Bong bóng AI sự thật được tiết lộ: tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) 244 lần, vượt xa đỉnh cao của internet, là cơ hội hay cái bẫy?

Trong bối cảnh cơn sốt AI lan rộng toàn cầu, chúng ta tạm gác cảm xúc sang một bên, đi vào phân tích dữ liệu cốt lõi. Lấy ChatGPT làm ví dụ, trong số 8 tỷ người dùng hoạt động hàng tháng toàn cầu, chỉ có 37,5 triệu người trả phí, doanh thu hàng năm khoảng 11,25 tỷ USD. Mở rộng ra toàn bộ thị trường AI C-end, giả sử mỗi người đăng ký 3 dịch vụ, quy mô tổng cộng đạt 33,75 tỷ USD. So sánh với tổng giá trị thị trường của 7 ông lớn AI là 19,8 nghìn tỷ USD, ngay cả khi chỉ tính 25% phần chênh lệch giá trị AI, cũng đạt 8,25 nghìn tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên giá trị (P/S) lên tới 244 lần — cao hơn nhiều so với các công ty hàng đầu trong bong bóng internet năm 2000. Điều này có phải báo hiệu bong bóng sắp vỡ? Hãy cùng bình tĩnh tính toán, nhìn rõ giá trị thực của AI và các rủi ro tiềm ẩn.

Phân tích quy mô thị trường AI một cách bình tĩnh

Ước tính thị trường trả phí của ChatGPT và C-end

Dựa trên dữ liệu công khai, chúng ta bắt đầu từ ChatGPT, ước tính doanh thu C-end của nó, và mở rộng ra toàn bộ thị trường AI. Bảng dưới đây trình bày quá trình tính toán chính:

Ước tính này khá lạc quan, nhiều người dùng chỉ đăng ký 1-2 dịch vụ. Người tiêu dùng bình thường khó duy trì hơn 3 đăng ký dài hạn, ngay cả những người dùng nặng như tác giả cũng chỉ chi khoảng 100 USD mỗi tháng.

Giá trị thị trường và phần chênh lệch định giá của 7 ông lớn AI

Trong thị trường thứ cấp, câu chuyện AI trực tiếp đẩy giá trị của 7 tập đoàn công nghệ lớn lên. Chúng ta giả định bảo thủ chỉ 25% giá trị thị trường được tính vào phần chênh lệch AI, để tính tỷ lệ P/S. Bảng dưới đây liệt kê giá trị thị trường của các ông lớn (theo dữ liệu mới nhất):

Tổng phần chênh lệch AI là 8,25 nghìn tỷ USD, chia cho quy mô thị trường C-end 33,75 tỷ USD, ra tỷ lệ P/S là 244. Con số này vượt xa đỉnh cao bong bóng internet năm 2000, như Amazon với P/S 19, Microsoft 26. Ngay cả khi bong bóng vỡ, các ông lớn như Amazon cũng cần 10-15 năm để phục hồi giá cổ phiếu.

So sánh định giá AI và bong bóng lịch sử

Ngoài thị trường sơ cấp với định giá gần 1 nghìn tỷ USD, thị trường thứ cấp đã thể hiện rõ sự quá cao. Trong bong bóng internet năm 2000, các công ty hàng đầu có tỷ lệ P/S từ 16 đến 35, còn AI hiện tại là 244, cho thấy tâm lý thị trường vượt xa thực tế. Dù AI là công cụ sản xuất hiệu quả, giúp giảm chi phí các vị trí cấp thấp (doanh nghiệp sẵn sàng trả 50-100 USD/tháng), nhưng không phải là “năng lực sản xuất tự thân”, nên khó định giá ngang mức thuê người (2000-3000 USD/tháng). Thị trường vốn lại dành cho AI một định giá “cách mạng”, rõ ràng có mâu thuẫn.

Giả định lạc quan trong tương lai và biến số AGI

Ngay cả trong giả định cực kỳ lạc quan, nếu số người trả phí C-end tăng gấp 10 lần lên 375 triệu (vượt quá dân số Mỹ), tỷ lệ P/S vẫn là 24, một mức không rẻ trong ngành đã trưởng thành. Nhưng nếu AGI thành hiện thực, AI trở thành năng lực thay thế con người trong sản xuất, thì định giá ngày hôm nay có thể trở thành “hàng rẻ”. Nhìn lại Amazon năm 2000, từ góc nhìn 2025, rõ ràng là “quá rẻ”. Điều kiện tiên quyết là mua vào và kiên nhẫn chờ đợi 10-15 năm. Khi nào AGI xuất hiện thì chưa ai biết, vì vậy AI không hẳn là bong bóng hoàn toàn, cũng không phải là thứ mãi mãi không đắt. Trong quá trình kể chuyện và thực tế, hãy giữ sự kiên nhẫn, đi từng bước một.