Áp lực đồng nhân dân tệ tăng giá nổi bật, 7.00 trở thành "đường cảnh báo" của mất cân bằng kinh tế — Suy nghĩ sâu về 12 nguyên nhân tiềm ẩn gây quá nhiệt của động cơ

Dữ liệu yếu kém lại đẩy đồng nhân dân tệ lên cao, ẩn chứa những rủi ro kinh tế đằng sau logic ngược

Offshore nhân dân tệ (USD/CNH) gần đây liên tục tăng mạnh, có lúc tiến gần ngưỡng tâm lý 7.00. Điều gây bối rối là, mặc dù dữ liệu vĩ mô Trung Quốc tháng 11 không đạt kỳ vọng — sản lượng công nghiệp và doanh số bán lẻ đều không như dự đoán — nhân dân tệ lại không tiếp tục xu hướng mất giá như các năm trước, mà ngược lại, theo đà giảm của chỉ số USD xuống dưới mức hỗ trợ 102, đồng tiền này đã ổn định và tăng giá từ từ.

Hiện tượng đảo chiều này, “số liệu tốt đồng tiền yếu, số liệu xấu đồng tiền mạnh”, đánh dấu việc thị trường đang thực hiện một sự đánh giá lại căn bản về triển vọng ngắn hạn của nhân dân tệ. Các nhà phân tích đều cho rằng, điều này phản ánh việc các nhà đầu tư đang xem xét lại “rủi ro mất giá”: khi các nhà xuất khẩu thấy tỷ giá gần tới 7.10, 7.05, họ không còn mù quáng đặt cược vào việc mất giá nữa, mà bắt đầu tính toán chi phí bỏ lỡ cơ hội đổi ngoại hối — đặc biệt là vào thời điểm thưởng cuối năm sắp tới.

Thặng dư thương mại vượt 1 nghìn tỷ USD: Dấu hiệu “bình minh” của nền kinh tế sau sự phồn vinh xuất khẩu

Thặng dư thương mại của Trung Quốc trong 11 tháng đầu năm đã vượt qua mốc 1 nghìn tỷ USD, con số này nổi bật trong bối cảnh kinh tế toàn cầu hiện nay. Tuy nhiên, không nên hiểu đơn thuần đây là bằng chứng cho sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế. Ngược lại, mô hình tăng trưởng dựa quá nhiều vào thặng dư xuất khẩu đang phơi bày những điểm yếu cốt lõi trong cấu trúc kinh tế Trung Quốc.

Trong hai năm qua, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Trung Quốc đảo chiều đã buộc các doanh nghiệp xuất khẩu tích trữ lượng lớn USD, tạo ra áp lực chi phí chuyển đổi ngoại tệ nặng nề. Hiện nay, khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed ngày càng rõ ràng, các doanh nghiệp này đang rơi vào cuộc đua “thời gian tỷ giá”: họ vừa theo dõi diễn biến USD, vừa tính toán chi phí cơ hội của việc trì hoãn đổi ngoại tệ hàng ngày. Nhà phân tích ngoại hối Chris Turner của ING nhận định, chính hiện tượng “đổi ngoại tệ theo chu kỳ” — các doanh nghiệp tranh nhau bán ngoại tệ khi tỷ giá cải thiện — đã thúc đẩy đà tăng giá của nhân dân tệ gần đây.

Các nhà giao dịch ngoại hối kỳ cựu tại Thượng Hải tiết lộ tâm lý thực sự của thị trường: khi thấy tỷ giá liên tục vượt qua 7.10, 7.05, các giám đốc điều hành bắt đầu lo lắng “nếu không đổi bây giờ, cuối năm sẽ đắt hơn”. Điều này tạo thành một kỳ vọng tự thực hiện về việc nhân dân tệ sẽ tăng giá, trong ngắn hạn củng cố đà tăng của đồng tiền này, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng các rủi ro mất cân đối kinh tế tiềm ẩn.

“Thông điệp định giá” của Ngân hàng Trung ương: Từ thụ động ổn định tỷ giá đến chủ động dẫn dắt chính sách

Gần đây, hành vi định giá trung bình của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đối với USD/CNY đã có sự thay đổi hiếm gặp — đặt trung bình cao hơn mức ước tính của mô hình, thay vì như trong 3 năm qua, thường xuyên thấp hơn. Sự điều chỉnh tinh tế nhưng mang ý nghĩa sâu sắc này đánh dấu một bước chuyển chiến lược trong chính sách tiền tệ của Trung Quốc.

Trước đây, PBOC thường xuyên cố gắng duy trì tỷ giá ổn định bằng cách thấp hơn mức trung bình, nhằm kiềm chế đà tăng giá quá mức của nhân dân tệ. Giờ đây, chính quyền Bắc Kinh đã có thái độ hoàn toàn khác biệt: họ đang dẫn dắt nhân dân tệ tăng giá một cách có trật tự, từng bước. Phân tích của Ngân hàng Hoàng Hải (OCBC) cho rằng, đây là một “hành động cân nhắc kỹ lưỡng”, nhằm tránh biến động đột ngột, đồng thời thúc đẩy nhân dân tệ mạnh lên từ từ. Nói cách khác, Ngân hàng trung ương không chỉ thừa nhận áp lực tăng giá, mà còn chủ động dẫn dắt kỳ vọng thị trường, cố gắng thực hiện việc đồng tiền tăng giá trong phạm vi kiểm soát được.

Chiến lược “chuyển đổi động cơ”: Đồng nhân dân tệ mạnh có thể giúp cân bằng lại nền kinh tế?

