Tại sao Chiến lược Kiểm soát Đường Cong Lợi Suất của Ngân hàng Nhật Bản Vẫn Gây Tranh Cãi Trong Giới Thương Nhân

Khung kiểm soát đường cong lợi suất gây tranh cãi của Ngân hàng Nhật Bản (YCC), hiện đang bước vào giai đoạn chuyển đổi tiềm năng, tiếp tục định hình các thị trường tài chính toàn cầu—đặc biệt khi SG và các trung tâm giao dịch khác ở châu Á-Thái Bình Dương theo dõi những tác động. Nhưng YCC thực sự là gì, và tại sao chính sách này lại tạo ra cuộc tranh luận mãnh liệt giữa các nhà giao dịch và nhà đầu tư tổ chức trên toàn thế giới?

Cơ chế cốt lõi: Cách các ngân hàng trung ương quản lý đường cong lợi suất

YCC đại diện cho một cách tiếp cận chính sách tiền tệ mà ngân hàng trung ương trực tiếp nhắm đến các mức lãi suất cụ thể trên các điểm kỳ hạn khác nhau của thị trường trái phiếu. Thay vì chỉ dựa vào các điều chỉnh lãi suất truyền thống, BOJ đã thực hiện khung này vào tháng 9 năm 2016 như một biện pháp chống giảm phát mạnh mẽ.

Cơ chế này đơn giản nhưng mạnh mẽ: ngân hàng trung ương công bố các mục tiêu lợi suất cố định—trong trường hợp của Nhật Bản, neo lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm gần mức không phần trăm—và cam kết mua số lượng trái phiếu chính phủ không giới hạn ở mức mục tiêu đó. Quan điểm không chính thống này gửi đi một tín hiệu rõ ràng đến các thị trường về quyết tâm của ngân hàng trung ương, thay đổi cơ bản hành vi đầu tư và chi phí vay mượn trên toàn nền kinh tế.

Mục tiêu kép: Kích thích và Ổn định

Chính sách YCC của BOJ hoạt động dựa trên hai mục tiêu liên kết với nhau. Đầu tiên, nó duy trì các mức lợi suất đã được xác định trước để đảm bảo rằng việc vay vốn vẫn có thể chi trả cho các doanh nghiệp và người tiêu dùng, từ đó lý thuyết khuyến khích đầu tư và tiêu dùng. Thứ hai, nó chống lại tình trạng giảm phát kéo dài bằng cách giữ lãi suất dài hạn ở mức thấp, một mối quan tâm quan trọng đối với nền kinh tế Nhật Bản đang gánh nặng nợ.

Bằng cách hấp thụ nguồn cung JGB không giới hạn, BOJ loại bỏ cơ chế thị trường truyền thống mà nếu không sẽ đẩy lợi suất cao hơn. Điều này cho phép các nhà hoạch định chính sách kiểm soát trực tiếp cơ chế truyền tải lãi suất—một quyền lực mà các công cụ tiền tệ truyền thống đơn giản không thể mang lại.

Giao dịch Kẻ Giết Vợ: Tại Sao Đặt Cược Chống Lại BOJ Thất Bại

Khung chính sách quyết liệt này chắc chắn đã thu hút các nhà đầu cơ tin rằng cách tiếp cận của BOJ là không bền vững. Các nhà giao dịch đã định vị mình để kiếm lợi từ một sự sụp đổ được dự đoán - bán khống Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản với niềm tin rằng việc mua vào khổng lồ của ngân hàng trung ương cuối cùng sẽ kích thích hoặc lạm phát không kiểm soát hoặc sự suy giảm của đồng tiền, khiến giá JGB sụp đổ và lợi suất tăng vọt.

Logic có vẻ hợp lý: các chương trình QE không giới hạn lịch sử tạo ra bong bóng tài sản và sự mất giá của tiền tệ. Việc bán khống JGB dường như là một cược đơn giản chống lại sự vượt quá quyền hạn của ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, giao dịch này trở nên nổi tiếng với cái tên “Widow Maker”—một vị thế thường xuyên phá hủy vốn của các nhà giao dịch. Tại sao? Sự sẵn sàng của BOJ trong việc mua bất kỳ khối lượng JGB nào ở mức lợi suất mục tiêu đã tạo ra một cấu trúc rủi ro không đối xứng. Mỗi lần lợi suất có nguy cơ tăng, sức mua của ngân hàng trung ương đã hấp thụ áp lực, giới hạn thua lỗ cho ngân hàng trong khi làm tăng thua lỗ cho các vị thế bán khống.

Kinh tế không thuận lợi đã củng cố động thái này: việc nắm giữ các vị thế ngắn hạn JGB có nghĩa là phải chịu chi phí mang lãi suất âm ( vì lợi suất gần bằng không hoặc âm) trong khi đồng thời chống lại bảng cân đối kế toán không giới hạn của ngân hàng trung ương. Các nhà tham gia thị trường đã định vị cho sự mở rộng lợi suất JGB phải đối mặt với cả chi phí trực tiếp của việc duy trì các vị thế và gánh nặng tâm lý của việc chống lại chính sách của tổ chức.

Ý nghĩa thị trường hiện tại

Khi BOJ báo hiệu khả năng điều chỉnh chính sách sau sự biến động của thị trường trái phiếu Mỹ, di sản của khung YCC vẫn mang tính hướng dẫn. Chính sách này đã chứng minh sức mạnh phi thường của cam kết ngân hàng trung ương trong khi đồng thời nêu bật những rủi ro của các can thiệp không thông thường. Đối với các nhà giao dịch ở SG và khắp châu Á, việc dỡ bỏ YCC vừa là cơ hội vừa là sự thận trọng—một lời nhắc nhở rằng việc chống lại chính sách tiền tệ đã được thiết lập mang lại những rủi ro liên tục mà phân tích kỹ thuật một mình không thể vượt qua.

Bài học rộng hơn: khi các ngân hàng trung ương truyền đạt rõ ràng các mục tiêu chính sách của họ và thể hiện khả năng thực hiện chúng, những người tham gia thị trường bỏ qua tín hiệu đó sẽ phải đối mặt với những bất lợi cấu trúc thường tích lũy theo thời gian.