Cameco và Brookfield Hoàn tất Mua lại Westinghouse: Một kỷ nguyên mới cho các giải pháp hạt nhân toàn cầu

Việc mua lại chiến lược Công ty Điện Westinghouse Electric của Cameco và Brookfield Asset Management đã chính thức hoàn tất, định hình lại bức tranh của ngành dịch vụ hạt nhân toàn cầu. Cấu trúc sở hữu phản ánh một mối quan hệ đối tác cân bằng: Cameco nắm giữ 49% cổ phần trong khi Brookfield giữ quyền kiểm soát với 51%. Câu hỏi ai là chủ sở hữu của Westinghouse bây giờ đã có câu trả lời rõ ràng—một liên doanh mạnh mẽ đang đứng ở vị trí hàng đầu trong quá trình chuyển đổi năng lượng sạch.

Mô hình Đối tác và Lý do Chiến lược

Việc mua lại trị giá doanh nghiệp 8,2 tỷ USD Mỹ này đại diện cho nhiều hơn một giao dịch tài chính. Tim Gitzel, Chủ tịch kiêm CEO của Cameco, nhấn mạnh tầm quan trọng, lưu ý rằng điều kiện thị trường cho năng lượng hạt nhân đã được cải thiện đáng kể trong năm qua khi các quốc gia trên toàn thế giới tăng cường nỗ lực để đạt các cam kết không phát thải thông qua nguồn năng lượng cơ sở đáng tin cậy, không khí thải.

Mối quan hệ hợp tác kết hợp các thế mạnh bổ sung: Cameco mang đến 35 năm kinh nghiệm trong khai thác uranium và sản xuất nhiên liệu hạt nhân, trong khi Brookfield đóng góp nền tảng rộng lớn về hạ tầng năng lượng sạch. Cùng nhau, họ đã tạo ra một thực thể có vị trí độc đáo để cung cấp các giải pháp toàn diện trên toàn chu trình nhiên liệu hạt nhân—từ công nghệ lò phản ứng và dịch vụ nhà máy đến cung cấp nhiên liệu và dịch vụ tháo dỡ.

Cơ cấu hội đồng phản ánh cách tiếp cận hợp tác này, với ba giám đốc do mỗi đối tác bổ nhiệm. Trong khi các quyết định hàng ngày phù hợp với tỷ lệ sở hữu, các vấn đề quan trọng như phê duyệt ngân sách hàng năm yêu cầu sự đồng thuận của cả hai bên khi duy trì ngưỡng sở hữu.

Tài chính cho Giao dịch: Phương pháp Tiêu cực

Để tài trợ cho phần 49% của Cameco, khoảng 2,1 tỷ USD Mỹ, công ty đã triển khai chiến lược tài chính đa dạng:

• 1,5 tỷ USD Mỹ từ dự trữ tiền mặt hiện có
• $300 triệu USD Mỹ từ đợt vay hạn chế cam kết đầu tiên (kỳ hạn hai năm)
• $300 triệu USD Mỹ từ đợt vay hạn chế cam kết thứ hai (kỳ hạn ba năm)

Đáng chú ý, một cam kết vay cầu nối trị giá $280 triệu USD Mỹ đã được sắp xếp nhưng cuối cùng không được sử dụng, nhấn mạnh sức mạnh của bảng cân đối kế toán của Cameco. Phương pháp này giữ vững khả năng tài chính trong khi duy trì xếp hạng đầu tư—rất quan trọng để tài trợ cho các cơ hội tăng trưởng trong ngành đòi hỏi vốn lớn.

Hiệu quả Tài chính và Triển vọng Doanh thu của Westinghouse

Phân tích hiệu suất của Westinghouse trong chín tháng đến tháng 9 năm 2023 cho thấy một công ty hoạt động ổn định và có xu hướng tăng trưởng. Doanh thu đạt 3,051 tỷ USD Mỹ so với EBITDA điều chỉnh $483 triệu USD, tương đương biên lợi nhuận khoảng 16%.

