Mưu đồ cổ phần ưu đãi 3,8 tỷ đô la của Metaplanet: Liệu nó có duy trì việc tích trữ Bitcoin quy mô lớn?

Công ty tiền điện tử Nhật Bản Metaplanet đang đối mặt với một ngã rẽ quan trọng. Sau một đợt tăng trưởng 400% ấn tượng đầu năm nay, cổ phiếu của công ty đã mất hơn một nửa giá trị chỉ trong 90 ngày—một sự đảo chiều đột ngột buộc ban lãnh đạo phải thay đổi chiến lược huy động vốn một cách mạnh mẽ. Với Bitcoin giao dịch gần $88.24K, công ty hiện đang thúc đẩy một chiến lược tài chính tích cực để duy trì động cơ tích trữ Bitcoin của mình.

Khủng hoảng tài chính phía sau bức màn

Cơ chế tăng trưởng ban đầu của Metaplanet—một cấu trúc huy động vốn tinh vi dựa trên các quyền chọn strike di động với Evo Fund—đã gần như ngừng hoạt động. Cấu trúc “flywheel” này trước đây cho phép công ty tiếp cận vốn với ít trở ngại: Evo mua cổ phần với giá ưu đãi khi cổ phiếu của Metaplanet tăng, sau đó bán lại với lợi nhuận, lợi nhuận này trực tiếp dùng để mua Bitcoin. Mô hình này rất tinh tế khi giá cổ phiếu tăng vọt.

Nhưng sự sụp đổ của cổ phiếu đã thay đổi tất cả. Khi cổ phiếu giảm mạnh, Evo mất hết động lực để thực hiện các quyền chọn đó. Kết quả là? Sự chậm lại rõ rệt trong dòng vốn chảy vào. Từ ngày 30 tháng 6 đến nay, lượng Bitcoin của Metaplanet chỉ tăng chưa đến 50%, một tốc độ giảm mạnh so với mức mở rộng 160% trong hai tháng trước đó.

Phần thưởng Bitcoin của công ty—chênh lệch định giá giữa vốn hóa thị trường và lượng Bitcoin thực tế nắm giữ—đã co lại đáng kể. Tháng 6, vốn hóa thị trường của Metaplanet gấp tám lần giá trị kho Bitcoin của họ. Hôm nay, tỷ lệ đó đã thu hẹp còn gần 2 lần. Khi cổ phiếu bán ra sâu hơn so với lượng Bitcoin nắm giữ, việc phát hành cổ phần truyền thống trở nên trừng phạt đối với các cổ đông hiện hữu.

Phê duyệt 3,8 tỷ USD: Thay đổi chiến lược

Trong khoảng trống này, Metaplanet đang theo đuổi một giải pháp cấu trúc thay thế. Tại cuộc họp cổ đông sắp tới ở Tokyo, các nhà đầu tư sẽ bỏ phiếu phê duyệt 555 triệu cổ phần ưu đãi với khả năng huy động vốn lên tới ¥555 tỷ ($3.8 tỷ). Công ty đã huy động được $884 triệu qua bán cổ phần ra nước ngoài, nhưng ban lãnh đạo xem các chứng khoán ưu đãi này là giải pháp lâu dài.

Các cổ phần ưu đãi này có mức cổ tức tối đa 6%, giới hạn ở 25% lượng dự trữ Bitcoin của công ty. Công cụ này không mới—Michael Saylor’s Strategy Inc. đã triển khai các cấu trúc tương tự rộng rãi tại Mỹ để thúc đẩy tích trữ Bitcoin tích cực. Nhưng đối với thị trường công cộng Nhật Bản, đây là lĩnh vực tương đối chưa được thử nghiệm.

Chủ tịch Simon Gerovich, cựu nhà giao dịch của Goldman Sachs, người đã hướng dẫn Metaplanet từ quản lý khách sạn sang tích trữ crypto, đã rõ ràng định hình các cổ phần ưu đãi như một “cơ chế phòng thủ.” Lý luận của ông rất đơn giản: nếu cổ phần phổ thông tiếp tục giảm giá về giá trị cơ bản của Bitcoin, việc pha loãng các cổ đông hiện hữu sẽ gây thiệt hại về mặt kinh tế. Chứng khoán ưu đãi tránh được điều này bằng cách tạo ra một tầng vốn riêng biệt với các hồ sơ rủi ro-lợi nhuận khác nhau.

Tham vọng gặp rủi ro thực thi

Mục tiêu chiến lược vẫn còn táo bạo: 100.000 Bitcoin vào cuối năm 2026, gấp đôi lên 200.000 vào năm 2027. Ở mức định giá hiện tại, mục tiêu đó tương đương hàng trăm tỷ đô la vốn đầu tư. Để dễ hình dung, hiện có hơn 170 công ty công khai trên toàn cầu nắm giữ Bitcoin, với tổng vị thế trị giá trên $111 tỷ đô la. Strategy Inc. chiếm ưu thế với khoảng 630.000 BTC. Metaplanet hiện xếp thứ bảy với 18.991 token trị giá khoảng 2,1 tỷ đô la.

Các phép tính không khoan nhượng. Duy trì tốc độ tích trữ như vậy đòi hỏi phải có quyền truy cập cổ phiếu liên tục hoặc các nguồn vốn thay thế. Khi cơ chế flywheel bị vô hiệu hóa, Metaplanet đang đặt cược rằng việc phê duyệt cổ phần ưu đãi sẽ duy trì quyền truy cập vốn khi định giá cổ phần phổ thông trở nên phi lý về mặt kinh tế để phát hành mới.

Từ ngày 3 đến ngày 30 tháng 9, công ty đã tạm dừng tất cả các quyền chọn với Evo, tạo không gian hành chính cho cuộc bỏ phiếu phê duyệt cổ phần ưu đãi. Các nhà quan sát trong ngành xem đây là bước chuẩn bị cần thiết cho việc tái cấu trúc cơ cấu vốn.

Khi nào đợt mua Bitcoin kết thúc?

Câu hỏi không chính thức ám ảnh chiến lược này: vốn vô hạn không tồn tại. Khi định giá co lại và thị trường cổ phiếu đánh giá lại các chỉ số proxy của Bitcoin, các chương trình tích trữ tích cực sẽ đối mặt với những giới hạn không thể tránh khỏi. Khả năng của công ty duy trì việc mua Bitcoin theo cấp số nhân phụ thuộc vào khả năng huy động vốn—một nguồn lực mà các chu kỳ thị trường không thể tránh khỏi sẽ hạn chế.

Cơ hội của Metaplanet dựa trên việc cổ phần ưu đãi trở thành nguồn vốn thay thế đó, cho phép pha loãng cổ phần thông qua một loại chứng khoán riêng biệt. Liệu các cổ đông Nhật Bản có chấp nhận cách tiếp cận này—và liệu các thị trường vốn có tiếp tục chấp nhận việc phát hành như vậy—sẽ quyết định liệu tham vọng Bitcoin của công ty có tồn tại qua điểm biến đổi này hay không.