Quan điểm: USDT âm chiết khấu, giữ stablecoin vẫn lỗ, cuối cùng nên nhìn nhận và xử lý như thế nào?

Tác giả: @Web3Mario

Liên kết:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được chia sẻ lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức chia sẻ lại này, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc chia sẻ chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Tại sao nhân dân tệ lại bước vào giai đoạn tăng giá, và tại sao USDT lại xuất hiện hiện tượng âm giá

Trước tiên, tác giả muốn nói về lý do tại sao nhân dân tệ hiện nay lại bước vào giai đoạn tăng giá. Về điểm này, hãy quay trở lại một khái niệm kinh tế cơ bản nhất, GDP. Thông thường, chúng ta cho rằng mặc dù chỉ số GDP có một số hạn chế, nhưng vẫn là chỉ số đơn giản và hiệu quả nhất để đánh giá trạng thái kinh tế tổng thể của một quốc gia. Cấu thành của GDP là:

GDP = C + I + G + (X–M)

Trong đó:

C ：Chi tiêu tiêu dùng: tổng chi của hộ gia đình và cá nhân mua hàng hóa và dịch vụ cuối cùng.

I ：Chi tiêu đầu tư: hình thành vốn của doanh nghiệp (thiết bị mới, nhà xưởng, v.v.) và chi tiêu xây dựng nhà ở.

G ：Chi tiêu chính phủ: chi tiêu mua hàng hóa và dịch vụ của chính phủ (không bao gồm chuyển giao).

X–M ：Xuất khẩu ròng: xuất khẩu (X) trừ đi nhập khẩu (M).

Sau khi đã rõ công thức đơn giản này, lý do nhân dân tệ tăng giá trở nên rõ ràng hơn, chủ yếu gồm ba điểm:

1. Thu hút vốn nước ngoài, nâng cao chi tiêu đầu tư

Lợi ích đầu tiên của việc nhân dân tệ tăng giá là thu hút dòng vốn nước ngoài nhanh chóng. Chúng ta biết rằng trong một thời gian gần đây, cả Trung Quốc và Mỹ đều đối mặt với một vấn đề chung — nợ công. Mỹ thể hiện rõ qua nợ chính phủ liên bang, tức là quy mô trái phiếu chính phủ, còn Trung Quốc thể hiện qua nợ tiềm ẩn của chính quyền địa phương. Do trái phiếu chính phủ Mỹ có thể lưu hành tự do, và tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài khá cao, nên áp lực giải nợ lớn hơn, vì rủi ro vỡ nợ sẽ phản ứng nhanh qua thị trường thứ cấp trên giá trái phiếu, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tái cấp vốn của Mỹ. Do đó, chỉ có thể thông qua việc giảm giá trị đồng đô la, để các khoản nợ tính bằng đô la giảm giá trị thực đối với các chủ nợ nước ngoài. Thông qua “thuế lạm phát” này, giảm giá trị thực của nợ danh nghĩa. Phương pháp tự nhiên là hạ lãi suất và mở rộng lượng tiền tệ. Trong khi đó, nợ địa phương của Trung Quốc chủ yếu là nợ nội địa, do các ngân hàng thương mại trong nước hoặc nhà đầu tư trong nước nắm giữ, nên các biện pháp giải nợ có phần đa dạng hơn, ví dụ như hoãn nợ, chuyển giao thanh toán, v.v., để giảm bớt áp lực. Do đó, tỷ giá nhân dân tệ không chịu nhiều áp lực từ vấn đề nợ. Tuy nhiên, vấn đề nợ này đã ảnh hưởng đến cả hai quốc gia Trung Quốc và Mỹ, đó là khả năng vay nợ của chính phủ bị hạn chế, tức là việc mở rộng chi tiêu chính phủ để thúc đẩy GDP nội địa trở nên khó khăn hơn. Trong giai đoạn này, để thúc đẩy kinh tế, nhân dân tệ tăng giá sẽ có lợi trong việc thu hút vốn chảy trở lại.