Trong năm 2023, ban quản lý dự kiến:

• Doanh thu từ 4,2-4,4 tỷ USD Mỹ
• EBITDA điều chỉnh từ 690-750 triệu USD Mỹ
• Dòng tiền tự do điều chỉnh có đòn bẩy từ 475-525 triệu USD Mỹ

Sự mở rộng doanh thu phản ánh đóng góp từ các thị trường mới nổi ở Trung và Đông Âu, cùng với các thương vụ mua lại chiến lược hoàn tất vào năm 2022. Đặc biệt đáng chú ý: hơn 95% EBITDA điều chỉnh dự kiến đến từ hoạt động cốt lõi ổn định, có hợp đồng khách hàng dài hạn.

Hoạt động Kinh doanh Chính: Các Dòng Doanh thu Dự đoán

Nền tảng của Westinghouse dựa trên ba trụ cột doanh thu, mỗi trụ cột tạo ra dòng tiền dự đoán được:

Hỗ trợ và Dịch vụ Nhà máy chiếm phần lớn, bao gồm kỹ thuật quan trọng cho các lò phản ứng vận hành, hỗ trợ ngắt điện, sản xuất linh kiện, và dụng cụ đặc thù. Các dịch vụ này dựa trên mối quan hệ khách hàng kéo dài hàng thập kỷ, tạo thành một hàng rào bảo vệ các dòng doanh thu định kỳ.

Sản phẩm và Dịch vụ Nhiên liệu Hạt nhân phục vụ các nhà cung cấp điện toàn cầu, thiết kế và sản xuất các tổ hợp nhiên liệu cho nhiều công nghệ lò phản ứng nước nhẹ. Doanh nghiệp này đặc biệt hưởng lợi từ vị trí của Westinghouse như một nhà cung cấp đáng tin cậy, không phải Nga—một đặc điểm ngày càng có giá trị khi các quốc gia Đông Âu đa dạng hóa chuỗi cung ứng nhiên liệu khỏi các rủi ro địa chính trị.

Dịch vụ Bền vững và Khắc phục hậu quả xử lý phần cuối của vòng đời hạt nhân, bao gồm hỗ trợ tháo dỡ các nhà máy đã ngừng hoạt động và quản lý môi trường cho khách hàng chính phủ.

Sự kết hợp của các hợp đồng dài hạn (3-10+ năm tùy theo loại dịch vụ) và các yêu cầu dịch vụ quan trọng tạo ra một mô hình kinh doanh phòng thủ, chống chịu chu kỳ kinh tế vĩ mô.

Phát triển Lò phản ứng Mới: Mở khóa Tăng trưởng Tương lai

Ngoài hoạt động cốt lõi ổn định, Westinghouse hoạt động trong phân khúc xây dựng mới với lợi nhuận cao hơn thông qua thiết kế lò AP1000 đã được chứng minh. Các hợp đồng gần đây cho thấy đà thị trường:

• Ba Lan gần đây đã ký hợp đồng dịch vụ kỹ thuật cho ba lò AP1000
• Ukraina chọn AP1000 cho chín đơn vị và đã cam kết dịch vụ kỹ thuật cho đơn vị đầu tiên
• Bulgaria chọn AP1000 cho hai đơn vị tại Kozloduy

Kinh tế của các dự án lò phản ứng mới theo một khung dự kiến. Dựa trên các nghiên cứu chi phí của MIT, xây dựng một lò AP1000 mới tại Mỹ dao động từ 6-8 tỷ USD, mặc dù chi phí có thể thay đổi đáng kể theo địa lý và năng suất lao động. Vai trò của Westinghouse—kỹ thuật và mua sắm—thường chiếm 25-40% tổng chi phí dự án (trừ Trung Quốc, nơi phạm vi thường dưới 10%), với biên EBITDA cho hoạt động xây dựng mới phù hợp với khoảng 15-21% của hoạt động cốt lõi.

Khi xây dựng hoàn tất và hoạt động thương mại bắt đầu, các dự án này chuyển sang doanh thu cung cấp nhiên liệu định kỳ và dịch vụ bảo trì, thúc đẩy tăng trưởng cho hoạt động cốt lõi ổn định.

Công nghệ Thế hệ Mới: SMR và Phát triển Microreactor

Các khoản đầu tư chiến lược vào công nghệ mới đang định hình vị thế cạnh tranh dài hạn của Westinghouse. Lò phản ứng nhỏ mô-đun AP300 (SMR) dựa trên thiết kế AP1000 đã được cấp phép, trong khi microreactor eVinci gần đây nhận được tài trợ của Bộ Năng lượng Hoa Kỳ cho một dự án FEED (thiết kế kỹ thuật tiền khả thi) tại Viện Nghiên cứu Quốc gia Idaho.

