Stablecoins tại châu Âu đối mặt với các quy định chặt chẽ hơn khi Christine Lagarde thúc đẩy sự nhất quán về quy định toàn cầu

Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang siết chặt kiểm soát thị trường stablecoin. Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã ngày càng rõ ràng hơn rằng việc phát hành stablecoin ngoài biên giới EU sẽ không giúp các công ty tránh khỏi quy định của châu Âu. Thông điệp của bà tại hội nghị ESRB ở Frankfurt báo hiệu một sự chuyển hướng quyết đoán: hoặc đưa stablecoin của bạn vào sự giám sát của EU, hoặc đối mặt với hậu quả khi hoạt động tại thị trường châu Âu.

Sự Thay Đổi Chính Sách: Từ Phủ Nhận Đến Hành Động

Chỉ ba năm trước, nhóm nghiên cứu của ECB gần như đã loại bỏ stablecoin liên kết với euro như những tài sản tài chính không đáng kể. Một báo cáo năm 2022 đã phân loại chúng là các tài sản crypto rủi ro, thiếu hồ sơ thanh khoản cần thiết cho việc thanh toán thực sự. Mục tiêu của tổ chức vẫn tập trung vào một mục tiêu duy nhất: ra mắt đồng euro kỹ thuật số như hạ tầng thanh toán hiện đại của châu Âu.

Tuy nhiên, tính toán đó đã thay đổi đáng kể. Khi những bất ổn chính sách của Mỹ về CBDC gia tăng và stablecoin bắt đầu có ảnh hưởng thực sự trong các giao dịch xuyên biên giới, ECB nhận ra rằng họ không thể cứ đứng ngoài cuộc. Những bình luận gần đây của Lagarde cho thấy một tổ chức đang vội vàng để ngăn chặn châu Âu tụt lại phía sau trong cuộc đua thanh toán kỹ thuật số. Quy định về Thị trường Tài sản Crypto của EU (MiCA) thể hiện thực tế thi hành mới này, áp đặt yêu cầu dự trữ đáng kể và đảm bảo hoàn trả cho tất cả các nhà phát hành hoạt động tại thị trường châu Âu—dù họ có trụ sở chính tại Brussels hay nơi khác.

Những Khoảng Trống Tạo Ra Sự Lan Truyền

Mối quan tâm cốt lõi của Lagarde tập trung vào một điểm yếu cụ thể: rủi ro thanh khoản phát sinh khi nhiều khu vực pháp lý bị ràng buộc trong việc phát hành stablecoin. Khi một tổ chức EU và một tổ chức ngoài EU cùng phát hành cùng một stablecoin qua các phương thức phát hành đa dạng, việc thực thi quy định trở nên phân mảnh. Nếu dự trữ trong một khu vực pháp lý cạn kiệt, các nhà đầu tư ở khu vực khác sẽ đối mặt với rủi ro không lường trước được.

Điều này không phải là lý thuyết. Nhà vận hành stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường, Tether, đã trực tiếp phản đối yêu cầu dự trữ của MiCA, lập luận rằng việc buộc stablecoin duy trì khoản tiền gửi ngân hàng lớn có thể làm destabilize ngành ngân hàng. Phản ứng này nhấn mạnh sự căng thẳng trung tâm: đảm bảo an toàn cho việc hoàn trả trong khi không tạo ra rủi ro hệ thống ngân hàng.

Lagarde đã so sánh với các tập đoàn ngân hàng đa quốc gia, vốn điều hướng các quy tắc thanh khoản xuyên biên giới phức tạp thông qua các khung như tỷ lệ vốn ổn định ròng và tiêu chuẩn bao phủ thanh khoản. Stablecoin hoạt động xuyên biên giới cũng cần có kỷ luật tương tự. Nếu không, rủi ro tài chính sẽ tự nhiên chảy về phía con đường ít kháng cự nhất—thường là các thị trường có sự giám sát yếu hơn.

Thách Thức Thanh Toán Xuyên Biên Giới

Stablecoin đã thực sự hữu ích cho các khoản thanh toán quốc tế và giao dịch crypto. Tuy nhiên, chính tính hữu ích này lại khiến sự phân mảnh quy định trở nên nguy hiểm. Nếu một khoản thanh toán vượt qua biên giới EU nhưng nhà phát hành hoạt động theo các quy tắc tối thiểu ở nơi khác, ai sẽ chịu rủi ro nếu có sự cố xảy ra? Vị thế của Lagarde là rõ ràng: ECB mong đợi các tiêu chuẩn giống nhau được áp dụng đồng đều, bất kể nhà phát hành nằm trong hay ngoài biên giới châu Âu.

Áp lực quy định này cũng phản ánh một nỗi lo cạnh tranh tiềm ẩn. Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang chạy đua để thiết lập khung pháp lý cho stablecoin trước khi các tài sản kỹ thuật số này thấm sâu vào ngoài tầm kiểm soát của chính phủ. Trong khi ECB thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số của riêng mình—vẫn đang gặp khó khăn trong việc thu hút thị trường—các stablecoin tư nhân vẫn tiếp tục mở rộng. Tổ chức này đối mặt với một nghịch lý: quy định stablecoin đủ để đảm bảo sự ổn định, nhưng không quá khắt khe đến mức làm nghẽn sự đổi mới của châu Âu so với các khu vực có quy định dễ dàng hơn.

Những Điều Sắp Tới

Thái độ mới của ECB đánh dấu sự rời bỏ năm năm hoài nghi, nhưng cũng phơi bày những thách thức tiềm ẩn. Châu Âu phải đồng thời thực thi các quy tắc stablecoin nghiêm ngặt trong khi thuyết phục thị trường chấp nhận đồng euro kỹ thuật số—một tài sản vẫn chưa có sự sử dụng thực sự đáng kể. Các nhà quản lý toàn cầu cũng đối mặt với bài toán tương tự: kiểm soát rủi ro hệ thống mà không đẩy các đổi mới tài chính ra khỏi biên giới.

Đối với các nhà phát hành stablecoin, thông điệp của Lagarde rất rõ ràng. Hoạt động xuyên biên giới trong khi trốn tránh quy định của EU không còn khả thi nữa. Khung giám sát tài chính từng có vẻ hỗn loạn và phân mảnh đang nhanh chóng trở nên nhất quán, ràng buộc chặt chẽ hơn. Trong tương lai thanh toán kỹ thuật số của châu Âu, không có con đường tắt nào.