Rủi ro lớn nhất của MSTR bị đánh giá sai: Chỉ khi BTC tăng vọt còn giá cổ phiếu đứng yên mới là mối nguy hiểm thực sự

Jeff Dorman, giám đốc đầu tư của Arca, gần đây đã bày tỏ ý kiến của mình, chỉ ra rằng nhận thức của thị trường về rủi ro MicroStrategy (MSTR) là thiên vị. Hầu hết mọi người đều lo lắng về việc MSCI bị hủy niêm yết hoặc giá Bitcoin giảm, nhưng Dorman tin rằng rủi ro thực sự nằm ở việc giá Bitcoin tăng không đồng bộ trong khi giá cổ phiếu MSTR trì trệ. Quan điểm này cho thấy những hạn chế sâu sắc của MSTR với tư cách là một công cụ proxy cho Bitcoin.

Nguy cơ tính toán sai

Tại sao hủy niêm yết MSCI không phải là rủi ro lớn

Việc hủy niêm yết MSCI chỉ có ảnh hưởng xấu đến cổ phiếu MSTR và không quan trọng đối với chính Bitcoin. Sự kiện này, mặc dù thu hút sự chú ý của thị trường, nhưng sẽ không trực tiếp làm lung lay các nguyên tắc cơ bản của MSTR.

Tại sao BTC giảm cũng không phải là một rủi ro lớn

MSTR có hơn 2 năm dự trữ tiền mặt và không có điều khoản bán bắt buộc. Điều này có nghĩa là ngay cả khi giá Bitcoin giảm đáng kể, các công ty sẽ không bị buộc phải bán tài sản Bitcoin của họ để đối phó với áp lực tiền mặt. Bộ đệm thanh khoản đầy đủ này là một đảm bảo quan trọng cho MSTR.

Rủi ro thực sự: Giá không đồng bộ

Cơ chế rủi ro

Nếu MSTR không còn theo dõi giá Bitcoin, giao dịch thấp hơn nhiều so với mNAV (Giá trị tài sản ròng thị trường), sẽ có một hậu quả chính: các công ty không thể huy động vốn thông qua ATM (cơ chế giao dịch tự động). Trong trường hợp này, MSTR sẽ phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan - họ phải xem xét việc bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu, vốn buộc phải rút tiền mặt từ tài sản Bitcoin.

Tại sao đây là một mối đe dọa thực sự

Bản chất của rủi ro này là phá vỡ chu kỳ tăng trưởng của MSTR. Mô hình hoạt động của MSTR dựa vào giá cổ phiếu để theo dõi hiệu quả giá trị nắm giữ Bitcoin của mình, từ đó liên tục huy động vốn để mua thêm Bitcoin thông qua cơ chế ATM. Một khi chu kỳ này bị phá vỡ, công ty rơi vào tình trạng bị động.

Khải Huyền Sâu Sắc

Quan điểm này phản ánh một thực tế quan trọng: MSTR, mặc dù là công ty giao dịch công khai lớn nhất với mức độ tiếp xúc lớn nhất với Bitcoin, nhưng bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố hơn bản thân Bitcoin. Các yếu tố như tâm lý thị trường, phí bảo hiểm thanh khoản, chiết khấu định giá, v.v. có thể khiến giá cổ phiếu bị ngắt kết nối với giá trị tài sản ròng của chúng.

Từ góc độ này, MSTR không chỉ là bộ khuếch đại giá Bitcoin mà còn là yếu tố phản ánh rủi ro thị trường Bitcoin. Khi toàn bộ thị trường mất niềm tin vào cổ phiếu khái niệm Bitcoin, giá cổ phiếu của MSTR có thể trì trệ ngay cả khi bản thân Bitcoin đang tăng, đó là rủi ro mà Dorman cảnh báo.

Tổng kết

Rủi ro lớn nhất đối với MSTR không phải là các cú sốc bên ngoài (MSCI hủy niêm yết) hay giảm giá một chiều (BTC giảm), mà là rủi ro không đồng bộ hóa giá nội sinh. Điều này nhắc nhở các nhà đầu tư rằng nắm giữ MSTR không giống như nắm giữ Bitcoin trực tiếp, điều này cũng ngụ ý tất cả các rủi ro của cổ phiếu công ty đại chúng. Quan điểm của Dorman, mặc dù chuyên nghiệp và sâu sắc, cũng phản ánh rằng trong môi trường thị trường hiện tại, ngay cả những người đầu cơ giá lên Bitcoin tích cực nhất cũng không thể phá vỡ hoàn toàn ảnh hưởng của tâm lý thị trường.