2. Thúc đẩy tiêu dùng, nâng cao chi tiêu tiêu dùng

Lợi ích thứ hai của việc nhân dân tệ tăng giá là giúp các nhà đầu tư trong nước mua hàng hóa nước ngoài rẻ hơn, điều này thể hiện rõ qua hai mặt: một là giúp người tiêu dùng phổ thông có nhiều tiền hơn để tiêu dùng và đầu tư. Điều này đặc biệt rõ trong các mặt hàng tiêu dùng thiết yếu chiếm tỷ trọng cao trong tổng chi tiêu tiêu dùng, như thực phẩm và năng lượng. Tin rằng trong một thời gian tới, phần lớn người dân sẽ thấy ngày càng nhiều hàng nhập khẩu trên kệ siêu thị, và giá cả cũng sẽ ngày càng rẻ hơn. Thứ hai là giúp các doanh nghiệp giảm chi phí khi nhập khẩu nguyên vật liệu hoặc linh kiện quan trọng, nâng cao lợi nhuận, từ đó có nhiều vốn hơn để mở rộng doanh nghiệp, phân phối lợi nhuận, v.v.

3. Giảm thiểu xung đột chính trị do thương mại quốc tế mang lại, giảm chi tiêu chính phủ

Kể từ khi tin Trung Quốc thặng dư thương mại vượt mốc 1 nghìn tỷ USD vào tháng 11 năm nay được công bố, cộng đồng quốc tế đã có nhiều tranh luận hơn về việc nhân dân tệ bị định giá thấp. Trung Quốc trong các cuộc đàm phán thương mại với các quốc gia xuất khẩu chính, đặc biệt là các quốc gia tiêu dùng chính của EU, ngày càng có nhiều xung đột hơn. Vậy tại sao lại như vậy?

Chúng ta biết rằng về lý thuyết, trong nguyên tắc kế toán tài chính, cán cân thương mại toàn cầu luôn tổng cộng bằng 0, vì xuất khẩu của một quốc gia nhất định là nhập khẩu của quốc gia khác, thu nhập/chuyển giao cũng là dòng chảy kinh tế đối ứng. Do đó, khi thặng dư thương mại đạt mức cao mới, chắc chắn sẽ đi kèm với thâm hụt nhập khẩu của một số quốc gia ròng cũng tăng lên. Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện nay, các quốc gia đều lấy thúc đẩy kinh tế làm nhiệm vụ hàng đầu, do đó mở rộng thâm hụt thương mại sẽ gây ảnh hưởng tiêu cực đến GDP của quốc gia đó, đặc biệt là các quốc gia đã bước vào chế độ tăng trưởng chậm, các biến động nhỏ về số liệu sẽ ảnh hưởng lớn hơn đến sự tăng trưởng của GDP. Và để giảm thiểu thâm hụt thương mại, thường có hai biện pháp: thứ nhất là tăng thuế quan dựa trên chính sách bảo hộ thương mại, thứ hai là điều chỉnh tỷ giá hối đoái. Phần trước đã tạm thời kết thúc qua việc tạm dừng chiến tranh thuế quan giữa Trung Quốc và Mỹ, còn việc nhân dân tệ tăng giá có lợi trong việc giảm nhanh các xung đột chính trị do tranh chấp thương mại mang lại, từ đó giảm chi tiêu chính phủ.

Dù nhân dân tệ tăng giá mang lại lợi ích như trên, nhưng nguyên tắc cốt lõi là việc tăng giá phải ổn định, có trật tự, không quá nhanh. Trong vòng một tháng gần đây, tỷ lệ tăng giá của nhân dân tệ rõ ràng quá nhanh, tất nhiên điều này cũng do cuối năm, mục tiêu tăng trưởng kinh tế của ba quý đầu đã đạt 5.2%, so với mục tiêu cả năm khoảng 5% đã gần như hoàn thành, do đó việc mở rộng tăng giá một cách hợp lý sẽ giúp chuẩn bị cho chuyển đổi kinh tế của năm tới, theo dõi thị trường phát triển, phát hiện sớm các cơ hội và rủi ro. Nếu không, với dự trữ ngoại hối khổng lồ, Ngân hàng Trung ương vẫn có thể giữ ổn định tỷ giá khá dễ dàng.