Logic sâu xa đằng sau việc nhân dân tệ tăng giá, gắn liền với chiến lược phát triển kinh tế dài hạn của Trung Quốc. Phân tích của BBH (Brown Brothers Harriman) chỉ rõ: đồng nhân dân tệ mạnh hơn có thể giảm chi phí nhập khẩu hiệu quả, từ đó nâng cao sức mua thực tế của các hộ gia đình, điều này đặc biệt quan trọng trong việc chuyển sang mô hình tăng trưởng dựa vào tiêu dùng.

Trong bối cảnh hiện tại, chiến lược này mang nhiều ý nghĩa:

• Hỗ trợ nội địa: Trong giai đoạn điều chỉnh thị trường bất động sản, đồng tiền mạnh có thể bù đắp cho sức mua của người tiêu dùng
• Chống lại chi phí nhập khẩu: Trong bối cảnh lạm phát toàn cầu kéo dài, giảm chi phí nhập khẩu nguyên liệu và hàng hóa lớn
• Thúc đẩy nâng cấp ngành nghề: Tăng chi phí xuất khẩu, buộc các doanh nghiệp xuất khẩu phải nâng cấp cấu trúc

Tuy nhiên, chiến lược này không phải không có cái giá. Ngân hàng Standard Chartered và Goldman Sachs đều cảnh báo: 7.00 không chỉ là ngưỡng tâm lý, mà còn là giới hạn lợi nhuận của các nhà xuất khẩu. Nếu đà tăng giá quá nhanh, có thể trực tiếp làm tổn hại khả năng cạnh tranh xuất khẩu, dẫn đến làm chậm lại tăng trưởng, thậm chí gây ra các áp lực giảm tốc kinh tế lớn hơn.

Rủi ro “động cơ quá nóng” năm 2026: Chu kỳ USD và các biến số địa chính trị

Triển vọng của việc nhân dân tệ tiếp tục tăng giá phụ thuộc vào hai biến số cốt lõi:

Trong ngắn hạn: Thị trường sẽ theo dõi sát sao xem Ngân hàng trung ương có điều chỉnh nhịp độ giảm trung bình của tỷ giá hay không. Nếu PBOC đặt trung bình cao hơn để làm dịu đà tăng, tỷ giá có thể bước vào giai đoạn dao động, đà tăng có thể suy yếu.

Trong trung và dài hạn: Theo dự báo của ING, nếu Fed dự kiến cắt giảm lãi suất thêm hai lần nữa vào năm 2026, đồng USD sẽ tiếp tục yếu đi, áp lực tăng giá của nhân dân tệ có thể gia tăng, USD/CNH có khả năng vượt qua mức 7.00. Tuy nhiên, kịch bản này không phải là chắc chắn, còn tồn tại nhiều rủi ro:

• Rủi ro đảo chiều chính sách thương mại: Các tổ chức như Goldman Sachs cảnh báo, nếu căng thẳng thương mại Mỹ-Trung leo thang, áp lực thuế quan gia tăng, USD/CNY có thể đảo chiều tăng lên 7.40-7.50, hoàn toàn thay đổi logic tăng giá
• Rủi ro biến động giá hàng hóa: Là quốc gia nhập khẩu hàng hóa lớn, đồng nhân dân tệ dễ bị ảnh hưởng bởi biến động giá hàng hóa toàn cầu, có thể gây dao động tỷ giá
• Rủi ro ổn định tài chính: Capital Economics nhấn mạnh, Trung Quốc sẽ không chủ động giảm giá mạnh để phòng ngừa rủi ro tài chính, nhưng cũng cần cân đối giới hạn cạnh tranh xuất khẩu

Thực tế giao dịch dự kiến: Logic “bổ sung thấp” của nhà đầu tư

Hiện tượng tăng giá này về bản chất là thị trường đang kỳ vọng vào nhiều yếu tố tích cực cùng lúc. Các dòng vốn toàn cầu đang chuẩn bị sẵn cho một kịch bản giả định: trong hai năm tới, chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung thu hẹp, USD yếu đi, chính sách được duy trì ổn định, nhân dân tệ sẽ có khả năng “tăng giá phục hồi”.

Đây không phải là một cược đơn thuần, mà là “bổ sung thấp” trong điều kiện rủi ro được kiểm soát — các nhà đầu tư đang tích cực chuẩn bị cho việc thị trường nhân dân tệ bị định giá thấp hơn thực tế. Thị trường toàn cầu đang đồng loạt dõi theo mức 7.00, đó vừa là giới hạn tâm lý, vừa là “ngưỡng cảnh báo” về khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Trung Quốc và điểm giới hạn của động lực tăng trưởng kinh tế.

Rủi ro “động cơ quá nóng”: Thách thức mới trong cân bằng chính sách và thị trường

Khi tốc độ tăng giá vượt quá dự kiến, lợi nhuận xuất khẩu bị tổn thất thực chất, Ngân hàng trung ương có thể sẽ sử dụng nhiều công cụ để làm dịu: nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại hối (RRR), tăng cường quản lý vĩ mô phòng ngừa rủi ro, thậm chí can thiệp trực tiếp vào thị trường ngoại hối. Điều này cho thấy chính quyền Bắc Kinh vẫn duy trì khả năng linh hoạt chính sách cao.

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, điều này có nghĩa là mô hình định giá tài sản của Trung Quốc cần được cập nhật toàn diện. Ngoài các yếu tố tăng trưởng truyền thống và lãi suất, các chiến lược, quyết tâm cải cách và các công cụ chính sách đằng sau việc nhân dân tệ tăng giá đang trở thành những biến số mới không thể bỏ qua. Cuộc đua “chuyển đổi động cơ” này đã vượt ra ngoài phạm vi biến động tỷ giá đơn thuần, mà trở thành thử thách cuối cùng cho việc điều chỉnh cấu trúc kinh tế Trung Quốc, nâng cao năng lực cạnh tranh.