1720年, trong vụ bong bóng South Sea của Anh, Công ty South Sea đã đưa ra một kế hoạch nghe có vẻ hoàn hảo — sử dụng cấu trúc hoán đổi nợ tinh vi, cam kết lợi nhuận cao ổn định liên tục cho người nắm giữ trái phiếu chính phủ. Kết quả thế nào? Quý tộc, nghị sĩ, học giả đều đổ xô vào, thậm chí cả Newton với trí tuệ siêu phàm cũng bị cuốn vào.

Điều thú vị là, cuối cùng, thứ khiến bong bóng này hoàn toàn vỡ vỡ không phải là tin đồn hay lừa đảo trắng trợn, mà là một việc trông có vẻ cực kỳ hợp lý — mọi người đều bắt đầu tính toán lợi suất một cách nghiêm túc. Người ta bắt đầu tin vào logic đó: chỉ cần công thức lãi kép đúng, tương lai chắc chắn sẽ tốt đẹp hơn. Trong quá trình "tính toán hợp lý" này, rủi ro đã âm thầm thẩm thấu.

Ba trăm năm sau, thế giới Web3 trên chuỗi, gần như đang lặp lại câu chuyện này theo cùng một kịch bản. Khác biệt là, chúng ta đã "thông minh" hơn so với các nhà đầu tư thời đó. Chúng ta nói rằng mình không tin vào câu chuyện, chỉ tin vào dữ liệu; không nghe theo câu chuyện khái niệm, chỉ nhìn vào số APY; còn hơn thế nữa, không bị cảm xúc chi phối, tất cả dựa vào Excel và máy tính.

Nhưng vấn đề lại chính xác nằm ở đây — khi tất cả mọi người đều nghĩ mình rất hợp lý, hệ thống lại bắt đầu lợi dụng sự tự tin này theo chiều ngược lại. APY có vẻ là một chỉ số toán học trung lập, thực ra đã được đóng gói kỹ lưỡng thành một công cụ hướng dẫn hành vi. Nó ẩn chứa ba tiền đề mà nhiều người dễ bỏ qua.

Thứ nhất, APY giả định bạn sẽ luôn tham gia. Điều kiện duy nhất để công thức lãi kép hoạt động là bạn không rút lui, không thay đổi tâm lý, và không phạm sai lầm. Nhưng thế giới trên chuỗi đâu có ổn định như vậy? Giao thức thay đổi, cơ chế khuyến khích thay đổi, rủi ro cũng thay đổi. Chỉ có phía người tham gia bị giả định là mãi mãi là những quân cờ bất biến trong công thức này.

Thứ hai, nó giả định cấu trúc nền tảng sẽ không suy thoái. Lợi nhuận hàng năm hiển thị của APY về bản chất là dựa trên "điều kiện hiện tại". Nhưng phần lớn lợi nhuận của DeFi đến từ đâu? Trợ cấp, lạm phát, khuyến khích trước. Khi tốc độ tăng trưởng người dùng chậm lại, quỹ khuyến khích bắt đầu cạn kiệt, toàn bộ phép tính sẽ sụp đổ nhanh chóng.

Điều thứ ba dễ bị bỏ qua nhất — nó che giấu việc chuyển giao rủi ro thực sự. APY cao thường có nghĩa là gì? Có nghĩa là rủi ro đã được phân phối lại, chứ không phải biến mất. Có người đang kiếm lợi từ "lãi suất" trong mắt bạn, về bản chất là đang đặt cược rằng người khác sẽ tiếp tục tham gia nhận hàng. Điều này hoàn toàn giống với logic của bong bóng South Sea ba trăm năm trước.

Vì vậy, lần tới khi bạn thấy con số APY hấp dẫn đó, hãy tự hỏi mình: lợi nhuận này đến từ đâu? Nó có thể duy trì được bao lâu? Nếu số người tham gia ngừng tăng trưởng thì sao? Quan trọng nhất, bạn đang kiếm lợi hay chỉ đang đóng vai trò là mắt xích cuối cùng trong chuỗi lợi nhuận này?

Bài học lịch sử chưa bao giờ thay đổi, chỉ có cách chúng ta tự lừa dối chính mình ngày càng tinh vi hơn.