Trong năm tới, tôi tin rằng tốc độ tăng giá của tỷ giá sẽ chậm lại rõ rệt, lý do rất đơn giản, hiện tại phần đóng góp của xuất khẩu ròng trong tăng trưởng GDP của Trung Quốc đang có xu hướng thu hẹp, nhưng vẫn rất quan trọng. Nếu nhân dân tệ tăng giá quá nhanh, rõ ràng sẽ làm giảm nhanh xuất khẩu ròng, từ đó gây áp lực lên mục tiêu tăng trưởng kinh tế năm tới.

Sau khi đã rõ lý do tăng giá ngắn hạn của nhân dân tệ, chúng ta hãy bàn về lý do tại sao USDT lại xuất hiện hiện tượng âm giá. Tôi cho rằng có ba nguyên nhân chính sau:

1. Thị trường tiền mã hóa tiếp tục trì trệ, thiếu các mục tiêu đầu tư hấp dẫn, nhà đầu tư tái phân bổ danh mục tài sản.

2. Cuối năm, nhiều doanh nghiệp tham gia thương mại quốc tế thường tập trung thực hiện quy đổi ngoại tệ, trong đó nhu cầu đổi đô la Mỹ sang nhân dân tệ sẽ trở nên sôi động hơn. Chúng ta biết rằng hạn mức quy đổi nhân dân tệ nội địa còn khá lớn. Do đó, nhiều doanh nghiệp nhỏ và vừa hoạt động thương mại quốc tế hoặc kinh doanh ở nước ngoài sẽ chọn sử dụng USDT để quy đổi, một mặt tránh hạn mức, mặt khác cũng tiện lợi và chi phí thấp hơn.

3. Chính phủ Trung Quốc gần đây rõ ràng thắt chặt chính sách về stablecoin, điều này làm tăng rủi ro chênh lệch lợi nhuận đầu tư vào tiền mã hóa, từ đó kích thích dòng vốn phòng hộ rủi ro.

Tổng thể, tôi cho rằng hiện tượng âm giá của USDT sẽ không kéo dài quá lâu, tình hình này chủ yếu do sự thay đổi cung cầu ngắn hạn, nhưng trong ngắn hạn trung hạn, sức mạnh của nhân dân tệ sẽ dẫn đến các nhà đầu tư dựa vào đồng tiền này phải chịu một số tổn thất tỷ giá.

Có nên đổi stablecoin đô la Mỹ về nhân dân tệ không

Vậy khi nhân dân tệ đã bước vào giai đoạn tăng giá, chúng ta có cần đổi stablecoin đô la Mỹ về nhân dân tệ để tránh tổn thất tỷ giá không? Tôi cho rằng trừ khi tỷ lệ stablecoin đô la Mỹ trong danh mục đầu tư của bạn quá cao, có thể điều chỉnh phù hợp, còn không vẫn có thể giữ một tỷ lệ nhất định trong phân bổ tài sản. Có ba lý do:

1. Tổn thất tỷ giá do âm giá USDT trong ngắn hạn: Trong phân tích trước đã trình bày, tôi cho rằng hiện tượng âm giá USDT là do yếu tố ngắn hạn, không phải do rủi ro cấu trúc. Nếu lúc này vội vàng đổi tiền, có thể sẽ chịu tổn thất tỷ giá lớn. Do đó, tôi cho rằng nếu cần điều chỉnh danh mục đầu tư, có thể chờ đến khi âm giá trung bình trở lại rồi mới thực hiện.

