Sửa đổi Quy tắc 15c2-11 của SEC Định hình lại Tương tác Thị trường OTC: Các Tầng cao cấp tăng vọt Trong khi Phần Pink Đối mặt với áp lực

Khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thực thi sửa đổi Quy tắc 15c2-11 vào ngày 28 tháng 9 năm 2021, nó đã thay đổi căn bản bối cảnh cạnh tranh của giao dịch ngoài sàn. Một phân tích toàn diện của Oxford Metrica về OTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM) đã tiết lộ những khác biệt rõ rệt trong cách các phân khúc thị trường khác nhau phản ứng với sự thay đổi quy định này.

Dữ liệu kể câu chuyện rõ ràng: Các cấp độ cao cấp thắng, Pink thua

Trong khoảng thời gian 140 ngày sau khi quy tắc có hiệu lực, các số liệu đã vẽ nên một bức tranh sinh động về cấu trúc lại thị trường:

Phát hiện nổi bật nhất liên quan đến hiệu suất định giá. Chứng khoán giao dịch trên các cấp độ OTCQX và OTCQB tăng giá lần lượt là 16,7%, trong khi các nhà phát hành Pink chỉ tăng 1%. Đối với các công ty thành công nâng cấp lên thị trường cao cấp, phần thưởng còn lớn hơn nữa—tăng giá 21% so với chỉ 2,7% giảm giá đối với các công ty hạ cấp xuống Pink Limited.

Khoảng cách giá trị trung bình 23,7% giữa nâng cấp và hạ cấp nhấn mạnh sự ưu tiên mạnh mẽ của thị trường đối với minh bạch và tiêu chuẩn quản trị cải thiện. Sở thích này còn mở rộng ra ngoài giá cả sang cơ chế giao dịch: nâng cấp lên OTCQB và OTCQX làm thu hẹp spread lần lượt là 3%, trong khi hạ cấp làm spread mở rộng 6%, báo hiệu sự cải thiện và suy giảm thanh khoản thị trường tương ứng.

Có lẽ điểm đáng chú ý nhất là chỉ số khối lượng giao dịch. Các nhà phát hành hạ xuống Pink Limited đã trải qua sự giảm gần gấp ba lần trong hoạt động giao dịch tương đối, phản ánh cách nhà đầu tư bỏ phiếu bằng sự tham gia của họ.

Hiểu về Thay đổi Quy tắc: Tại sao Nhà tạo lập thị trường lại quan trọng

Trước tháng 9 năm 2021, khung quy định chứa một lỗ hổng quan trọng. Quy tắc 15c2-11 ban đầu cho phép “đặt giá theo kiểu piggyback”—khi một nhà tạo lập thị trường công bố báo giá trong 30 ngày liên tiếp, các đối thủ cạnh tranh có thể báo giá cùng chứng khoán vô thời hạn mà không cần thực hiện kiểm tra thông tin độc lập. Điều này tạo ra các bất đối xứng thông tin làm suy yếu tính toàn vẹn của thị trường.

Sửa đổi đã thắt chặt cơ chế này. Các nhà tạo lập thị trường giờ đây phải duy trì “một cơ sở hợp lý để tin rằng thông tin là chính xác và đến từ nguồn đáng tin cậy,” và không thể chỉ đơn giản theo dõi các báo giá khác mà không thực hiện thẩm định liên tục. SEC thừa nhận trực tiếp vấn đề này: các nhà tạo lập thị trường đã báo giá mà không xem xét thông tin cập nhật, tạo điều kiện cho dữ liệu cũ hoặc không chính xác chi phối quyết định định giá.

Sự phân chia của Thị trường OTC: Phân loại dựa trên thành tích

OTC Markets Group đã cấu trúc ba cấp độ của mình—OTCQX (Thị trường Tốt nhất), OTCQB (Thị trường Khởi nghiệp), và Pink (Thị trường Mở)—như một quá trình tự nhiên phản ánh chất lượng công bố thông tin và tiêu chuẩn hoạt động. Sửa đổi quy tắc năm 2021 đã thúc đẩy quá trình phân loại này nhanh hơn.

Các công ty duy trì trạng thái cao cấp trên OTCQX hoặc OTCQB được hưởng lợi từ các yêu cầu công bố nghiêm ngặt hơn và sự giám sát chặt chẽ hơn. Các nhà đầu tư phản ứng bằng cách tập trung hoạt động giao dịch và thu hẹp spread mua-bán, giảm chi phí giao dịch và cải thiện quá trình khám phá giá. Hạ tầng hỗ trợ các thị trường này—với nhiều nhà tạo lập thị trường hoạt động cạnh tranh về chất lượng và giá cả—hoạt động hiệu quả hơn khi các bất đối xứng thông tin thu hẹp lại.

Ngược lại, các nhà phát hành không thể hoặc không muốn đáp ứng tiêu chuẩn cao cấp đã bị cô lập. Khối lượng giao dịch giảm mạnh, spread mở rộng, và định giá bị nén lại. Thị trường về cơ bản đã thực hiện một cuộc trưng cầu dân ý theo thời gian thực về chất lượng quản trị.

Ý định của quy định gặp thực tế thị trường

Sửa đổi của SEC phản ánh 15 năm tiêu chuẩn phát triển theo khung phân loại thị trường của OTC Markets Group, lần đầu tiên giới thiệu vào năm 2007. Bằng cách thắt chặt yêu cầu xác minh thông tin, các nhà quản lý nhằm mục tiêu phù hợp hóa các hoạt động giao dịch OTC với các nguyên tắc minh bạch đã trở thành tiêu chuẩn trong các thị trường phát triển.

Dữ liệu xác nhận rằng sửa đổi đã đạt được mục tiêu của nó. Các công ty đáp ứng tiêu chuẩn OTCQB và OTCQX đã thu hút niềm tin của nhà đầu tư và các khoản phí thanh khoản. Các cấp độ cao cấp hiện chứa các chứng khoán quốc tế lớn, bao gồm các tên tuổi blue-chip như adidas AG (OTCQX: ADDYY), Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC), Heineken N.V. (OTCQX: HEINY), và Air Canada (OTCQX: ACDVF).

Điều này có ý nghĩa gì trong tương lai

Báo cáo của Oxford Metrica kết luận với một đánh giá đơn giản: môi trường quy định hiện thưởng cho minh bạch và trừng phạt dữ liệu mập mờ. Các nhà phát hành giao dịch trong các cấp Pink đối mặt với một lựa chọn chiến lược—nâng cấp lên tiêu chuẩn OTCQB hoặc OTCQX để tiếp cận các khoản phí định giá và thanh khoản mà thị trường ngày càng cung cấp, hoặc chấp nhận điều kiện giao dịch bị hạn chế và định giá bị nén lại.

Điều này tạo ra các động lực phù hợp với bảo vệ nhà đầu tư và chất lượng thị trường. Khi OTC Markets vận hành khoảng 12.000 chứng khoán trên các nền tảng của mình, quá trình phân loại quy định này nhiều khả năng sẽ tiếp tục định hình lại dòng vốn hướng tới các thị trường cao cấp hơn, nơi tiêu chuẩn công bố thông tin và cạnh tranh của nhà tạo lập thị trường duy trì spread chặt hơn và định giá hiệu quả hơn.