Khi các biện pháp kích thích kinh tế bắt đầu mang lại lợi ích giảm dần: Hiện tượng nghịch lý cắt giảm lãi suất của Fed mà không ai muốn thảo luận

Các khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 9 đã thắp lên niềm lạc quan mới trên thị trường, với Bitcoin và Ethereum tăng mạnh sau tin tức này. Tuy nhiên, bên dưới tâm lý lạc quan này là một thực tế phức tạp hơn đáng để xem xét. Câu hỏi thực sự không phải là liệu lãi suất có giảm hay không—mà là liệu chúng có thực sự tạo ra ảnh hưởng trong một nền kinh tế đã bão hòa với các biện pháp kích thích hay không.

Powell Gợi ý Con Đường, Nhưng Bối Cảnh Đã Thay Đổi

Trong bài phát biểu tại Jackson Hole, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã ngầm báo hiệu sự sẵn sàng điều chỉnh lãi suất, lưu ý rằng “rủi ro giảm về việc làm đang gia tăng” và đề xuất rằng “với chính sách trong vùng hạn chế, triển vọng cơ bản và sự thay đổi trong cân bằng rủi ro có thể yêu cầu điều chỉnh chính sách của chúng ta.” Thị trường đã hiểu đây như một tín hiệu xanh, đẩy giá cổ phiếu và tài sản kỹ thuật số tăng cao trong kỳ vọng.

Nhưng có một sự không khớp: chu kỳ cắt giảm lãi suất này đến đúng vào thời điểm mà mức độ kích thích kinh tế đã đạt mức tối đa. Chi tiêu tài chính kỷ lục vẫn duy trì gần 23-25% GDP—mức cao hơn nhiều so với chuẩn m pre-pandemic. Cung tiền M2 toàn cầu vẫn ở mức cao. Định giá cổ phiếu và tiền điện tử đạt đỉnh lịch sử. Sự biến động của các tài sản đã co lại đến mức tối thiểu.

Các nhà sáng lập LondonCryptoClub đã nắm bắt chính xác sự căng thẳng này: “Việc cắt giảm lãi suất sẽ có tác động gia tăng, nhưng các yếu tố thực sự thúc đẩy là nới lỏng tiền tệ toàn cầu và các biện pháp kích thích tài chính lớn. Mỹ vẫn duy trì thâm hụt ngân sách ở mức chiến tranh, vượt quá 6% GDP. Trong khi đó, QE của Bộ Tài chính—nơi phát hành nợ trước để đẩy nhanh các kỳ hạn ngắn nhằm ức chế lợi suất—giữ cho hệ thống tràn ngập thanh khoản.”

Về bản chất, Bộ Tài chính Mỹ đã tập trung phát hành nợ vào các chứng khoán ngắn hạn, duy trì lợi suất ngắn hạn bị đẩy xuống mức giả tạo. Đây là một dạng kỹ thuật tiền tệ nhằm đẩy giá tài sản lên mà không xây dựng nền tảng kinh tế thực sự.

Năm Năm Không Reset: Kinh Tế Trong Trạng Thái Vận Hành Liên Tục

Hãy xem nền kinh tế Mỹ như một hệ thống liên tục được tăng cường nhân tạo. Trong hơn năm năm, các nhà hoạch định chính sách đã luân phiên giữa các biện pháp kích thích tiền tệ và tài khóa mà không có khoảng nghỉ thực sự. Khi Fed tạm dừng tăng lãi suất trong năm 2022-23, chính sách tài khóa đã tăng tốc đáng kể. Hiện tại, với khả năng cắt giảm lãi suất sắp tới, hỗn hợp kích thích này có nguy cơ càng trở nên mạnh mẽ hơn.

Các nền kinh tế thực, giống như các hệ thống sinh học, có các cơ chế phản hồi tự nhiên. Kích thích kéo dài sẽ sinh ra lợi ích giảm dần—được các nhà kinh tế gọi là luật giảm dần lợi ích biên trong hành động. Mỗi liều kích thích tiền tệ hoặc tài khóa tiếp theo sẽ mang lại ít lợi ích kinh tế hơn so với liều trước, trong khi các tác dụng phụ hệ thống—bong bóng tài sản, tích tụ nợ, kéo dài lạm phát—càng ngày càng phức tạp.

Mô hình này phản ánh những gì xảy ra trong các hệ thống quá tải: các can thiệp ban đầu hoạt động mạnh mẽ. Làn sóng kích thích thứ hai mang lại lợi ích rõ rệt ít hơn. Đến năm thứ năm hoặc thứ sáu liên tiếp, bạn đang vận hành trong vùng giảm dần lợi ích biên, nơi tăng trưởng gần như không đổi trong khi rủi ro nhân lên theo cấp số nhân.

Điểm Bão Hòa Mà Không Ai Muốn Thừa Nhận

Các nhà kinh tế từ JPMorgan đến Bianco Research đã nhiều lần cảnh báo về “mệt mỏi kích thích.” David Kelly mô tả sự phục hồi sau COVID năm 2020 như “một dạng phục hồi steroid”—mạnh mẽ trong khoảnh khắc nhưng dự kiến sẽ chậm lại khi hỗ trợ nhân tạo dần mất tác dụng. Tuy nhiên, sự hỗ trợ đó chưa bao giờ thực sự biến mất. Thay vào đó, nó đã tiến hóa: tạm dừng một dạng kích thích rồi lại kích hoạt một dạng khác.

Cục Dự trữ Liên bang dự báo chi tiêu tài chính cao sẽ kéo dài trong nhiều năm. Các kế hoạch cắt giảm thuế và chi tiêu hạ tầng dự kiến sẽ thêm hàng nghìn tỷ nữa vào thâm hụt ngân sách. Trong khi đó, Fed sẵn sàng đưa lãi suất trở lại vào vòng quay.

Điều này tạo ra một nghịch lý kỳ lạ: khi bạn đã vận hành trong môi trường lợi ích biên giảm dần, việc thêm vào cùng một loại thuốc không phục hồi sinh lực—nó chỉ hoãn sự điều chỉnh tất yếu trong khi tích tụ thiệt hại phụ.

Tại Sao Nhà Giao Dịch Nên Cảnh Giác

Rủi ro thực sự không phải là việc lãi suất có giảm hay không. Mà là chúng có đến đúng thời điểm hiệu quả của chúng đã giảm xuống mức tối thiểu hay không. Giá có thể tăng đột biến ban đầu sau thông báo, nhưng các cơ chế kinh tế nền tảng vẫn bị hạn chế. Các tài sản đã được định giá ở mức cao kỷ lục sẽ hạn chế khả năng tăng thêm từ chi phí vay rẻ hơn.

Nhà giao dịch theo dõi hành vi giá so với các đường trung bình động ngắn hạn nên chuẩn bị cho các đợt biến động mạnh, theo sau là các đợt bán tháo tiềm năng, khi thị trường phải đối mặt với thực tế rằng kích thích—dù có được triển khai mạnh mẽ đến đâu—cuối cùng cũng sẽ chạm tới giới hạn. Luật giảm dần lợi ích biên không loại trừ các ngân hàng trung ương hay bộ phận kho bạc khỏi quy luật này.

Câu hỏi làm thị trường băn khoăn không phải là liệu Fed có cắt giảm lãi suất hay không. Mà là liệu các đợt cắt giảm trong một nền kinh tế đã quá kích thích này có mang lại sự nâng đỡ mong đợi—hay chúng ta đang chứng kiến phần cuối của một chu kỳ kích thích dài hạn đang đi đến điểm bão hòa tự nhiên của nó.