Tại sao chu kỳ của Bitcoin này hoàn toàn khác biệt so với các chu kỳ trước?

Trong nhiều năm, thị trường đã học cách xem các chu kỳ của Bitcoin như một điều gần như dự đoán được.

Halving, tăng tốc, phấn khích, đỉnh.

Nhưng chu kỳ này đã phá vỡ logic đó - và không phải về giá, mà về cấu trúc.

Không chỉ hành vi giá thay đổi; cơ chế thị trường cũng đã thay đổi. Luồng tiền, tác nhân chi phối, macro đều đã thay đổi. Vì vậy, phân tích 2025 bằng lăng kính của 2017 hoặc 2021 có thể dẫn đến những kết luận nguy hiểm.

Trong bài viết này, tôi giải thích tại sao chu kỳ này khác về mặt cấu trúc, những biến số nào đã thay đổi và tại sao, theo quan điểm của tôi, đỉnh lịch sử thực sự vẫn chưa đạt được.

Điều gì làm cho các chu kỳ trước “giống nhau”

Các chu kỳ năm 2012, 2016 và 2020 đều chia sẻ một nền tảng vĩ mô và vi mô tương tự.

Những yếu tố này tạo ra một môi trường cực kỳ thuận lợi cho các chuyển động nhanh và các quá đà đầu cơ:

• Lãi suất gần bằng 0 hoặc giảm
• Thanh khoản dồi dào
• Sự tham gia của các tổ chức thấp
• Hành vi giá chủ yếu do nhà lẻ kéo
• Phấn khích tăng tốc sau halving
• Cung cấp tương đối linh hoạt hơn
• Các sản phẩm phái sinh vẫn chưa chiếm ưu thế

Trong môi trường này, halving có tác động trực tiếp và nhanh chóng đến giá. Lịch sử cho thấy, ATH xuất hiện trung bình khoảng 500 ngày sau sự kiện, với độ trễ ngày càng tăng khi thị trường trưởng thành hơn.

Điểm khác biệt rõ rệt nhất: lãi suất cao trong halving

Lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin, một halving diễn ra khi lãi suất thực dương. Trong các chu kỳ trước, lãi suất thực tại thời điểm halving khoảng:

• 2012: ≈ -1,9%
• 2016: ≈**-0,5%**
• 2020: ≈ -1,0%

Kịch bản này thuận lợi cho các tài sản rủi ro: tiền rẻ, thanh khoản cao và tìm kiếm lợi nhuận chung.

Trong năm 2024–2025, bối cảnh là ngược lại:

• Lãi suất thực dương
• Thanh khoản hạn chế hơn
• Lạm phát kiểm soát tốt hơn, nhưng vẫn dai dẳng
• Ít chấp nhận rủi ro hơn
• Các khoản mua của tổ chức dần dần và hợp lý hơn

Nếu lịch sử các ATH xảy ra khi lãi suất thực âm, thì yếu tố duy nhất này đã gợi ý một chu kỳ chậm hơn và có thể lệch thời gian.

Sự thay đổi về cơ chế do sự tham gia của tổ chức (dữ liệu)

Trước đây, Bitcoin chi phối bởi nhà lẻ: biến động, cảm xúc và dễ bị các đợt tăng giá parabola chi phối. Ngày nay, cấu trúc đã khác:

• ETFs spot Bitcoin tích lũy hàng trăm tỷ đô la trong tài sản quản lý và đã hấp thụ, kể từ khi ra mắt, khoảng 4% đến 5% tổng cung lưu hành.
• Trung bình mua hàng ngày của các ETFs, trong các giai đoạn khác nhau của 2024–2025, vượt quá lượng phát hành ròng sau halving (≈450 BTC/ngày), tạo ra một thiếu hụt cung cấp có cấu trúc.
• Các nhà tạo lập thị trường tổ chức chi phối thanh khoản trong ngày.
• Các quỹ phòng hộ xem BTC như một tài sản vĩ mô, liên kết nó với lãi suất thực, đô la và thanh khoản toàn cầu.
• Thị trường quyền chọn bắt đầu ảnh hưởng trực tiếp đến các vùng giá và độ biến động ngụ ý.

Cấu trúc mới này giảm thiểu:

• Các đỉnh cực đoan của độ biến động
• Các cơn sốt đầu cơ của nhà lẻ
• Các đợt tăng parabola cổ điển

Và tạo ra xu hướng tăng giá nặng hơn, liên tục và bền vững dựa trên dòng tiền tổ chức, không phải do phấn khích tức thì.

ETFs như động lực chính của đà tăng (định lượng)

Phần lớn sự tăng giá của Bitcoin trong năm 2024 diễn ra trước halving. Trong chu kỳ này, yếu tố kích hoạt chính ban đầu không phải là giảm cung do halving, mà là dòng chảy cấu trúc của ETFs spot Bitcoin, được khuếch đại bởi một thay đổi quan trọng trong bối cảnh chính trị Mỹ, đã thay đổi kỳ vọng về quy định và dòng chảy.

Về mặt định lượng:

• Trong nhiều thời điểm, các ETFs đã mua gấp 2 đến 4 lần lượng BTC phát hành hàng ngày bởi các thợ mỏ.
• Trong các khoảng thời gian hàng tháng, dòng chảy ròng của ETFs đủ để hấp thụ toàn bộ áp lực bán ra của các thợ mỏ và còn hút thanh khoản từ các sàn giao dịch.