2. Chi phí cơ hội: Chúng ta biết rằng mặc dù nền tảng kinh tế tổng thể của Trung Quốc vẫn thể hiện sự bền bỉ, nhưng vẫn đối mặt với nhiều thách thức, đó là mất đi hiệu ứng giàu có toàn xã hội do giá bất động sản giảm. Trong bối cảnh này, chính sách kinh tế chủ yếu tập trung vào ổn định, giải nợ, điều chỉnh cấu trúc ngành, tối ưu phân phối lại là chiến lược thực tế nhất. Do đó, dù thị trường chứng khoán Trung Quốc đã có một đợt tăng trưởng chung, tôi cho rằng chỉ nên xem đó là phục hồi định giá hoặc đầu cơ, không thể coi là môi trường có lợi rõ ràng cho phát triển dài hạn. Trong khi đó, lãi suất trái phiếu nhân dân tệ liên tục giảm cũng làm tăng chi phí cơ hội của việc này. Giữ tài sản stablecoin thì linh hoạt hơn, có lợi cho phân bổ tài sản toàn cầu, đặc biệt trong bối cảnh Mỹ bước vào chu kỳ hạ lãi suất, thanh khoản dồi dào.

3. Không chắc chắn về khả năng tăng giá của nhân dân tệ: Cuộc chiến thuế quan Trung-Mỹ không phải là giải pháp vĩnh viễn, chỉ tạm dừng một năm. Mỹ trong ngắn hạn không thể phản ứng với chiến lược khoáng sản hiếm, và sắp bước vào chu kỳ bầu cử trung kỳ, chỉ có thể tạm thời dừng lại, rèn luyện nội lực. Nhưng điều này không có nghĩa là chiến tranh thuế quan sẽ không bùng phát trở lại, trong các bài viết trước, chúng tôi đã phân tích hệ thống chính sách của chính quyền Trump. Do đó, trước khi đạt được mục tiêu đưa các ngành công nghiệp sản xuất trở về, chiến tranh thuế quan vẫn có khả năng tái diễn, và khả năng này rất lớn. Khi đó, tỷ giá nhân dân tệ chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.

Làm thế nào để phòng ngừa tổn thất tỷ giá qua chiến lược on-chain, vàng và stablecoin euro

Vậy dựa trên chiến lược này, làm thế nào để phù hợp phòng ngừa tổn thất tỷ giá do nhân dân tệ tăng giá? Trước tiên, chúng ta tự nhiên nghĩ đến việc sử dụng các công cụ phái sinh tỷ giá để phòng ngừa tác động của việc nhân dân tệ tăng giá. Tuy nhiên, điều này rất khó thực hiện trong môi trường on-chain. Vào đầu năm ngoái, tôi đã từng nghĩ đến việc xây dựng một nền tảng phái sinh tỷ giá phi tập trung để dự phòng trước nhu cầu này, nhưng kết quả khảo sát cho thấy các đối thủ cạnh tranh liên quan phát triển không mấy khả quan. Ví dụ như phần phái sinh Foreign của DYDX, có thể thấy độ sâu thị trường rất mỏng, thanh khoản rõ ràng不足, điều này phản ánh sự ít quan tâm của các nhà tạo lập thị trường đối với lĩnh vực này. Nguyên nhân chính vẫn là do áp lực quản lý, chúng ta biết rằng kiểm soát tỷ giá luôn là biện pháp được các quốc gia sản xuất quan tâm nhất, như Hàn Quốc, Trung Quốc, v.v. Do đó, so với đầu tư tiền mã hóa, các công cụ phái sinh tỷ giá sẽ đối mặt với các quy định quản lý cao hơn, và phần lớn các nhà đầu tư có nhu cầu phòng ngừa tỷ giá đều là các nhà đầu tư từ các quốc gia này, nên gặp phải trở lực rõ ràng.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là không có cách giảm thiểu phù hợp. Tôi cho rằng có ba loại tài sản sau đây đáng chú ý nhất:

