Chu kỳ cung cấp của Bitcoin đã kết thúc—Chào mừng đến với kỷ nguyên nhu cầu tổ chức

Chu kỳ giảm một nửa kéo dài bốn năm từng chi phối biến động giá của Bitcoin dường như đang dần trở thành quá khứ. Dữ liệu thị trường gần đây cho thấy một sự chuyển đổi cấu trúc đang diễn ra: khi khối lượng giao dịch của Bitcoin đã tăng vọt lên hàng trăm tỷ đô la mỗi ngày, cú sốc cung từ các sự kiện giảm một nửa đã trở nên về mặt kinh tế là không đáng kể. Trong khi đó, dòng vốn từ các tổ chức, sự xác nhận của quy định pháp luật và sự tích hợp sâu vào hạ tầng ngân hàng truyền thống đang nổi lên như những động lực chính thúc đẩy giá. Với mức giá 88.950 USD và vốn hóa thị trường vượt quá 1,7 nghìn tỷ USD, Bitcoin đang chuyển đổi từ một tài sản đầu cơ sang thứ mà các nhà quan sát ngành ngày càng gọi là “tài sản thế chấp kỹ thuật số có chủ quyền”.

Mô hình bốn năm lịch sử đang tan rã

Trong hơn một thập kỷ, Bitcoin dường như theo một nhịp điệu dự đoán được. Mỗi lần giảm một nửa — vào các năm 2012, 2016 và 2020 — dường như đều kích hoạt các đợt tăng giá bùng nổ khi nguồn cung thắt chặt hơn. Ví dụ, sự giảm một nửa năm 2012 đã đi trước một đợt tăng giá mạnh mẽ, định hình lại các câu chuyện ban đầu về Bitcoin xoay quanh tính khan hiếm. Tuy nhiên, sau sự giảm một nửa năm 2024, mối quan hệ cơ học này đã bị phá vỡ.

Phép tính đơn giản: giá trị thanh toán hàng ngày của Bitcoin hiện đạt hàng chục đến hàng trăm tỷ đô la, trong khi lần giảm một nửa tiếp theo (2028) chỉ loại bỏ vài chục triệu đô la cung hàng ngày. Trước độ sâu thanh khoản như vậy, các cú sốc cung truyền thống đã trở thành tiếng ồn nền. Hành vi thị trường dựa trên mô hình đã định hình 15 năm đầu của Bitcoin đang nhường chỗ cho một thứ hoàn toàn khác biệt: khám phá giá dựa trên cầu, được xác định bởi phân bổ tổ chức thực sự và triển khai tín dụng.

Vai trò của hệ thống ngân hàng: Khi tạo ra tài sản thế chấp vượt qua câu chuyện cung

Điều thay đổi rõ rệt nhất là sự tích hợp của Bitcoin vào hạ tầng tài chính truyền thống. Trong vòng sáu tháng qua, gần một nửa số ngân hàng lớn nhất của Mỹ đã bắt đầu chấp nhận các công cụ liên kết với Bitcoin (như IBIT) làm tài sản thế chấp và mở rộng tín dụng dựa trên chúng. Charles Schwab, Citigroup và các tổ chức lớn khác đã công bố kế hoạch quản lý toàn bộ và hỗ trợ cho vay dự kiến vào giữa năm 2026.

Sự phát triển này mang theo những ý nghĩa sâu sắc: khi một tài sản gia nhập hệ sinh thái tài sản thế chấp, nó bị mắc kẹt trong một vòng cầu cấu trúc. Mỗi $50 tỷ đô la tín dụng do ngân hàng phát hành, được bảo đảm bằng Bitcoin, vượt xa tác động của cơ chế giảm một nửa. Quyền định giá chuyển từ các câu chuyện về tính khan hiếm sang khả năng mở rộng tín dụng.

Dòng vốn tổ chức đổ vào: ETF, quỹ và kho bạc doanh nghiệp

Môi trường quy định đã thúc đẩy quá trình chuyển đổi này nhanh chóng. Kể từ khi SEC phê duyệt các sản phẩm ETF Bitcoin, lãi mở trong IBIT đã tăng từ $10 tỷ đô la lên $50 tỷ đô la trong vài tuần. Đây không phải là các nhà giao dịch bán lẻ — mà là các quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia và các công ty bảo hiểm đưa ra quyết định phân bổ dài hạn.

Ở cấp độ doanh nghiệp, sự chuyển đổi cũng đáng chú ý không kém. Quyết định của MicroStrategy năm 2020 đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán lúc đó có vẻ mang tính cách mạng. Đến cuối năm 2025, hơn 200 công ty niêm yết công khai đã theo chân. Đây không phải là theo xu hướng nhất thời; nó phản ánh hiệu quả vốn thuần túy. Một tài sản tăng giá trung bình 50% mỗi năm so với trái phiếu lãi 5% rõ ràng là lựa chọn tối ưu cho các phòng kế toán.