Điều này giải thích tại sao BTC có thể tăng ngay cả trong môi trường lãi suất cao: nhu cầu đến từ phân bổ danh mục cấu trúc, chứ không phải từ thanh khoản rẻ. Động thái này chưa từng xuất hiện trong bất kỳ chu kỳ nào trước đây.

Cung cực kỳ ít thanh khoản (trên chuỗi)

Chu kỳ hiện tại có các điều kiện cung hạn chế nhất trong lịch sử Bitcoin:

• Số dư BTC trên các sàn giao dịch ở mức thấp nhất kể từ 2018, dưới 12% tổng cung.
• Hơn 70% tổng cung không di chuyển ít nhất trong 1 năm, một kỷ lục lịch sử.
• Các holder dài hạn (LTHs) duy trì vị thế ròng tích cực ngay cả sau các đỉnh mới.
• Các thợ mỏ, sau các đợt capitulation mạnh trong các chu kỳ trước, hiện hoạt động với hiệu quả cao hơn và ít cần bán tháo hơn.

Trong các chu kỳ trước, đà tăng nhanh chóng đưa BTC vào các sàn. Trong chu kỳ này, xảy ra điều ngược lại: ETFs và các dịch vụ lưu ký tổ chức rút thanh khoản liên tục.

Th macro hiện tại không giống bất kỳ chu kỳ nào khác

Các chu kỳ trước diễn ra trong các môi trường:

• Lãi suất thấp
• Lạm phát kiểm soát
• Thâm hụt ngân sách kiểm soát
• Ảnh hưởng địa chính trị ít hơn

Ngày nay, bối cảnh bao gồm:

• Lãi suất cao
• Thâm hụt ngân sách lịch sử cao
• Lạm phát vừa phải, nhưng dai dẳng
• Công nghiệp hóa trở lại, reshoring và phân mảnh địa chính trị
• Ngân hàng trung ương đối mặt với mức nợ cấu trúc cao hơn

Đây là một chế độ vĩ mô chưa từng có đối với Bitcoin.

Đỉnh cao thực sự của chu kỳ này vẫn chưa đến

Dựa trên:

• Lịch sử các đỉnh cao xảy ra trong môi trường lãi suất thực thấp hoặc âm
• Độ trễ cấu trúc do halving diễn ra khi lãi suất thực dương
• Ảnh hưởng đo lường được của ETFs spot
• Mức cung lịch sử ít thanh khoản
• Kỳ vọng về một chu kỳ cắt giảm lãi suất phụ thuộc vào lạm phát và tăng trưởng
• Chuẩn hóa độ biến động do hoạt động của tổ chức qua các phái sinh

Tập trung vào luận điểm chính:

👉 Lịch sử, các đỉnh chu kỳ của Bitcoin xảy ra trong môi trường có khả năng chấp nhận rủi ro cao hơn, thường liên quan đến lãi suất thực âm (khoảng gần -0,8%). Tham chiếu này không nên xem như một trigger chính xác, mà như một vùng lịch sử quan sát được trong các chu kỳ trước, mặc dù phân tán rộng. Hiện tại, lãi suất thực vẫn dương, gần 1,9%, điều này giúp giải thích tại sao không có phấn khích như đỉnh. Nếu các chu kỳ trước cần môi trường này… và môi trường này vẫn chưa xuất hiện… thì hợp lý khi xem xét rằng chu kỳ hiện tại chưa kết thúc — nó đang bị trì hoãn về mặt cấu trúc.

Hình thức định lượng — Các đỉnh trước hình thành như thế nào so với chu kỳ hiện tại

• Lãi suất thực: âm ❌ | dương hiện tại ✅
• Độ biến động đã thực hiện: cao ❌ | thấp ✅
• BTC trên các sàn: cao ❌ | thấp kỷ lục ✅
• Nhu cầu tổ chức: nhỏ lẻ ❌ | cấu trúc qua ETFs ✅

Giới hạn và thận trọng thống kê

Bitcoin vẫn chỉ có ba chu kỳ hoàn chỉnh, điều này hạn chế các suy luận thống kê chắc chắn. Tuy nhiên, sự lặp lại của các điều kiện vĩ mô trong các đỉnh trước cho thấy mối liên hệ giữa lãi suất thực, thanh khoản và đỉnh cao lịch sử không phải ngẫu nhiên, mà cấu trúc.

Kết luận

Chu kỳ của Bitcoin này không phải là một phiên bản mở rộng của các chu kỳ trước. Nó có cấu trúc khác, macro khác, loại nhu cầu khác và hồ sơ giá khác. Đây là chu kỳ nhiều tổ chức hơn, ít thanh khoản hơn và nhạy cảm hơn với lãi suất trong lịch sử. Và chính vì vậy, có thể lần đầu tiên đỉnh cao lịch sử thực sự xuất hiện sau khi phần lớn thị trường đã tuyên bố rằng đỉnh đã qua.

👉 Nếu các điều kiện vĩ mô từng đánh dấu đỉnh vẫn chưa xuất hiện, có hợp lý không khi xem chuyển động này như là kết thúc chu kỳ — hay chỉ là nửa chừng của nó?