#ETF与衍生品 Nhìn thấy sự náo động tại TGE cuối năm của Lighter, phản ứng đầu tiên của tôi là đây là một bộ phim truyền hình cũ khác trong chu kỳ.

Làn sóng ICO vào năm 2017, khai thác lợi suất vào năm 2020, câu chuyện L2 vào năm 2021...... Mỗi lần, ai đó sử dụng câu chuyện "lần này đã khác" để thu hút dòng vốn, và kết quả là, sau khi làn sóng ưu đãi rút đi, đó là một chiếc lông gà. Hyperliquid xuất hiện không phải vì kỳ vọng airdrop, mà vì khối lượng giao dịch sau TGE đang thực sự tăng lên. Đây là điều đáng sợ nhất mà tôi đã thấy trong những năm qua.

Bây giờ câu hỏi trước mặt Lighter rất đau lòng. Kiến trúc kỹ thuật thực sự giàu trí tưởng tượng — chuỗi chéo không cầu, mạch ZK, trạng thái chia sẻ nguyên tử với mạng chính Ethereum — tất cả đều có thật. Nhưng công nghệ tốt không có nghĩa là mô hình kinh doanh có thể chạy qua. Tôi hiểu logic của việc "đổi tiền lấy thời gian" rằng điều này về cơ bản là thực hiện phân tầng thị trường, cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tận hưởng trải nghiệm miễn phí và chuyển chi phí cho các nhà tạo lập thị trường và tổ chức. Câu hỏi đặt ra là, một khi airdrop kết thúc và tiền khuyến khích được rút ra, liệu sự chậm trễ thực hiện 300 mili giây có trở thành bước ngoặt đối với một số lượng lớn người dùng rời bỏ không?

Điều khiến tôi quan tâm nhất là sợi dây chuyền vô hình đằng sau nó - "tam giác sắt" bao gồm Robinhood, Citadel và Lighter. Đây không phải là một chứng thực tài chính đơn giản, mà là một vòng lặp khép kín thực sự của hệ sinh thái kinh doanh. Nếu Citadel sử dụng Lighter làm nơi chính để giao dịch phòng ngừa rủi ro và giao ngay RWA, thì thực sự có khả năng thanh khoản từ tài chính truyền thống sẽ tham gia vào chuỗi trên quy mô lớn. Đây là phần giàu trí tưởng tượng hơn bản thân công nghệ.

Nhưng một lần nữa, tôi đã thấy quá nhiều dự án bị thổi bay bởi các nguồn lực VC và "câu chuyện tuân thủ". Có một thực tế là thị trường phái sinh đã tham gia vào cuộc cạnh tranh chứng khoán và thanh khoản sẽ không được tạo ra từ không khí loãng mà sẽ chỉ bị lấy từ Hyperliquid, Binance và những nơi khác. Những gì Lighter muốn chứng minh không phải là anh ấy có thể thu hút bao nhiêu tiền nóng tại TGE, mà là những lý do anh ấy có thể sử dụng để giữ chân các nhà giao dịch sau khi thủy triều khuyến khích lắng xuống.

Lần này, thị trường đang trừng phạt các nhà đầu tư sử dụng "đội hình VC mạnh" và "đổi mới công nghệ" làm đảm bảo giá cổ phiếu. Bài kiểm tra thực sự chỉ mới bắt đầu.