Hiểu về Mô hình Stock-to-Flow: Cách tính khan hiếm của Bitcoin thúc đẩy giá trị

Bitcoin’s volatility luôn đặt ra thách thức cho các nhà đầu tư cố gắng xác định thời điểm vào lệnh. Kể từ năm 2009, tài sản kỹ thuật số này đã leo lên mức cao chưa từng có — vượt quá 69.000 USD vào cuối năm 2021 — rồi sau đó đối mặt với các đợt điều chỉnh mạnh. Đối với những người tìm kiếm phương pháp tiếp cận có hệ thống hơn, mô hình stock-to-flow (S2F) cung cấp khung phân tích về giá trị dài hạn của Bitcoin dựa trên độ khan hiếm của nguồn cung.

Chính xác mô hình Stock-to-Flow là gì?

Về cơ bản, mô hình stock-to-flow định lượng độ khan hiếm bằng cách so sánh hai chỉ số:

• Stock: Tổng cung tồn kho của một tài sản đã lưu hành hoặc sẵn có
• Flow: Tốc độ mà nguồn cung mới gia nhập thị trường trong một khoảng thời gian (thường là hàng năm)

Bằng cách chia stock cho flow, bạn sẽ có tỷ lệ phản ánh mức độ khan hiếm thực sự của một hàng hóa. Tỷ lệ cao hơn cho thấy độ khan hiếm lớn hơn và tiềm năng giá trị cao hơn — một nguyên tắc truyền thống áp dụng cho các kim loại quý như vàng. Gần đây, phương pháp stock-to-flow đã được ứng dụng trong thị trường tiền điện tử, đặc biệt để phân tích Bitcoin.

Cấu trúc cung của Bitcoin ảnh hưởng như thế nào đến mô hình S2F

Bitcoin hoạt động dựa trên giới hạn cứng: chỉ có 21 triệu coin sẽ tồn tại mãi mãi. Giới hạn này tạo ra thiết kế giảm phát, đặc biệt rõ nét trong các sự kiện giảm một nửa phần thưởng khai thác Bitcoin, diễn ra khoảng mỗi bốn năm và giảm phần thưởng khai thác đi 50%.

Mỗi lần giảm một nửa, tốc độ tạo ra Bitcoin mới sẽ giảm một nửa, đồng thời làm tăng tỷ lệ stock-to-flow. Theo logic của mô hình, khi độ khan hiếm tăng lên, giá sẽ theo đó mà tăng — một mô hình đã được quan sát thấy trong các chu kỳ giảm một nửa trước đây.

Ngoài cung: các yếu tố ảnh hưởng đến động thái S2F của Bitcoin

Trong khi mô hình nhấn mạnh độ khan hiếm, nhiều biến số khác cũng ảnh hưởng đến việc liệu mối quan hệ này có giữ vững hay không:

Điều chỉnh khai thác và mạng lưới: Giao thức Bitcoin điều chỉnh độ khó khai thác mỗi hai tuần để duy trì thời gian khối ổn định. Thay đổi độ khó có thể thúc đẩy hoặc làm chậm dòng chảy của coin mới.

Nhu cầu và chấp nhận: Đầu tư tổ chức, sự chấp nhận của cộng đồng bán lẻ, và việc chấp nhận như một phương thức thanh toán đều thúc đẩy nhu cầu. Với nguồn cung cố định, nhu cầu ngày càng tăng về lý thuyết sẽ đẩy tỷ lệ S2F lên cao theo giá trị.

Môi trường pháp lý: Các chính sách của chính phủ từ hỗ trợ đến hạn chế. Các quy định thuận lợi khuyến khích khai thác và chấp nhận, trong khi các lệnh cấm hoặc hạn chế làm giảm cả hai, ảnh hưởng đến cân bằng cung cầu.

Tiến bộ công nghệ: Các cải tiến về khả năng mở rộng, bảo mật, và sự xuất hiện của các giải pháp lớp-2 như Lightning Network mở rộng khả năng sử dụng của Bitcoin ngoài vai trò lưu trữ giá trị, ảnh hưởng đến nhu cầu dài hạn.

Tâm lý thị trường: Các câu chuyện truyền thông, điều kiện kinh tế vĩ mô, và các sự kiện địa chính trị định hình hành vi nhà đầu tư. Sự biến động dựa trên tâm lý này có thể tạm thời vượt qua các giá trị dựa trên độ khan hiếm.

Cạnh tranh tiền điện tử: Sự phổ biến của các altcoin với các đặc điểm khác nhau có thể làm giảm sức hấp dẫn tương đối của Bitcoin, thay đổi phân bổ của nhà đầu tư.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô: Các đợt tăng lạm phát, mất giá tiền tệ, hoặc khủng hoảng tài chính thường thúc đẩy nhà đầu tư tìm đến Bitcoin như một hàng rào, ảnh hưởng đến hồ sơ nhu cầu của nó.

