Tại sao Ark Invest đang rút khỏi SoFi: Một cái nhìn sâu hơn về những rủi ro ngày càng tăng của "ngôi sao" ngân hàng số

The Signal: Một chiến lược rút lui khỏi một “ngôi sao” cao bay

Ark Invest của Cathie Wood gần đây đã gây chú ý khi giảm mức độ tiếp xúc với SoFi Technologies (NASDAQ: SOFI), một trong những khoản nắm giữ chính trong ETF ARK Blockchain & Fintech Innovation (NYSEMKT: ARKF). Công ty đầu tư nổi tiếng với những cược lớn vào các công ty công nghệ đột phá đã bán khoảng 21.094 cổ phiếu của nền tảng ngân hàng số này vào giữa tháng 12—tương đương khoảng 550.000 đô la Mỹ trong doanh số bán ra. Mặc dù điều này có vẻ nhỏ bé khi xem xét riêng lẻ, nhưng nó báo hiệu điều gì đó đáng chú ý đối với các nhà đầu tư theo dõi ngành.

Hiểu về sự tăng trưởng của SoFi và vị thế hiện tại

Trước khi đi sâu vào lý do tại sao Wood và nhóm của bà có thể đang xem xét lại niềm tin của họ, điều quan trọng là phải hiểu những gì SoFi đã đạt được. Công ty fintech này đã lên sàn qua SPAC vào năm 2021 với một sứ mệnh đầy tham vọng: cách mạng hóa ngân hàng tiêu dùng bằng cách loại bỏ mạng lưới chi nhánh và cung cấp tất cả các dịch vụ tài chính kỹ thuật số.

Chiến lược này đã thành công. Hiện tại, SoFi quản lý hơn $45 tỷ đô la tài sản—đưa nó ngang hàng với các ngân hàng khu vực. Cổ phiếu của công ty đã thể hiện xuất sắc, tăng khoảng 72% trong mười hai tháng qua và đạt vốn hóa thị trường 34,6 tỷ đô la Mỹ. Hiện tại, SoFi xếp thứ chín trong danh mục đầu tư tập trung vào fintech của Ark, chiếm 3,55% tổng danh mục, với tổng giá trị nắm giữ khoảng 40,7 triệu đô la.

Tuy nhiên, thành công này đi kèm với một mức giá khiến nhiều người phải ngạc nhiên.

Cạm bẫy định giá: Tại sao mức giá cao yêu cầu thực thi hoàn hảo

Khi bạn xem xét các hệ số giao dịch của SoFi, từ “được kéo dài” thậm chí còn chưa đủ để mô tả tình hình. Công ty giao dịch ở mức 33 lần EBITDA dự phóng điều chỉnh của quản lý—một chỉ số, thành thật mà nói, ít chỗ cho thất vọng. Trên cả cơ sở giá trên lợi nhuận và giá trên doanh thu, SoFi có vẻ đắt đỏ so với các đối thủ cạnh tranh và các chuẩn mực lịch sử.

Định giá cao này tạo ra một thực tế toán học: càng trả nhiều cho tăng trưởng, công ty càng phải thực thi một cách hoàn hảo. Bất kỳ sự sụt giảm nào trong việc thu hút người dùng, phát hành khoản vay hoặc tăng trưởng doanh thu đều có thể kích hoạt một sự định giá lại mạnh mẽ. Đối với một nhà quản lý quỹ như Cathie Woods hoạt động trong lĩnh vực fintech tập trung vào tăng trưởng, sự mất cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận này ngày càng trở nên khó biện minh—đặc biệt khi vốn có thể được phân bổ ở nơi khác.

Thời điểm bán ra vào tháng 12 cũng đáng xem xét. Khi SoFi tăng gần 92% tính đến thời điểm đó trong năm, việc chốt lời trước cuối năm—có thể để bù đắp các khoản lỗ ở nơi khác trong danh mục biến động của Ark—là một chiến lược quản lý danh mục thận trọng hơn là một sự thoát ra hoảng loạn.

Vấn đề phụ thuộc vào người tiêu dùng: Một điểm yếu cấu trúc

Ngoài các cơ chế định giá, còn một mối quan tâm cơ bản hơn: mô hình kinh doanh của SoFi gắn chặt với sức khỏe tài chính của người tiêu dùng và sự ổn định vĩ mô.

Hơn một nửa doanh thu của SoFi đến từ hoạt động cho vay, trong đó các khoản vay cá nhân chiếm phần lớn. Sự phụ thuộc này tạo ra hai rủi ro: suy giảm chất lượng tín dụng và phá vỡ nhu cầu trong thời kỳ suy thoái kinh tế. Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng hoặc niềm tin của người tiêu dùng giảm sút, động cơ doanh thu cốt lõi của SoFi sẽ đối mặt với những thử thách đáng kể.

Mô hình mới của công ty, Nền tảng Cho vay (LPB), càng làm tăng tính dễ tổn thương này. Ra mắt trong năm qua, LPB cho phép SoFi phát hành các khoản vay sau đó được bán cho các nhà đầu tư tín dụng tư nhân hoạt động theo tiêu chuẩn tín dụng riêng của họ. Trong quý 3, LPB đã đóng góp 167,9 triệu đô la Mỹ vào doanh thu ròng điều chỉnh—chiếm 17,5% doanh thu điều chỉnh hàng quý.

Điều đáng lo ngại là: các khoản vay do bên thứ ba phát hành này có khả năng phản ánh chất lượng tín dụng thấp hơn mà các công ty tín dụng tư nhân sẵn sàng chấp nhận trong một môi trường kinh tế mạnh mẽ. Nếu các chế độ lãi suất thay đổi không thuận lợi hoặc áp lực suy thoái gia tăng, vốn tư nhân có thể biến mất. Nếu điều đó xảy ra, doanh thu từ LPB—hiện được thị trường đánh giá là kinh doanh định kỳ—sẽ đột nhiên lộ rõ là mang tính chu kỳ và không bền vững.

Kết luận: Chốt lời và đánh giá lại chiến lược

Việc Ark Invest giảm nhẹ vị thế SoFi có thể phản ánh nhiều yếu tố cùng lúc. Khoản bán 550.000 đô la Mỹ có thể đơn thuần là chốt lời trên một cổ phiếu đã mang lại lợi nhuận vượt trội. Hoặc—hoặc đồng thời—nó có thể là tín hiệu cảnh báo về việc bước vào năm 2026 với quá nhiều tiếp xúc với một công ty được định giá quá cao trong khi vẫn mang theo những rủi ro kinh tế đáng kể.

Đối với các nhà đầu tư, bài học rõ ràng là: ngay cả các công ty fintech đột phá với hồ sơ thực thi mạnh mẽ cũng có thể trở thành các khoản nắm giữ đáng ngờ khi định giá vượt quá xa so với các yếu tố cơ bản. Cathie Woods và nhóm của bà rõ ràng nhận thức rõ điều đó.