Vượt qua cơn sốt: Hiểu về Mô hình Stock to Flow của Bitcoin và lý do tại sao nó vẫn còn quan trọng

Bitcoin đã đi một chặng đường dài kể từ năm 2009. Những gì bắt đầu như một thử nghiệm kỹ thuật số đã phát triển thành một hiện tượng toàn cầu, đạt hơn 69.000 USD vào cuối năm 2021 và định hình lại cách chúng ta nghĩ về tiền tệ. Nhưng vấn đề ở đây—giá Bitcoin biến động mạnh, khiến việc chọn thời điểm đầu tư giống như chơi trò cờ bạc. Đây là nơi mô hình Stock to Flow (S2F) xuất hiện. Thay vì đuổi theo biến động giá, các nhà đầu tư thông thái sử dụng S2F để hiểu động lực giá trị cơ bản của Bitcoin: sự khan hiếm.

Logic cơ bản: Điều gì khiến Stock to Flow thực sự hoạt động?

Hãy bỏ qua các thuật ngữ phức tạp. Mô hình Stock to Flow về cơ bản là trả lời một câu hỏi: đây là thứ hiếm như thế nào?

Công thức đơn giản:

• Stock = Tổng số Bitcoin đã tồn tại
• Flow = Số Bitcoin mới được tạo ra mỗi năm

Chia stock cho flow, và bạn có tỷ lệ của nó. Tỷ lệ cao hơn nghĩa là tài sản khan hiếm hơn, về lý thuyết giá trị cao hơn—giống như độ hiếm của vàng tạo nên giá trị của nó.

Thiết kế của Bitcoin thực thi điều này qua giới hạn cứng là 21 triệu coin. Đó là tất cả. Không ngân hàng trung ương nào có thể in thêm. Tính năng giảm phát này càng rõ nét hơn trong các sự kiện giảm một nửa của Bitcoin, diễn ra khoảng mỗi bốn năm và cắt giảm phần thưởng khai thác một nửa. Khi dòng chảy của Bitcoin mới chậm lại, tỷ lệ stock to flow tăng vọt, và theo lý thuyết S2F, giá cũng sẽ tăng.

Tại sao các sự kiện giảm một nửa làm tăng hiệu ứng Stock to Flow

Giảm một nửa của Bitcoin là phần cốt lõi của mô hình S2F. Khoảng mỗi ~1,460 ngày, phần thưởng khai thác bị cắt giảm. Các thợ mỏ mới nhận 3.125 BTC thay vì 6.25 BTC (trong lần giảm một nửa gần nhất). Điều này trực tiếp ảnh hưởng đến phần “dòng chảy” của phương trình.

Chuyện gì xảy ra? Tỷ lệ stock to flow tăng đột biến. Với tổng cung không đổi nhưng số coin mới vào lưu thông hàng năm ít hơn, Bitcoin trở nên về mặt toán học khan hiếm hơn. Dữ liệu lịch sử cho thấy Bitcoin thường tăng mạnh sau các lần giảm một nửa, xác nhận giả thuyết cốt lõi của khung S2F.

Nhưng giảm một nửa không phải là biến số duy nhất. Độ khó khai thác điều chỉnh mỗi hai tuần để duy trì thời gian khối nhất quán. Các thay đổi về quy định, làn sóng chấp nhận, và nâng cấp công nghệ đều ảnh hưởng đến cách các động thái này diễn ra trên thị trường thực.

Cuộc tranh luận của các chuyên gia: Khi Stock to Flow bị đặt câu hỏi

Những người tin tưởng: PlanB, người sáng tạo mô hình S2F, dự đoán Bitcoin sẽ đạt 55.000 USD vào khoảng thời gian giảm một nửa năm 2024 và $1 triệu USD vào cuối năm 2025. Adam Back từ Blockstream xem S2F như một đường cong lịch sử hợp lệ, lập luận rằng nguồn cung giảm hợp lý thúc đẩy tăng giá.

Những người hoài nghi: Đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin gọi mô hình này là “có hại” và “không khả thi”. Cory Klippsten của Swan Bitcoin cảnh báo nó có thể gây hiểu lầm cho người theo dõi. Nico Cordeiro của Strix Leviathan thách thức giả định rằng sự khan hiếm đơn thuần quyết định giá trị.

Phản biện chính? Stock to Flow quá đơn giản hóa. Nó bỏ qua các biến động về cầu, làn sóng quy định, kinh tế vĩ mô, và các bước tiến công nghệ. Mối tương quan quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai.

