Tại sao sau khi Bitcoin vượt mốc 126K, đà tăng lại chậm lại? Các quỹ tổ chức đang thay đổi quy tắc chơi của đà tăng trưởng tiền điện tử

对于追踪BTC走势的投资者来说，一个明显的现象是：每一轮反弹的涨幅似乎都在逐步递减。当比特币冲上历史新高126,080美元后，许多人预期会迎来更猛烈的涨势，但现实却显示出不同的信号。

为什么这轮牛市与前两次截然不同？

加密货币领域流传着「四年一个周期」的说法，但数据正在推翻这个简单的假设。根据链上分析，2024年的市场结构已经发生了根本性变化。

过往那种由散户投机驱动、容易「暴涨暴跌」的模式，正被机构投资者的持续资金流逐步取代。这带来的直接结果是：加密货币上涨虽然更持久，但单次爆发力反而在减弱。

关键指标「未实现净损益」（NUPL）最能说明问题。这个指标记录了整个市场的获利/亏损状态：

• 2017年周期：NUPL呈现单一尖峰后直线崩盘，典型的「快速上涨、快速下跌」
• 2021年周期：形成明显的双顶结构，对应两波分散的涨势
• 2024年周期：正在尝试第三次峰值，呈现更多小幅起伏，资金轮动速度明显平缓

这个变化背后的推动力是什么？机构配置。

现货ETF如何重塑了加密货币上涨的动力

2024年1月美国批准现货比特币ETF以来，市场供需关系发生了质的改变：

资金流入规模
自ETF上线以来，截至今年中旬，机构通过ETF已持有超过100万枚BTC，占全球流通量的5%。这个数字看似不大，但其代表的含义是——有大量的退休基金、保险公司等长期资金进入了这个市场。

流动性改善
ETF每日交易量已占比特币总交易额的30%以上，这直接降低了市场波动性。更多稳定的流动性意味着什么？意味着价格不容易被短期的大额交易砸下来，但也意味着单纯靠情绪驱动快速暴涨变得困难了。

需求结构转变
机构资金的特点是「买了就放着」。不同于散户可能会频繁换手，机构配置的资金倾向于长期持有，大幅减少了短期拋压。这提供了价格的支撑，但也限制了短期的爆发性涨幅。

加密货币涨幅正在逐轮递减

数据最直观地反映了这个趋势：

看出规律了吗？每一轮反弹的百分比涨幅在逐步缩小。

这意味着「几个月翻倍」的行情概率已经大幅降低。过去那种动辄100倍、1000倍的超级行情，在现在的市场结构下几乎不可能出现。取而代之的是一种更「温和」但持续更久的上涨模式——行业内称之为「缓涨慢牛」。

投资者应该如何适应这个新常态？

重新调整预期
忘掉「短期暴富」的幻想。如果你还在期待几个月翻倍的行情，那你可能需要调整策略。现在的逻辑是1-3年的中期持有，而不是月级别的快速轮动。

优先关注流动性资产
比特币和以太坊这类流动性高、机构配置集中的资产，将优先受惠于这轮由机构主导的上涨周期。相比之下，小币种因为机构参与度低，投机风险实际上升高了。

密切监控市场温度
NUPL指标是一个重要的参考。当NUPL突破0.7时，代表市场进入「极度贪婪」区域，这通常是阶段性获利了结的信号。换句话说，当所有人都在喊牛市时，反而可能是需要保持警惕的时候。

当前BTC价格在87,300美元附近波动，距离最高的126,080美元还有一定空间。但要记住的是，这轮上涨的特点不在于快速冲刺，而在于持久和稳定——机构资金正在用资金量改写游戏规则。