Sử dụng S2F để dự báo giá: Những gì dữ liệu cho thấy

PlanB, người sáng tạo mô hình, đã đưa ra các dự đoán táo bạo: Bitcoin đạt 55.000 USD gần sự kiện giảm một nửa năm 2024 và có thể đạt $1 triệu USD vào cuối năm 2025. Dữ liệu lịch sử cho thấy đường S2F thường theo sát giá Bitcoin trong các khoảng thời gian dài, đặc biệt sau các sự kiện giảm một nửa, mặc dù không hoàn hảo.

Điểm mạnh của mô hình nằm ở tính nhất quán dài hạn hơn là độ chính xác ngắn hạn. Các nhà giao dịch trong ngày sẽ ít thấy hữu ích; các nhà đầu tư dài hạn xem độ khan hiếm như một yếu tố thúc đẩy giá trị cốt lõi sẽ thấy khung phân tích này hữu dụng.

Những hạn chế quan trọng cần hiểu rõ

Đơn giản hóa quá mức các động lực thị trường: Các nhà phê bình, trong đó có Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, cho rằng mô hình S2F giảm các lực lượng thị trường phức tạp thành một biến duy nhất. Buterin gọi nó là “có hại” vì có thể dẫn đến dự đoán gây hiểu lầm.

Bỏ qua các yếu tố bên ngoài: Mô hình phần lớn bỏ qua các biến đổi về quy định, đột phá công nghệ, chu kỳ kinh tế vĩ mô, và độ co giãn của nhu cầu — tất cả đều là các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá Bitcoin.

Hiệu suất quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai: Mặc dù mô hình có mối liên hệ với các biến động giá trong quá khứ, điều này không đảm bảo độ chính xác trong tương lai. Thị trường crypto phức tạp khiến dự báo dựa trên độ khan hiếm thuần túy là không đủ.

Tập trung quá nhiều vào cung: Giá trị của Bitcoin ngày càng dựa vào các hiệu ứng mạng, các cải tiến về tiện ích, và quá trình chấp nhận, chứ không chỉ độ khan hiếm. Khi Bitcoin phát triển, các yếu tố phi khan hiếm này có thể trở nên chi phối hơn.

Nguy cơ hiểu sai: Các nhà đầu tư mới có thể quá phụ thuộc vào dự đoán S2F, dẫn đến chọn thời điểm không phù hợp và thua lỗ lớn trong các đợt điều chỉnh tất yếu.

Các quan điểm của chuyên gia về độ tin cậy của S2F

Các ý kiến trong ngành chia thành hai luồng:

• Adam Back (CEO Blockstream) xem mô hình như một đường cong phù hợp trong quá khứ, thừa nhận rằng độ khan hiếm do giảm một nửa có thể ảnh hưởng hợp lý đến giá
• Cory Klippsten (người sáng lập Swan Bitcoin) và Alex Krüger (nhà kinh tế crypto) thể hiện sự hoài nghi, trong đó Krüger gọi phương pháp này là “vô nghĩa” để dự đoán giá trong tương lai
• Nico Cordeiro (CIO Strix Leviathan) thách thức các giả định nền tảng của mô hình và đặt câu hỏi về khả năng dự đoán của nó

Tích hợp S2F vào khung chiến lược đầu tư của bạn

Thay vì dựa hoàn toàn vào mô hình stock-to-flow, hãy xem xét các bước sau:

1. Hiểu rõ cơ chế: Biết cách mô hình tính độ khan hiếm qua tỷ lệ stock-to-flow
2. Nghiên cứu bối cảnh lịch sử: Xem xét phản ứng giá Bitcoin sau các lần giảm một nửa trước, ghi nhận cả thành công lẫn thất bại
3. Đa dạng hóa phân tích: Kết hợp S2F với các chỉ số kỹ thuật, các chỉ số cơ bản, và dữ liệu tâm lý
4. Theo dõi các biến bên ngoài: Cập nhật các diễn biến về quy định, công nghệ, và xu hướng kinh tế vĩ mô
5. Thực hiện kiểm soát rủi ro: Đặt lệnh dừng lỗ và quy mô vị thế phù hợp với mức chấp nhận rủi ro của bạn
6. Theo đuổi chiến lược dài hạn: Mô hình S2F phù hợp với chiến lược mua và giữ, không phù hợp cho giao dịch ngắn hạn
7. Đánh giá và điều chỉnh: Thường xuyên xem xét lại chiến lược khi điều kiện thị trường thay đổi

Kết luận: S2F là một công cụ trong nhiều công cụ

Mô hình stock-to-flow cung cấp một góc nhìn hữu ích để hiểu lợi thế về độ khan hiếm của Bitcoin so với tiền fiat. Tuy nhiên, nó không nên là phương pháp ra quyết định duy nhất của bạn. Giá trị tương lai của Bitcoin sẽ hình thành từ sự tương tác của các yếu tố như giới hạn cung, sự chấp nhận của thị trường, tiến bộ công nghệ, và quy định pháp luật.

Hãy dùng mô hình S2F để định hướng vị thế dài hạn, nhưng luôn xác nhận bằng nhiều phương pháp phân tích khác nhau. Các nhà đầu tư Bitcoin thành công nhất đều nhận thức rõ rằng độ khan hiếm là quan trọng — nhưng còn nhiều yếu tố khác cũng đóng vai trò trong quá trình khám phá giá của thị trường còn đang phát triển này.