Phân tích mô hình S2F của Bitcoin: Lý thuyết khan hiếm gặp thực tế thị trường

Hành trình của Bitcoin từ mức 69.000 USD vào cuối năm 2021 đến mức giá ngày hôm nay đã khiến các nhà đầu tư tìm kiếm các khung dự đoán. Trong số các công cụ được tranh luận nhiều nhất là mô hình Stock-to-Flow (S2F), cố gắng dự báo biến động giá BTC bằng cách phân tích độ khan hiếm của nguồn cung — nhưng phép tính thực sự có hiệu quả không?

Logic cốt lõi: Điều gì làm cho mô hình S2F hoạt động?

Về bản chất, mô hình Stock-to-Flow mượn từ phân tích kim loại quý để trả lời một câu hỏi: Bitcoin thực sự khan hiếm đến mức nào?

Khung phân tích dựa trên một công thức đơn giản:

• Stock = Tổng số Bitcoin đang lưu hành (đang tiến gần tới giới hạn 21 triệu)
• Flow = Số BTC mới vào lưu hành hàng năm (hiện khoảng 330.000 coin mỗi năm, sau halving 2020)
• Tỷ lệ = Stock ÷ Flow

Cao hơn tỷ lệ này, lý thuyết cho rằng, tài sản đó sẽ đắt hơn. Vàng được giao dịch với tỷ lệ S2F lớn (hàng chục năm khai thác so với sản lượng hàng năm), và lịch sử cho thấy, tỷ lệ của Bitcoin đã tăng lên mỗi bốn năm khi các sự kiện halving giảm phần thưởng khai thác một nửa.

Nhà ủng hộ lập luận rằng nguồn cung giới hạn 21 triệu của Bitcoin tạo ra lạm phát nội tại — khác với các tiền tệ fiat có thể in vô hạn. Mỗi lần halving đẩy tỷ lệ S2F cao hơn, về lý thuyết, làm co lại nguồn cung trong khi cầu vẫn giữ nguyên hoặc tăng lên.

Mô hình S2F dự đoán Bitcoin sẽ đi về đâu

Các dự báo của nhà sáng lập PlanB đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư:

• Trước halving (2024-2025): trên 55.000 USD
• Đến cuối năm 2025: $1 triệu USD mỗi Bitcoin(
• Đến 2030: dự đoán dao động từ 1-10 triệu USD tùy theo giả định về mức độ chấp nhận

Những dự đoán này giả định rằng độ khan hiếm của Bitcoin sẽ ngày càng chi phối quá trình xác định giá, tương tự như cách độ hiếm của vàng hỗ trợ định giá trên 2.000 USD mỗi ounce.

Nhưng vấn đề phức tạp nằm ở chỗ: Bitcoin đã đạt 69.000 USD vào tháng 11 năm 2021, vượt quá một số dự đoán của mô hình S2F. Tuy nhiên, nó không duy trì được mức đó, cho thấy mô hình đã phản ánh đúng phần nào về độ khan hiếm nhưng bỏ qua các yếu tố thị trường quan trọng.

Những điểm mù của mô hình S2F )Và các nhà phê bình chỉ ra(

Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, đã bác bỏ mô hình S2F là “hiện tại không còn khả thi” và gọi nó là “có hại” vì quá đề cao dự đoán giá dựa trên định tính, trong một thị trường bị chi phối bởi tâm lý, sự chấp nhận và các câu chuyện cạnh tranh.

Adam Back )CEO Blockstream( đưa ra quan điểm thận trọng: mô hình phù hợp khá tốt với dữ liệu lịch sử và tác động của halving về mặt độ khan hiếm là hợp lý, nhưng mối tương quan quá khứ không đảm bảo cho tương lai.

Alex Krüger, một nhà kinh tế học tiền điện tử uy tín, còn đi xa hơn, gọi phương pháp S2F là “vô lý” vì đã rút gọn giá trị của Bitcoin thành một chỉ số duy nhất.

Những phê bình chung tập trung vào những gì mô hình bỏ qua:

1. Tiến trình công nghệ quan trọng – Các giải pháp Layer-2 như Lightning Network, các cải tiến về khả năng mở rộng và các trường hợp sử dụng mới làm thay đổi tiện ích mà không phụ thuộc vào độ khan hiếm
2. Chuyển biến về quy định – Một lệnh cấm của chính phủ có thể làm giảm mạnh sự chấp nhận nhanh hơn so với khả năng cung ứng hỗ trợ giá
3. Điều kiện vĩ mô quan trọng hơn công thức – Trong thời kỳ suy thoái hoặc khủng hoảng tiền tệ, Bitcoin có thể đóng vai trò như một công cụ phòng hộ )tăng cầu( hoặc bị bán tháo bắt buộc )đẩy giá xuống(
4. Cạnh tranh thực sự – Các altcoin với tính năng mới có thể chiếm lĩnh thị trường và dòng vốn vốn hỗ trợ Bitcoin
5. Khó khăn khai thác điều chỉnh – Mạng lưới điều chỉnh độ khó khai thác mỗi hai tuần; các thay đổi về chi phí điện, hiệu quả phần cứng và lợi nhuận của thợ mỏ ảnh hưởng không thể dự đoán được tốc độ dòng chảy thực tế

