Raoul Pal: Kho bạc Mỹ khiến Bitcoin lệch khỏi M2 toàn cầu

Raoul Pal, nhà sáng lập Global Macro Investor, đã thu hút sự chú ý với một biểu đồ đang lan truyền rộng rãi, so sánh diễn biến của Bitcoin với cung tiền toàn cầu M2.

Theo biểu đồ, từ đầu năm 2023, Bitcoin có xu hướng đi theo cung tiền M2 toàn cầu với độ trễ khoảng 12 tuần, cho thấy sự thay đổi trong thanh khoản thường mất khoảng ba tháng để phản ánh vào thị trường tiền điện tử. Dựa trên mô hình này, giá Bitcoin vẫn có khả năng tiến tới mốc 200.000 USD vào cuối năm 2025 nếu mối tương quan này tiếp tục duy trì.

Tuy nhiên, từ ngày 16/7, mối quan hệ này đã bị phá vỡ. Trong khi M2 toàn cầu vẫn tăng nhờ nới lỏng tiền tệ, Bitcoin lại chững lại và đi ngang suốt mùa hè, bất chấp mối liên hệ vốn rất chặt chẽ với thanh khoản.

Raoul Pal## Vai trò của TGA trong việc “rút máu” thanh khoản

Pal cho rằng sự lệch pha này không phải do mô hình thất bại, mà là kết quả từ động thái của Bộ Tài chính Mỹ với Tài khoản Tổng quỹ (Treasury General Account – TGA). Đây là tài khoản vận hành của chính phủ tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nơi tiếp nhận nguồn thu từ thuế, phát hành trái phiếu và chi tiêu ngân sách.

Khi Bộ Tài chính phát hành nhiều trái phiếu hơn mức cần thiết để chi trả nghĩa vụ trước mắt nhằm tái bổ sung TGA, thanh khoản hệ thống sẽ bị hút bớt, làm giảm lượng vốn sẵn có cho các tài sản rủi ro. Pal ước tính kể từ tháng 7, Bộ Tài chính đã phát hành khoảng 500 tỷ USD trái phiếu để đưa số dư TGA lên gần 800 tỷ USD – mức cao nhất trong nhiều năm.

Việc rút tiền quy mô lớn này đã ảnh hưởng mạnh nhất đến các tài sản nhạy cảm với thanh khoản như tiền điện tử, lý giải vì sao Bitcoin đi ngang bất chấp M2 toàn cầu tăng trưởng.

Triển vọng phục hồi

Theo Pal, TGA hiện đã được bổ sung đủ, nghĩa là áp lực rút thanh khoản sẽ sớm kết thúc và có thể biến mất hoàn toàn vào cuối tháng này. Khi đó, điều kiện thanh khoản sẽ trở lại bình thường, mở đường cho đà tăng tiếp theo của Bitcoin theo mô hình gắn với M2.

Tuy vậy, cần lưu ý rằng cổ phiếu công nghệ và vàng vẫn liên tục lập đỉnh mới trong cùng giai đoạn. Điều này cho thấy khẩu vị rủi ro trên thị trường rộng lớn hơn vẫn còn mạnh mẽ. Ngoài ra, việc Bitcoin chịu tác động nặng nề hơn có thể phản ánh áp lực bán từ các nhà đầu tư nắm giữ lâu năm, góp phần tạo nên sự lệch pha với M2 toàn cầu.

Thạch Sanh