Các công nghệ này hướng tới các ứng dụng ngoài phát điện trung tâm, bao gồm nhiệt công nghiệp, khử muối, sản xuất hydro, khai thác từ xa, cộng đồng không lưới điện, và các cơ sở quốc phòng. Mặc dù vẫn trong giai đoạn phát triển, ban quản lý thừa nhận rằng các nền tảng này có tiềm năng đóng góp tài chính dài hạn đáng kể.

Phân bổ Vốn và Trả cổ tức cho Cổ đông

Khung phân bổ vốn của các đối tác cân bằng giữa đầu tư tăng trưởng và trả tiền mặt cho cổ đông. Hàng năm, họ phê duyệt ngân sách dựa trên dự báo tài chính và ưu tiên vốn. Việc phân phối tiền mặt diễn ra hàng quý, dựa trên các khoản chi tiêu đã phê duyệt, cơ hội tăng trưởng, và số dư tiền mặt khả dụng—với các khoản phân phối thường tập trung vào Quý 4 khi dòng tiền của Westinghouse đạt đỉnh.

Do việc hoàn tất giao dịch vào cuối năm, không dự kiến phân phối trong năm 2023. Tuy nhiên, khả năng tự tài trợ hoạt động từ dòng tiền đã giảm thiểu rủi ro của Westinghouse giúp công ty duy trì hoạt động và cuối cùng có thể tiếp tục phân phối đều đặn.

Bối cảnh Ngành: Sự Phục Hồi của Ngành Hạt Nhân

Bối cảnh rộng hơn làm tăng ý nghĩa của thương vụ này là việc công nhận năng lượng hạt nhân như một phần thiết yếu của mục tiêu khí hậu và an ninh năng lượng toàn cầu. Các nhà hoạch định chính sách trên toàn thế giới đang loại bỏ các rào cản pháp lý và củng cố chuỗi cung ứng nhiên liệu để thúc đẩy triển khai hạt nhân quy mô lớn.

Đà này trực tiếp có lợi cho vị thế cạnh tranh của Westinghouse. Công nghệ đã được chứng minh, danh tiếng mạnh mẽ, vị trí nhà cung cấp không phải Nga cho nhiên liệu VVER, và các vị trí tài sản thuận lợi về địa chính trị giúp công ty tham gia vào mức tăng trưởng trung bình hàng năm của ngành là 3,6% (World Nuclear Association Reference Case).

Nhìn về phía trước: Ngày Đầu tư Ảo của Nhà Đầu tư

Cameco dự kiến tổ chức ngày đầu tư ảo vào ngày 19 tháng 12 năm 2023, bắt đầu lúc 9:30 sáng Giờ Đông để trình bày về triển vọng của Westinghouse và tác động dự kiến đến hiệu quả tài chính hợp nhất của Cameco. Buổi họp này sẽ cung cấp các thông tin chiến lược và vận hành chi tiết vượt ra ngoài thông báo hôm nay.

Kết luận: Một Nền tảng Chuyển đổi

Việc mua lại đã hoàn tất đại diện cho một điểm ngoặt chiến lược. Bằng cách hợp nhất chuyên môn uranium và nhiên liệu của Cameco với nền tảng năng lượng sạch của Brookfield thông qua sở hữu Westinghouse, các đối tác đã tạo ra một nhà cung cấp giải pháp hạt nhân tích hợp bao gồm khai thác mỏ, sản xuất nhiên liệu, thiết kế lò phản ứng, dịch vụ nhà máy, và khắc phục hậu quả môi trường.

Câu hỏi ai là chủ sở hữu của Westinghouse bây giờ đã có câu trả lời rõ ràng: hai công ty năng lượng hàng đầu cam kết tận dụng sự mở rộng dự kiến của ngành hạt nhân toàn cầu. Với một lõi tạo dòng tiền ổn định, các thiết kế lò phản ứng mới đã được chứng minh ngày càng phổ biến, các công nghệ SMR và microreactor mới đang trong quá trình phát triển, và các dòng doanh thu hợp đồng dài hạn, liên minh này định vị Westinghouse như một tài sản nền tảng trong cơ sở hạ tầng năng lượng đang phát triển của thế giới.