Giao lộ Tiền tệ Kỹ thuật số Châu Á: Chiến lược Stablecoin của Hong Kong giữa cuộc cạnh tranh khu vực

Cảnh quan toàn cầu về tiền kỹ thuật số được hỗ trợ bằng đô la đã thay đổi đáng kể vào tháng 7 khi Hoa Kỳ ban hành Đạo luật GENIUS, thiết lập khung pháp lý toàn diện đầu tiên về stablecoin liên bang. Cột mốc pháp lý này báo hiệu cam kết của Washington trong việc biến token đô la kỹ thuật số thành nền tảng của hạ tầng thanh toán trong tương lai. Những tác động lan rộng khắp châu Á, tạo ra một câu đố chiến lược phức tạp—đặc biệt đối với các nền kinh tế đang phải đối mặt với câu hỏi làm thế nào để tham gia vào quá trình token hóa mà không đánh đổi chủ quyền tài chính.

Hong Kong nổi lên như trung tâm tiến bộ của châu Á

Trong khi Trung Quốc đại lục duy trì các kiểm soát vốn hạn chế và giới hạn sở hữu tiền điện tử trực tiếp, Hong Kong đã chọn một hướng đi khác. Kể từ ngày 1 tháng 8, Cơ quan Tiền tệ Hong Kong đã ra mắt khung cấp phép stablecoin, định vị trung tâm tài chính này như một cầu nối giữa nền kinh tế số và tài chính truyền thống.

Các yêu cầu về quy định rất nghiêm ngặt: các nhà phát hành phải duy trì vốn tối thiểu HK$25 triệu và giữ dự trữ thanh khoản tách biệt trong khi tuân thủ các quy trình chống rửa tiền chặt chẽ. Mặc dù khung pháp lý này được ra mắt vào tháng 8, chưa có giấy phép nào được cấp—nhấn mạnh cách tiếp cận thận trọng, có phương pháp của các nhà quản lý.

Tham vọng của Hong Kong vượt ra ngoài stablecoins. Khu vực này đang xây dựng một hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số toàn diện. Vào đầu tháng 8, Cơ quan Tiền tệ Hong Kong đã giới thiệu hệ thống đăng ký tài sản thực (RWA) đầu tiên trên thế giới, thiết lập các khung dữ liệu tiêu chuẩn và phương pháp định giá. Các cuộc tham vấn về các quy định về lưu ký và giao dịch OTC đã bắt đầu diễn ra.

Việc áp dụng từ khu vực tư nhân cho thấy động lực thực sự. HSBC đã triển khai thanh toán dựa trên blockchain cho các giao dịch tài chính thương mại, trong khi Quỹ Quản lý Tài sản Trung Quốc (Hong Kong) đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa đầu tiên tại châu Á hướng tới nhà đầu tư bán lẻ. Vàng token hóa và trái phiếu xanh cũng góp phần đa dạng hóa hệ sinh thái mới nổi, chứng tỏ rằng sự quan tâm của các tổ chức đã mở rộng qua nhiều loại tài sản.

Thách thức của Nhân dân tệ: Tại sao stablecoin được hỗ trợ bằng nhân dân tệ gặp các rào cản cấu trúc

Dù có tham vọng quốc tế hóa nhân dân tệ, các nhà phân tích rộng rãi dự đoán rằng stablecoin được hỗ trợ bằng nhân dân tệ sẽ vẫn ở mức khiêm tốn. Ràng buộc cơ bản là thanh khoản: các khoản gửi offshore CNH tổng cộng chưa đến 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, so với hơn 300 nghìn tỷ nhân dân tệ đang lưu hành trong nước. Giới hạn dự trữ này khiến các nhà phát hành rất khó duy trì tỷ giá cố định nhân dân tệ một cách đáng tin cậy ở quy mô lớn.

Trên thực tế, các lựa chọn khả thi hơn là các token được hỗ trợ bằng đô la Hong Kong hoặc đô la Mỹ liên kết. Tuy nhiên, mỗi loại đều mang trong mình một nghịch lý riêng. Stablecoin hỗ trợ HKD sẽ làm tăng nhu cầu về tỷ giá cố định của đồng Hong Kong với đô la Mỹ, cuối cùng củng cố vị thế của đô la chứ không giảm bớt. Các token gắn với USD, đã hấp thụ lượng lớn dự trữ Kho bạc, sẽ duy trì sự thống trị của đô la trong hệ thống tài chính khu vực.

Con đường song song của Trung Quốc đại lục: Kiểm soát và từng bước

Cách tiếp cận của Bắc Kinh hoàn toàn trái ngược với sự cởi mở thận trọng của Hong Kong. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc luôn ưu tiên các thử nghiệm nhân dân tệ kỹ thuật số như trung tâm của đổi mới tiền tệ. Đồng thời, các cơ quan đại lục đã đàn áp các giao dịch liên kết với Tether và cấm các công ty nắm giữ tiền điện tử trực tiếp—một chính sách nhằm ngăn chặn dòng vốn chảy ra qua các kênh offshore.

Chiến lược cấm và kiểm soát này phản ánh thách thức cốt lõi của Bắc Kinh: thúc đẩy việc quốc tế hóa nhân dân tệ trong khi vẫn duy trì các kiểm soát vốn hỗ trợ sự ổn định kinh tế. Khung cấp phép của Hong Kong cung cấp một giải pháp một phần—một van xả áp lực cho phép đổi mới tài chính mà không gây ra phản ứng quy định tiêu cực ở đại lục.

Cạnh tranh khu vực rộng hơn

Vị trí của Hong Kong khiến nó đi trước các trung tâm tài chính châu Á khác, ít nhất là trong thời điểm này. Các giấy phép stablecoin ban đầu dự kiến sẽ chảy về các ngân hàng lớn và tập đoàn công nghệ, với các phê duyệt ban đầu dự kiến vào cuối năm.

Tuy nhiên, vẫn còn nhiều thách thức. Chi phí tuân thủ cao, văn hóa ngân hàng bảo thủ và nhu cầu về niềm tin tổ chức có thể hạn chế tốc độ chấp nhận. Một số tiếng nói khu vực đã bắt đầu đề xuất liên minh stablecoin đa tiền tệ, với Singapore và UAE dẫn đầu các nỗ lực giảm phụ thuộc vào đô la và tăng cường dòng chảy thanh khoản xuyên biên giới.

Trong tương lai gần, các token gắn với USD có khả năng sẽ chiếm lĩnh thị trường stablecoin châu Á. Hệ thống cấp phép của Hong Kong là một phương án cân nhắc, không hoàn toàn đóng cửa như Trung Quốc đại lục cũng không hoàn toàn mở cửa. Đó là một sự thỏa hiệp đặc trưng của châu Á—cân bằng giữa tham vọng đổi mới và thận trọng quy định, giữa sự tham gia của các tổ chức và rủi ro hệ thống.