Gần đây, các số liệu kinh tế cho thấy tình hình việc làm đang dần thay thế lạm phát trở thành yếu tố quyết định hướng đi của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Nội dung thảo luận đã không còn là liệu thị trường lao động có chậm lại hay không, mà là liệu sự chậm lại này có biến thành suy thoái thực sự hay không.

Cựu nhà phân tích trưởng của Merrill Lynch, David Rosenberg, gần đây đã gửi đi một tín hiệu cảnh báo đáng chú ý. Ông cho rằng tỷ lệ thất nghiệp có thể vượt qua ngưỡng 5%, thậm chí gần 6%. Đây không phải là một điều chỉnh nhẹ nhàng, mà là mức độ thường đi kèm với sa thải hàng loạt, gây tác động hệ thống đến tiêu dùng và đầu tư. Một khi thị trường lao động rơi vào phạm vi này, đà tăng trưởng của nền kinh tế sẽ suy giảm rõ rệt, khả năng Cục Dự trữ Liên bang buộc phải điều chỉnh chính sách cũng sẽ tăng lên đáng kể.

Nhìn lại hơn một năm các thay đổi chính sách, sự chuyển biến này thực sự có thể dự đoán được. Khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, Chủ tịch Powell còn mô tả đó là một biện pháp phòng ngừa, khẳng định thị trường việc làm vẫn ổn định. Đến năm 2025, dữ liệu việc làm bắt đầu trở nên không mấy lạc quan: số lượng việc làm mới giảm rõ rệt, tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng, cộng thêm các dữ liệu trước đó cũng liên tục bị điều chỉnh giảm. Những tín hiệu này cộng lại, đã không thể coi là biến động ngắn hạn nữa.

Chính vì lý do này, kỳ vọng của thị trường và biểu đồ điểm của Cục Dự trữ Liên bang do chính họ công bố ngày càng có nhiều khác biệt. Chính thức, Fed nói rằng đến năm 2026 có thể chỉ còn một lần cắt giảm lãi suất, nhưng nhiều tổ chức nghiên cứu dự đoán rằng nếu tình hình việc làm tiếp tục xấu đi, nửa đầu năm 2026 có thể chứng kiến các đợt nới lỏng chính sách thường xuyên hơn. Sự khác biệt này về cơ bản phản ánh các đánh giá khác nhau về trọng số rủi ro của thị trường lao động.

Chủ tịch Powell tại Hội nghị Jackson Hole năm nay đã đề cập đến việc cán cân rủi ro đã dịch chuyển, điều này cũng báo hiệu cho sự chuyển hướng chính sách trong tương lai. Theo lịch sử, mỗi khi dữ liệu việc làm xấu đi liên tục, Cục Dự trữ Liên bang thường ưu tiên ổn định nền kinh tế hơn. Vì vậy, dự đoán của Rosenberg về khả năng giảm lãi suất mạnh mẽ không hẳn là một lời tiên tri bi quan độc lập, mà là một phép suy luận dựa trên xu hướng hiện tại. Câu trả lời cuối cùng vẫn còn phụ thuộc vào các báo cáo việc làm sắp tới.