Cách các nhà đầu tư thực sự sử dụng )Và lạm dụng( mô hình S2F

Dành cho những người giữ dài hạn: Mô hình S2F hoạt động như một hướng dẫn triết lý sơ bộ — nó dựa trên quan điểm rằng thiết kế của Bitcoin ưu tiên độ khan hiếm, phân biệt nó với fiat. Các nhà đầu tư thoải mái với khung thời gian 5-10 năm đánh giá cao mối liên hệ giữa chu kỳ halving và các đợt tăng giá lớn.

Dành cho các nhà giao dịch: Mô hình gần như vô dụng. Nó không thể dự đoán xem Bitcoin sẽ tăng hay giảm trong tháng tới. Biến động ngắn hạn làm lu mờ tín hiệu về độ khan hiếm.

Cách tiếp cận thực tế:

• Xem S2F như một yếu tố trong nhiều yếu tố, không phải là luận điểm đầu tư duy nhất
• So sánh nó với phân tích kỹ thuật )các mức hỗ trợ/kháng cự, chỉ số động lượng( và các chỉ số cơ bản )độ chấp nhận, tỷ lệ băm, dòng chảy qua sàn(
• Theo dõi các chỉ số tâm lý và tiêu đề quy định — thường xuyên di chuyển thị trường nhanh hơn các lịch trình cung ứng
• Đặt lệnh dừng lỗ và quy tắc phân bổ vị thế thay vì cho rằng mô hình loại bỏ rủi ro giảm giá
• Điều chỉnh lại danh mục hàng quý khi điều kiện thị trường thay đổi; tiền điện tử vẫn rất linh hoạt

Thực tế ghi nhận lịch sử cho thấy gì

Giá Bitcoin mối liên hệ lỏng lẻo với dự đoán S2F quanh các sự kiện halving. Các halving năm 2016 và 2020 đã dẫn đến các đợt tăng giá lớn, đúng như mô hình dự đoán. Nhưng:

• Mô hình đã phóng đại các đỉnh của chu kỳ 2021-2022
• Nó đã đánh giá thấp áp lực giảm giá từ các yếu tố vĩ mô )tăng lãi suất của Fed, sự lây lan của crypto(
• Một số mục tiêu dự đoán trên 100.000 USD vào cuối 2021 đã không thành hiện thực hoặc duy trì được

Mô hình cho thấy độ khan hiếm là một yếu tố trong số nhiều ảnh hưởng đến giá Bitcoin, không phải là yếu tố duy nhất.

Các yếu tố quan trọng ngoài S2F ảnh hưởng đến giá trị của Bitcoin

Chỉ số chấp nhận: Sự gia nhập của các tổ chức, tích hợp vào các nhà xử lý thanh toán, chấp nhận tiền tệ ở các thị trường mới nổi
Lộ trình công nghệ: Các nâng cấp giao thức tăng cường quyền riêng tư, khả năng mở rộng hoặc hợp đồng thông minh
Kinh tế khai thác: Chi phí điện, lão hóa phần cứng, tập trung tỷ lệ băm
Môi trường vĩ mô: Kỳ vọng lạm phát, chính sách của ngân hàng trung ương, bất ổn địa chính trị
Tâm lý thị trường: Các câu chuyện truyền thông, xu hướng mạng xã hội, chỉ số sợ hãi/tham lam

Kết luận: Có nên theo dõi S2F không?

Mô hình Stock-to-Flow đã phản ánh những hiểu biết thực sự — độ khan hiếm của Bitcoin là lợi thế cấu trúc so với tiền in. Nhưng coi nó như một tiên tri thần thánh sẽ dẫn đến quá tự tin.

Dành cho nhà đầu tư: Hãy xem S2F như một khung lý thuyết để tại sao cơ chế cung của Bitcoin quan trọng, nhưng xây dựng phân tích đa chiều kết hợp phân tích kỹ thuật, cơ bản và quản lý rủi ro. Mô hình phù hợp nhất với các khung thời gian vĩ mô )năm, không phải tháng và phù hợp hơn với những người đồng thuận về luận điểm dài hạn của Bitcoin hơn là giao dịch chiến thuật.

Tóm lại: Độ khan hiếm hỗ trợ giá trị, nhưng không đảm bảo giá trị đó. Giá tương lai của Bitcoin sẽ phản ánh sự kết hợp của sự chấp nhận, tiến bộ công nghệ, rõ ràng về quy định và điều kiện vĩ mô toàn cầu — trong đó S2F cung cấp bối cảnh hữu ích chứ không phải quả cầu pha lê.