Điều gì đang đằng sau chi phí tín dụng tăng vọt của SE? Một phân tích sâu về những khó khăn trong tài chính kỹ thuật số

Thỏa thuận Rủi ro Tín dụng

Việc Sea Limited đẩy mạnh vào lĩnh vực cho vay kỹ thuật số đang đi kèm với mức giá cao hơn nhiều so với dự kiến của các nhà đầu tư. Dự phòng rủi ro tín dụng của công ty đã tăng tốc 76,3% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3 năm 2025—mức tăng vượt xa mức tăng doanh thu 38,3%. Sự khác biệt này báo hiệu một thách thức quan trọng: khi nhà cho vay tiếp nhận hàng loạt khách hàng vay lần đầu, chất lượng danh mục cho vay của họ đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng.

Các con số kể câu chuyện. Số dư cho vay tiêu dùng và SME gần như đã gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, tăng gần 70%. Doanh thu từ dịch vụ tài chính (DFS) tăng mạnh 60,8%, nhưng câu chuyện mở rộng biên lợi nhuận đang gặp rắc rối. Chi phí doanh thu trong phân khúc này tăng 37,5% hàng năm, do các nỗ lực thu hồi nợ tăng cường, phí giao dịch và đầu tư hạ tầng. Kết quả cuối cùng? Đà tăng trưởng không tự nhiên chuyển thành lợi nhuận ròng khi rủi ro tín dụng tăng nhanh như vậy.

Chất lượng danh mục đầu tư dưới kính hiển vi

Ban quản lý duy trì rằng tỷ lệ Nợ Không Hoàn Thành (NPL) quá hạn 90+ ngày (NPL90+) nằm ở mức thoải mái 1,1%, cho thấy chất lượng danh mục vẫn ổn định. Nhưng đây là điểm cần thận trọng: việc dự phòng rủi ro tín dụng tăng lên cho thấy công ty đang chuẩn bị cho sự suy giảm mặc dù các chỉ số hiện tại vẫn khá tốt. Mở rộng danh mục nhanh chóng thường che giấu các áp lực tín dụng xuất hiện sau này—một mô hình đã gây ra nhiều rắc rối trong ngành fintech trước đây.

Vấn đề cốt lõi nằm ở thành phần khách hàng. Động lực tăng trưởng của DFS dựa vào tốc độ thu hút khách hàng, với tỷ lệ khách hàng mới, ít kinh nghiệm vay mượn hơn gia nhập hệ sinh thái. Trong khi điều này thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, nó cũng làm tăng rủi ro tín dụng, vì khách hàng lần đầu vay thường thiếu lịch sử thanh toán hoặc kỷ luật tài chính.

Áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng

SE không hoạt động trong một môi trường trống rỗng. Grab Holdings tận dụng lợi thế siêu ứng dụng của mình trong gọi xe, thanh toán, cho vay và ngân hàng kỹ thuật số, đạt tăng trưởng 39% doanh thu dịch vụ tài chính so với cùng kỳ trong quý 3 năm 2025. GrabFin và các ngân hàng kỹ thuật số liên kết đang dần chiếm thị phần của SE bằng các chiến lược mở rộng tương tự.

Trong khi đó, PayPal sở hữu quy mô toàn cầu khó có thể sao chép. Với doanh thu hàng quý đạt 8,4 tỷ USD (tăng khoảng 7% YoY), có mặt tại hơn 200 thị trường, và công nghệ quản lý rủi ro đã được chứng minh, PYPL vẫn là một đối thủ đáng gờm. Thương hiệu uy tín và hạ tầng xuyên biên giới giúp họ có lợi thế cấu trúc trong thanh toán kỹ thuật số và cho vay mà SE vẫn đang xây dựng.

Câu hỏi về hiệu suất cổ phiếu & định giá

Cổ phiếu SE đã giảm 14,8% trong sáu tháng qua, kém xa mức tăng 20,9% của ngành Công nghệ và Máy tính rộng lớn hơn, và hơi kém hơn mức giảm 4,6% của ngành Phần mềm Internet. Xét về định giá, SE giao dịch với P/E dự phóng là 22,76x— thấp hơn nhiều so với mức 27,87x của ngành, nhưng điểm số Giá trị (Value Score) là F, cho thấy ít hấp dẫn dựa trên các chỉ số cơ bản.

Triển vọng lợi nhuận khá hỗn hợp. Ước tính đồng thuận của Zacks cho lợi nhuận năm 2025 và 2026 lần lượt là 3,54 USD và 5,64 USD mỗi cổ phiếu, cả hai đều đã điều chỉnh giảm 1,4% và 3,3% trong tháng qua. Tuy nhiên, các con số này dự báo mức tăng trưởng bùng nổ lần lượt là 110,71% và 59,32% so với cùng kỳ. Mâu thuẫn giữa kỳ vọng tăng trưởng và các rủi ro tín dụng ngày càng tăng có khả năng sẽ chi phối câu chuyện trong thời gian tới.

SE hiện có Xếp hạng Zacks là #5 (Bán mạnh), phản ánh những lo ngại về đà tăng ngắn hạn và khả năng duy trì biên lợi nhuận.

Câu hỏi về tính bền vững

Đây là điểm mấu chốt: Liệu SE có thể duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số trong khi vẫn giữ rủi ro tín dụng không làm ăn mòn lợi nhuận không? Sự gia tăng dự phòng rủi ro tín dụng cho thấy ban quản lý đang giữ thái độ thận trọng hơn, dự đoán khả năng danh mục vay mượn gặp căng thẳng. Nếu tỷ lệ NPL tăng từ mức 1,1% hiện tại hoặc dự phòng tiếp tục tăng nhanh, câu chuyện tăng trưởng tài chính kỹ thuật số sẽ chuyển từ cơ hội sang rủi ro.