Một người ngủ trong danh mục Perps: Tại sao Boros của Pendle lại quan trọng

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Một “ngủ quên” trong danh mục perp Liên kết gốc: https://blockworks.co/news/boros-sleeper-perps

Tổng quan thị trường

Việc ra mắt token LIT của Lighter đánh dấu một bước quan trọng trong cuộc chiến giành thị phần thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Thị trường perps đã trở nên sôi động hơn với ba đối thủ lớn cạnh tranh quyết liệt: Lighter dẫn đầu với hơn $200 tỷ đô la về khối lượng trong 30 ngày qua, theo sau là Aster ($172 tỷ đô la) và Hyperliquid ($161 tỷ đô la). Tuy nhiên, Hyperliquid vẫn là nhà tạo ra doanh thu hàng đầu, thu về khoảng $47 triệu đô la trong cùng kỳ mặc dù hoạt động mà không có các ưu đãi kích thích tích cực.

Câu hỏi then chốt là liệu Lighter có thể duy trì vị trí dẫn đầu về khối lượng sau khi ra mắt, đặc biệt khi có đồn đoán rằng sự tăng trưởng gần đây chủ yếu do farming điểm thưởng. Theo thông báo của nhóm, LIT hoạt động dựa trên cấu trúc token trong đó 50% dành cho phát triển hệ sinh thái và 50% cho nhóm/nhà đầu tư, với 25% tổng cung được airdrop cho những người nắm giữ điểm thưởng.

Các chỉ số hiện tại cho thấy LIT đang giao dịch với vốn hóa thị trường lưu hành khoảng $695 triệu đô la và FDV 2,8 tỷ đô la, với giao thức tạo ra khoảng 8,76 triệu đô la doanh thu trong 30 ngày qua ($105 triệu đô la hàng năm). Điều này cho thấy hệ số P/S khoảng 7x và FDV/doanh thu là 27x.

Người hưởng lợi bị bỏ quên: Pendle và Boros

Trong khi sự chú ý của thị trường tập trung vào cuộc tranh luận giữa Hyperliquid và Lighter, Pendle nổi lên như một bên hưởng lợi cấu trúc từ sự tăng trưởng của hợp đồng tương lai vĩnh viễn bất kể ai thắng cuộc trên thị trường. Giao thức Boros của Pendle, ra mắt vào tháng 8 năm 2025, giới thiệu một nguyên thủy tài chính onchain mới: các hợp đồng hoán đổi lãi suất để giao dịch lợi suất.

Cách hoạt động của Boros

Boros hoạt động như một sàn giao dịch phái sinh chuyên biệt với hai điểm khác biệt chính so với các perps truyền thống:

1. Tài sản cơ sở: Thay vì đặt cược vào biến động giá tài sản, nhà giao dịch đặt cược vào biến động lợi suất
2. Cấu trúc đáo hạn: Khác với perpetuals, thị trường Boros có ngày đáo hạn xác định

Giao thức cho phép giao dịch qua các Đơn vị Lợi suất (YU), tương tự như Token Lợi suất của Pendle v2, đại diện cho lợi suất tương lai của tài sản cơ sở cho đến ngày đáo hạn.

Ví dụ vị thế Long: Một nhà giao dịch mua 2 YU-BTCUSDC cam kết trả một lãi suất cố định (ví dụ, 10% APR) trong khi nhận các khoản thanh toán lãi suất tài trợ cơ sở tương đương với vị thế 2 BTC.

Vị thế Short: Nhà giao dịch cam kết trả lãi suất thả nổi của tài sản cơ sở trong khi nhận lãi suất cố định được xác định tại thời điểm vào vị thế.

Các chỉ số hiệu suất

Boros đã thể hiện sự tăng trưởng mạnh mẽ từ sớm:

• Mức mở lệnh tối đa: $245 triệu đô la (Ngày 26 tháng 12 năm 2025)
• OI hiện tại: khoảng $88 triệu đô la
• Khối lượng tích lũy: khoảng 6,8 tỷ đô la kể từ khi ra mắt
• Khối lượng trung bình hàng tháng: khoảng 1,5 tỷ đô la trong bốn tháng qua
• Doanh thu tích lũy: khoảng 300,000 đô la (~ trung bình 67,000 đô la mỗi tháng)

Giao thức tạo ra doanh thu qua hai kênh: (1) phí cố định 0,2% trên lãi suất cố định trong quá trình thanh toán và (2) phí cố định 0,2% trên phía lãi suất cố định trong quá trình thanh toán. Phí thanh lý vẫn rất nhỏ, khoảng 1,300 đô la kể từ khi bắt đầu.

( Mở rộng địa điểm

Boros đã ra mắt với các thị trường BTCUSDT và ETHUSDT trên một sàn giao dịch lớn nhưng đã mở rộng đáng kể:

• Địa điểm: Hiện hoạt động trên nhiều sàn giao dịch lớn
• Tài sản: Mở rộng ngoài các sản phẩm ban đầu để bao gồm HYPE và các loại khác
• Phân bổ OI: Gần như đều nhau giữa các địa điểm )khoảng 37%, 35%, và 29%###

ETH-USD vẫn là thị trường lớn nhất theo OI, theo sau là BTC-USD và HYPE-USD.

Tại sao Boros quan trọng đối với sự phát triển của Perpetuals

Boros hưởng lợi từ quá trình trưởng thành của thị trường perps mà không phụ thuộc vào bất kỳ địa điểm nào. Khi các nhà giao dịch tinh vi tham gia thị trường, họ yêu cầu các chiến lược nâng cao:

• Phòng ngừa rủi ro thanh toán vốn trên các vị thế dài
• Phòng ngừa các khoản phải thu về vốn trên các vị thế ngắn
• Thực hiện các giao dịch cash-and-carry
• Quản lý các chiến lược đa địa điểm phức tạp

Khi các hợp đồng vĩnh viễn ngày càng được chấp nhận hợp pháp và các tổ chức truyền thống giao dịch các phái sinh dựa trên RWA (cổ phiếu, hàng hóa), nhu cầu về giao dịch đơn vị lợi suất sẽ mở rộng mạnh mẽ qua các loại tài sản.

Tiềm năng dài hạn

Hiện tại, Boros chiếm chưa đến 5% doanh thu của Pendle v2. Tuy nhiên, nó được định vị như là hướng tăng trưởng quan trọng nhất của giao thức và có thể sớm cạnh tranh hoặc vượt qua doanh thu của v2 theo thời gian. Thiết kế của giao thức cho phép mở rộng liền mạch từ lợi suất vay mượn sang lợi suất stablecoin, lãi suất thị trường tiền tệ, lợi suất LST và hơn thế nữa—đặt nền móng cho thị trường phái sinh lãi suất mặc định của DeFi.