· Stablecoin đồng HKD, JPY, KRW: Vào giữa năm, cùng với việc Mỹ thông qua các đạo luật liên quan stablecoin, các quốc gia đã bắt đầu phát hành stablecoin quốc gia, và đặc thù của đồng HKD cùng với sự trùng lặp về cấu trúc ngành của các quốc gia Đông Á chắc chắn sẽ dẫn đến xu hướng tỷ giá phát triển đồng bộ. Do đó, đầu tư vào các stablecoin này phần nào cũng có thể giảm thiểu tổn thất tỷ giá do nhân dân tệ tăng giá, nhưng gần đây chúng ta rõ ràng nhận thấy các quốc gia đều lo ngại về kiểm soát tỷ giá, nên đã thắt chặt việc phát hành stablecoin, do đó chỉ có thể giữ theo dõi, chờ các sản phẩm trưởng thành rồi mới phân bổ.

· Vàng RWA trên chuỗi: Giá vàng trong vài năm gần đây tăng mạnh, do bất ổn địa chính trị và kỳ vọng giảm giá của USD đã đẩy giá vàng lên mức cao. Đối với nhà đầu tư on-chain, việc mua token vàng RWA cũng khá dễ dàng, thanh khoản tương đối dồi dào, như Tether Gold và Pax Gold. Tuy nhiên, tranh luận về việc vàng có bị bong bóng hay không vẫn chưa dứt, và từ những biến động mạnh của kim loại quý trong vài ngày qua, chúng ta thấy thị trường này đã bước vào một thế cờ tinh tế. Nếu nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp, chưa có dự phòng từ trước, thì lúc này giữ trạng thái chờ đợi có thể an toàn hơn.

· Stablecoin euro: Tôi cho rằng stablecoin euro là loại tài sản đáng chú ý nhất trong ba loại này. Trước hết, stablecoin EURC do Circle phát hành có quy mô đủ lớn, thanh khoản tốt, thứ hai, tôi cho rằng tỷ giá euro so với nhân dân tệ sẽ biến động nhẹ hơn so với đô la Mỹ. Nguyên nhân như sau:

Chúng ta xem dữ liệu xuất khẩu của Trung Quốc, có thể thấy hiện tại ba thị trường xuất khẩu lớn nhất là ASEAN, EU và Mỹ. Ảnh hưởng của chiến tranh thương mại khiến xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ giảm rõ rệt, tất nhiên không bàn đến vấn đề trung chuyển. Trong các đóng góp tăng trưởng, rõ ràng nhất vẫn là EU và ASEAN.

Chúng ta biết rằng ASEAN chủ yếu là các quốc gia đang phát triển, tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, điều này có nghĩa là ảnh hưởng của xuất khẩu ròng sẽ bị các chỉ số khác kéo giảm, và ASEAN tiếp nhận phần lớn các chuyển dịch và đầu tư vào các sản phẩm trung và thấp của Trung Quốc, đồng thời tỷ trọng nhập khẩu cũng phần lớn đến từ các thiết bị máy móc và hàng công nghiệp cần thiết cho nâng cấp ngành công nghiệp, do đó tác động đến kinh tế chung là tích cực hơn. Tất nhiên, về mặt chính trị, sức mạnh quân sự của Trung Quốc cũng tạo ra một số hạn chế về mặt chính trị. Do đó, chúng ta có thể thấy rằng trong các xung đột chính trị, Trung Quốc và ASEAN có xu hướng hội tụ.

Tuy nhiên, đối với EU, câu chuyện lại khác. Trong các mặt hàng xuất khẩu của Trung Quốc sang EU, tỷ lệ hàng chế tạo công nghiệp chiếm tỷ trọng cao hơn, do đó lợi nhuận so với các thị trường khác như ASEAN cũng cao hơn. Vì vậy, châu Âu tự nhiên là thị trường thặng dư thương mại của stablecoin Trung Quốc, và các giao dịch thanh toán giữa Trung Quốc và châu Âu chủ yếu bằng euro, để nâng cao ảnh hưởng của hàng hóa Trung Quốc trên thị trường này, tỷ giá nhân dân tệ so với euro có lý do giữ ở mức thấp hơn.