Chính sách chuyển hướng của chính phủ Mỹ năm 2025 về thân thiện với tài sản kỹ thuật số — do Tổng thống, Bộ trưởng Tài chính, SEC và CFTC phát đi tín hiệu — đã thúc đẩy sự chấp nhận của doanh nghiệp hơn nữa. Các quy tắc kế toán theo giá trị hợp lý giờ đây cho phép các công ty phản ánh lợi nhuận từ Bitcoin đầy đủ trên bảng cân đối, loại bỏ các trở ngại kế toán từng làm giảm sự chấp nhận trước đó.

Tín dụng kỹ thuật số: Làn sóng mới của sự hội nhập Bitcoin

Nếu vai trò của Bitcoin như một tài sản thế chấp thể hiện sự trưởng thành, thì tín dụng kỹ thuật số thể hiện sự tài chính hóa quy mô lớn. Cơ chế rất đơn giản: các tổ chức tài chính phát hành các công cụ nợ được bảo đảm bằng Bitcoin, mang lại lợi suất khoảng 10% trong môi trường lãi suất thị trường tiền tệ quanh mức 4%.

MicroStrategy đã phát hành khoảng $8 tỷ đô la các công cụ tín dụng kỹ thuật số. MetaPlanet và Strive đã gia nhập thị trường. Các ngân hàng bắt đầu mở rộng mô hình này. Miễn là quỹ đạo dài hạn của Bitcoin vẫn đi lên, tính tự củng cố của việc mở rộng tín dụng sẽ làm sâu thêm sự tham gia của các tổ chức.

Khung này phản ánh cách các tài sản truyền thống như trái phiếu chính phủ và bất động sản hoạt động: chúng hỗ trợ tạo tín dụng, từ đó làm tăng cầu đối với tài sản cơ sở. Bitcoin hiện đang theo kịch bản này.

Sự phân chia của thị trường crypto: Vốn kỹ thuật số vs. Tài chính kỹ thuật số

Một điểm phân biệt quan trọng thường bị mờ nhạt trong các bình luận thị trường là vai trò khác nhau của các loại tài sản kỹ thuật số. Bitcoin hoạt động như vốn kỹ thuật số — một kho lưu trữ giá trị, tài sản thế chấp, và nền tảng cho việc hình thành tín dụng. Altcoin, stablecoin và tài sản token hóa phục vụ lĩnh vực tài chính kỹ thuật số — mạng thanh toán, hệ thống thanh toán bù trừ và các ứng dụng xây dựng trên hệ thống bằng chứng cổ phần.

Chúng không cạnh tranh; chúng bổ sung cho nhau. Stablecoin giúp nâng cao hiệu quả giao dịch, trong khi Bitcoin cung cấp nền tảng thế chấp cho hệ thống. Sự phân biệt này quan trọng vì nó làm rõ rằng sự tăng trưởng của Bitcoin không ăn mòn các tài sản kỹ thuật số khác — chúng chiếm các tầng chức năng khác nhau.

Rủi ro và những điều chưa chắc chắn phía trước

Tuy nhiên, sự lạc quan cần được cân nhắc thận trọng. Việc mở rộng tín dụng nhanh chóng đòi hỏi quản lý rủi ro chặt chẽ. Độ biến động của Bitcoin, những bất ổn về quy định pháp luật, và các câu hỏi về định giá tài sản thế chấp vẫn là những mối lo thực sự. Một cú sốc kinh tế vĩ mô lớn, leo thang địa chính trị hoặc đảo ngược quy định có thể làm gián đoạn dòng chảy tổ chức duy trì kỷ nguyên mới này.

Tính bền vững của sự mở rộng tín dụng kỹ thuật số phụ thuộc rất lớn vào một khung chính sách ổn định và quản trị rủi ro minh bạch. Những điều kiện tiên quyết này vẫn chưa hoàn thiện.

Kết luận: Một mô hình tăng trưởng mới

Sự chuyển đổi của Bitcoin từ một tài sản dựa trên giảm một nửa thành một công cụ tài chính tích hợp tổ chức dựa trên cầu thực sự là một sự thay đổi chế độ. Chu kỳ bốn năm từng là một cách tóm tắt hữu ích để hiểu các động thái ban đầu của Bitcoin, nhưng thời kỳ đó đã khép lại. Thay vào đó, xuất hiện một vai trò kinh tế trưởng thành hơn, ít biến động hơn và có khả năng bền vững hơn — dựa trên thanh khoản toàn cầu, mở rộng tín dụng và sự tích hợp sâu của các tài sản kỹ thuật số vào tài chính truyền thống.

Đối với các nhà đầu tư và tổ chức, hàm ý rõ ràng: trọng tâm nên chuyển từ việc dự đoán chu kỳ sang xây dựng tiếp xúc bền vững phù hợp với các xu hướng chấp nhận của tổ chức.