO đã được sử dụng làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch OTC bởi các tổ chức như Galaxy Digital và DeFiance Capital, chứng minh rằng khung tuân thủ và kiểm toán của nó đang nhận được sự chấp nhận chính thống từ các tổ chức.

OpenEden so với các khoản đầu tư thu nhập cố định truyền thống

OpenEden không nhằm mục đích thay thế thu nhập cố định truyền thống. Thay vào đó, nó cung cấp một kênh song song cho vốn bản địa trên chuỗi — các DAO, ngân quỹ giao thức và các tổ chức tiền điện tử — để kiếm lợi nhuận liên quan đến trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trong khi vẫn giữ được khả năng lập trình cần thiết cho DeFi. Đối với các nhà đầu tư truyền thống thuần túy, các kênh hiện có có thể vẫn tiết kiệm chi phí hơn. Nhưng đối với các thực thể đã hoạt động trên chuỗi, OpenEden giảm đáng kể tình trạng vốn nhàn rỗi và ma sát giữa các hệ thống.

Những thách thức chính mà các giao thức RWA phải đối mặt

Mặc dù OpenEden có vị trí dẫn đầu trong không gian RWA tuân thủ, nhưng toàn bộ lĩnh vực này phải đối mặt với những thách thức chung:

1. Sự không chắc chắn về quy định: Các quốc gia khác nhau đang tiến triển với tốc độ khác nhau về chứng khoán được token hóa, stablecoin và RWA, có khả năng hạn chế nơi sản phẩm có thể được bán.
2. Môi trường lợi nhuận: Trong một chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed, lợi suất trái phiếu kho bạc giảm sẽ làm giảm sức hấp dẫn của TBILL và USDO, làm gia tăng cạnh tranh với các stablecoin có lợi nhuận cao.
3. KYC so với phi tập trung: Yêu cầu kiểm tra tuân thủ xây dựng lòng tin nhưng hạn chế phạm vi tiếp cận của DeFi không cần cấp phép.
4. Phân mảnh thanh khoản và chuỗi chéo: TBILL và USDO chủ yếu là bản địa trên Ethereum; trong khi cUSDO đa chuỗi đang mở rộng, thanh khoản vẫn tập trung ở một số ít pool.
5. Rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro hoạt động: Kiểm toán làm giảm nhưng không thể loại bỏ rủi ro về lỗi, lỗi oracle hoặc các vấn đề về khả năng kết hợp với các giao thức được tích hợp.
6. Áp lực cạnh tranh: Các đối thủ như Ondo, Franklin Templeton và BlackRock BUIDL đang tham gia vào không gian này, khiến TVL và các mối quan hệ tổ chức trở thành chiến trường quan trọng.

OpenEden phải liên tục cân bằng "chiều sâu tuân thủ" với "chiều rộng hệ sinh thái" để duy trì sự khác biệt khi RWA mở rộng quy mô.

Định vị tương lai của OpenEden trong lĩnh vực thu nhập cố định trên chuỗi

Trong ngắn hạn, OpenEden đang phát triển từ một "tổ chức phát hành trái phiếu kho bạc được token hóa" thành một cơ sở hạ tầng thu nhập cố định trên chuỗi. USDO đang trở thành một công cụ cho thế chấp tổ chức và thanh toán OTC, PRISM đáp ứng nhu cầu lợi nhuận đa chiến lược và EDEN/xEDEN điều chỉnh doanh thu giao thức với những người nắm giữ token.

Các mục tiêu trung hạn bao gồm nộp đơn xin giấy phép cấp cao hơn tại Bermuda (Loại F), mở rộng sang các trung tâm tuân thủ Châu Á-Thái Bình Dương như Hồng Kông (đã hợp tác với EX.IO, v.v.), nhúng TBILL và USDO vào nhiều trường hợp sử dụng cho vay và thanh toán hơn, đồng thời ra mắt các sản phẩm thu nhập cố định được token hóa bổ sung.

Triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc liệu siêu chu kỳ RWA có kéo dài hay không. Nếu quản lý ngân quỹ trên chuỗi, stablecoin sinh lợi và trái phiếu kho bạc được token hóa trở thành các khối xây dựng DeFi tiêu chuẩn, thì OpenEden — với xếp hạng tín dụng, sự lưu ký của BNY và cấu trúc quỹ tích hợp theo chiều dọc — có thể đảm bảo một vị trí quan trọng trong mảng "Trái phiếu kho bạc trên chuỗi". Ngược lại, nếu các quy định thắt chặt hơn hoặc lợi suất vẫn ở mức thấp trong một thời gian dài, tăng trưởng có thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào việc tùy chỉnh cho tổ chức hơn là áp dụng bán lẻ trên quy mô lớn.

Tổng kết

Mô hình RWA của OpenEden sử dụng cấu trúc bốn lớp — quỹ được cấp phép, lưu ký tổ chức, xếp hạng đầu tư và hợp đồng thông minh trên chuỗi — để ánh xạ một cách an toàn và minh bạch lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ vào các tài sản trên chuỗi có thể kết hợp. TBILL cung cấp mức độ tiếp xúc trực tiếp với trái phiếu kho bạc, USDO đóng gói lợi nhuận đó thành một đồng đô la trên chuỗi hàng ngày và PRISM mở rộng sang lợi nhuận đa chiến lược.

Hiểu về OpenEden có nghĩa là hiểu một con đường điển hình để RWA chuyển từ "câu chuyện" sang "cơ sở hạ tầng": lòng tin đến từ sự tuân thủ và lưu ký của TradFi, giá trị đến từ lãi suất thực, còn thanh khoản và khả năng kết hợp đến từ DeFi. Khi cả ba yếu tố được đảm bảo, tài sản thực sự có thể thực sự sống động trên chuỗi — và đó là logic cốt lõi thúc đẩy sự mở rộng liên tục của OpenEden trong thị trường thu nhập cố định trên chuỗi.