Lý do thực sự khiến quỹ phòng hộ của Thiel chuyển hướng từ Nvidia sang Microsoft: Tại sao chip tùy chỉnh không thể vượt qua CUDA

Tỷ phú Peter Thiel, nổi tiếng với việc đồng sáng lập Palantir Technologies, quản lý quỹ Thiel Macro, đã có một sự chuyển hướng chiến lược trong Quý 3—hoàn toàn thanh lý các khoản holdings của Nvidia(NASDAQ: NVDA) và chuyển vốn vào Microsoft(NASDAQ: MSFT). Động thái này báo hiệu một sự cân đối lại có tính toán, mặc dù thời điểm có thể còn sớm đối với một gã khổng lồ chip vẫn giữ vị thế thống trị chưa từng có.

Nghịch lý Nvidia: Thống trị dưới áp lực

Các bộ xử lý đồ họa của Nvidia vẫn là tiêu chuẩn ngành cho tăng tốc trí tuệ nhân tạo, chiếm hơn 80% thị trường AI gia tốc. Tuy nhiên, áp lực cạnh tranh đang gia tăng. Advanced Micro Devices đã có tiến bộ rõ rệt—các chip MI350 của họ đã đạt kết quả cạnh tranh tại các bài kiểm tra MLPerf gần đây, với các GPU thế hệ tiếp theo MI400 dự kiến sẽ thu hẹp khoảng cách về hiệu suất hơn nữa.

Nhưng mối đe dọa thực sự đến từ chính nội bộ doanh nghiệp. Các ông lớn công nghệ như Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta Platforms, và OpenAI đều đã đầu tư mạnh vào silicon tùy chỉnh. Các công ty này thiết kế chip AI riêng để giảm phụ thuộc vào nhà cung cấp bên ngoài và tối ưu hóa chi phí quy mô lớn.

Điều này làm thay đổi câu chuyện: mặc dù thiết kế chip nội bộ hấp dẫn, nhưng các bộ gia tốc tùy chỉnh gặp bất lợi nghiêm trọng. Chúng thiếu hạ tầng mà Nvidia đã xây dựng gần hai thập kỷ—hệ sinh thái CUDA. Nền tảng toàn diện này bao gồm các mô hình đã huấn luyện sẵn, khung ứng dụng, và các thư viện mã lớn mà các nhà phát triển có thể tận dụng ngay lập tức.

Các chip tùy chỉnh buộc các kỹ sư phải xây dựng hạ tầng từ đầu. Khi tính đến chi phí phát triển và thời gian để đạt năng suất, các bộ gia tốc nội bộ thường đắt hơn nhiều so với việc mua GPU Nvidia. Ưu thế cấu trúc này giải thích tại sao các nhà phân tích dự đoán Nvidia sẽ duy trì thị phần doanh thu từ 70% đến 90% trong lĩnh vực AI gia tốc đến hết thập kỷ này, mặc dù thị trường mở rộng với tốc độ 29% mỗi năm.

Thống nhất của Phố Wall phản ánh triển vọng này: lợi nhuận của Nvidia dự kiến sẽ tăng trưởng 37% mỗi năm trong ba năm tới, khiến mức định giá 44 lần lợi nhuận hiện tại trở nên hấp dẫn hơn đối với một cổ phiếu tăng trưởng đẳng cấp này.

Chiến lược kiếm tiền từ AI của Microsoft

Trong khi đó, Microsoft đã áp dụng một chiến lược hoàn toàn khác để khai thác giá trị AI. Là nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp hàng đầu và nhà vận hành đám mây công cộng lớn thứ hai, công ty đang tích hợp khả năng AI sinh tạo trực tiếp vào bộ sản phẩm hiện có của mình.

Việc áp dụng Microsoft 365 Copilot đã tăng tốc vượt mong đợi, với CEO Satya Nadella gần đây cho biết 90% các công ty trong Fortune 500 hiện đang sử dụng trợ lý AI. Bộ phận đám mây báo cáo tăng trưởng doanh số 28%, mặc dù hạn chế về công suất tạm thời giới hạn mở rộng thị phần. Hạn chế đó chỉ là tạm thời—công ty dự định sẽ nhân đôi quy mô trung tâm dữ liệu trong vòng 24 tháng, định vị để chiếm lĩnh thị phần khi khách hàng doanh nghiệp mở rộng nhu cầu hạ tầng AI của họ.

Các ước tính thống nhất cho thấy lợi nhuận của Microsoft sẽ tăng trưởng 14% mỗi năm trong ba năm tới. Tuy nhiên, dự báo này có thể còn bảo thủ. Chi tiêu phần mềm doanh nghiệp dự kiến sẽ tăng 12% hàng năm đến năm 2030, trong khi đầu tư hạ tầng đám mây đang tăng tốc 20% mỗi năm. Nếu Microsoft có thể điều chỉnh quỹ đạo tăng trưởng của mình phù hợp với các xu hướng ngành này, lợi nhuận hiện tại có thể vượt xa kỳ vọng của Phố Wall.

Với mức 34x lợi nhuận, Microsoft giao dịch ở tỷ lệ giá trên lợi nhuận trên tốc độ tăng trưởng (PEG) là 2.4—thấp hơn cả trung bình 3 năm là 2.6 và trung bình 5 năm là 2.5. Đối với một công ty nằm ở giao điểm của phần mềm doanh nghiệp và ứng dụng AI đám mây, định giá hiện tại mang lại một điểm vào hợp lý cho các nhà đầu tư dài hạn muốn tiếp xúc với trí tuệ nhân tạo mà không phải trả mức định giá cao.

Sự phân kỳ chiến lược

Việc phân bổ lại quỹ của Thiel phản ánh một sự chuyển hướng triết lý: từ đặt cược vào sự thống trị của bán dẫn sang khai thác giá trị trong toàn bộ hệ sinh thái dịch vụ AI. Trong khi các rào cản cấu trúc của Nvidia vẫn còn mạnh mẽ, vị thế của Microsoft mang lại khả năng tiếp cận với nhiều cơ hội hơn. Cả hai đều đáng xem xét, nhưng ở mức định giá hiện tại, gã khổng lồ phần mềm mang lại một hồ sơ rủi ro - phần thưởng cân bằng hơn để phân bổ vốn trong chu kỳ công nghệ then chốt này.