Tất nhiên, rủi ro tỷ giá còn nằm ở cách giải quyết các xung đột chính trị với EU. Vì phần lớn các quốc gia EU đều là các quốc gia phát triển, và tỷ trọng ngành chế tạo trong GDP cao hơn nhiều so với Mỹ (các ngành chế tạo của châu Âu chiếm khoảng 15% GDP, trong khi Mỹ chưa đến 10%), điều này có nghĩa là thu nhập chính của người dân châu Âu chủ yếu đến từ lương, tỷ lệ so với lợi nhuận đầu tư cao hơn. Trong thời gian gần đây, EU do mất nguồn năng lượng giá rẻ của Nga, chi phí tăng cao, ngành chế tạo bị ảnh hưởng lớn, đặc biệt là do quá trình nâng cấp ngành công nghiệp của Trung Quốc đã gây ra tác động lớn đến các ngành chủ chốt của châu Âu, như ô tô. Điều này dẫn đến lợi nhuận toàn ngành của châu Âu giảm, lợi nhuận doanh nghiệp giảm, gây ra hai tác động: giảm thu ngân sách của chính phủ và làm chậm tốc độ tăng lương. Thứ nhất, điều này cũng sẽ làm ngân sách của các chính phủ bị thắt chặt hơn, ảnh hưởng đến việc duy trì các chính sách phúc lợi cao của châu Âu. Cả hai đều làm giảm hiệu ứng giàu có của cư dân, từ đó ảnh hưởng đến tiêu dùng. Về đầu tư, do thiếu các mục tiêu chất lượng cao trong lĩnh vực AI, châu Âu đã mất khả năng cạnh tranh về vốn trong lĩnh vực này, phần lớn vốn châu Âu đã chảy ra thị trường AI của Mỹ để tìm kiếm lợi nhuận kỳ vọng cao hơn. Do đó, trong lĩnh vực đầu tư, triển vọng cũng không sáng sủa. Trên nền tảng này, tác động của xuất khẩu ròng đối với nền kinh tế sẽ bị mở rộng, và các chính phủ châu Âu sẽ có thái độ gay gắt hơn đối với thâm hụt thương mại.

Tuy nhiên, tôi cho rằng EU hiện tại không có khả năng như Mỹ trong chiến tranh thuế quan với Trung Quốc, và thái độ của các quốc gia EU đối với Trung Quốc cũng không thống nhất, như Hungary, Tây Ban Nha, v.v., nên rất khó để đạt được nhiều lợi ích hơn trong đàm phán. Do đó, tôi cho rằng cuối cùng, Trung Quốc và EU sẽ không điều chỉnh tỷ giá lớn để cân bằng thương mại, mà sẽ dựa trên các thỏa thuận đầu tư lợi nhuận euro làm khung hợp tác cuối cùng. Một mặt, so với các thị trường mới nổi khác như Ấn Độ, Việt Nam, Brazil, v.v., thị trường vốn châu Âu có hệ thống pháp lý vững chắc hơn, bảo vệ vốn tốt hơn. Trung Quốc hiện có dự trữ ngoại hối khá dồi dào, có thể thông qua tái đầu tư để nâng cao lợi nhuận. Mặt khác, giữ ổn định tỷ giá cũng giúp hàng hóa Trung Quốc duy trì khả năng cạnh tranh tại châu Âu.

Quay lại chiến lược phòng ngừa tỷ giá, tôi cho rằng một chiến lược khả thi là đổi stablecoin đô la Mỹ sang EURC, rồi gửi vào các nền tảng hàng đầu như AAVE để kiếm lãi, với tỷ lệ cho vay hiện tại khoảng 3.87%, khá hấp dẫn. Nếu muốn duy trì vị thế với các tài sản rủi ro như BTC, đồng thời phòng ngừa rủi ro tỷ giá, có thể dùng EURC làm tài sản thế chấp, cho vay stablecoin đô la Mỹ, rồi phân bổ tài sản, ví dụ như mua BTC.