Ngoài sự khan hiếm: Những gì mô hình S2F bỏ lỡ

Đây là phần phức tạp trong đầu tư. Mô hình Stock to Flow tập trung hẹp vào cung. Nó không tính đến:

• Biến động tâm lý thị trường do khủng hoảng địa chính trị hoặc chính sách của Fed
• Thắt chặt quy định có thể làm giảm tốc độ chấp nhận
• Mối đe dọa cạnh tranh từ các đồng tiền mã hóa mới có các đề xuất giá trị khác
• Tiện ích của Bitcoin đang tiến triển—các giải pháp Layer-2 như Lightning Network mở rộng khả năng sử dụng ngoài việc chỉ là một kho lưu trữ giá trị
• Chu kỳ chấp nhận—dòng tiền từ các tổ chức (vào hoặc ra) thay đổi cầu bất chấp sự khan hiếm

Một mức vốn $21 triệu không có ý nghĩa gì nếu không ai muốn dùng Bitcoin. Ngược lại, sự gia tăng chấp nhận có thể đẩy giá lên ngay cả khi tỷ lệ stock to flow không cải thiện.

Cách thực sự sử dụng S2F trong chiến lược danh mục của bạn

Hãy xem Stock to Flow như một chiếc đèn pin trong bộ dụng cụ của bạn, không phải bản đồ duy nhất.

Dành cho những người nắm giữ dài hạn: S2F hợp lý. Nếu bạn tin rằng sự khan hiếm của Bitcoin là điểm mạnh cơ bản và dự định giữ qua nhiều chu kỳ, mô hình cung cấp khung để hiểu các trường hợp tăng giá trong nhiều năm. Các sự kiện giảm một nửa và giảm cung dần đều có ý nghĩa đối với chiến lược mua và giữ.

Dành cho các nhà giao dịch: Quên đi. Độ chính xác ngắn hạn của mô hình khá hạn chế. Nhà giao dịch trong ngày cần phân tích kỹ thuật, dữ liệu khối lượng, và các chỉ số đà tăng chứ không phải tỷ lệ sản xuất hàng năm.

Danh sách kiểm tra thực hiện:

1. Hiểu rõ S2F đo lường gì (cơ chế khan hiếm, không phải tâm lý thị trường)
2. Nghiên cứu cách Bitcoin phản ứng sau các lần giảm một nửa năm 2016, 2020, v.v.
3. Kết hợp với các tín hiệu khác: phân tích kỹ thuật, các chỉ số cơ bản, cảm xúc thị trường
4. Theo dõi tin tức quy định, các thông báo chấp nhận, và xu hướng vĩ mô
5. Đặt ra các quy tắc quản lý rủi ro chặt chẽ (dừng lỗ, phân bổ vị thế)
6. Đánh giá và điều chỉnh hàng quý—thị trường crypto phát triển nhanh chóng

Câu hỏi về độ chính xác: Tại sao dự đoán của S2F đôi khi sai lệch

Mô hình Stock to Flow dự đoán Bitcoin đạt 100.000 USD trong một số chu kỳ nhất định. Nhưng điều đó không xảy ra. Tại sao? Bởi vì sự khan hiếm không kiểm soát giá đơn thuần.

Các chu kỳ thị trường còn phụ thuộc vào:

• Liệu các tổ chức có xem Bitcoin như một công cụ phòng hộ danh mục (ảnh hưởng của bất ổn vĩ mô)
• Sự rõ ràng hoặc đàn áp quy định (việc chấp thuận ETF Bitcoin giúp ích trong năm 2024, hạn chế thì gây tổn hại cho sự chấp nhận)
• Tâm lý chung về crypto (altcoins, NFT, DeFi làm phân tán vốn)
• Các cải tiến công nghệ làm Bitcoin trở nên dễ sử dụng hơn

Mô hình có thể chỉ ra hướng dài hạn, nhưng coi nó như chân lý tuyệt đối sẽ khiến bạn phá sản.

Ưu thế thực sự: Sử dụng Stock to Flow một cách có trách nhiệm

Giới hạn cung 21 triệu coin của Bitcoin thực sự là một sức mạnh. Các lần giảm một nửa thực sự giảm nguồn cung mới. Nhưng giá không chỉ di chuyển dựa trên cơ chế—chúng còn phụ thuộc vào nhận thức, sự chấp nhận, và kinh tế vĩ mô.

Hãy xem mô hình stock to flow như một luận đề về mức giá sàn của Bitcoin trong nhiều năm, chứ không phải công cụ dự đoán giá cho quý tới. Nó hoạt động tốt hơn trong việc trả lời “Bitcoin có thể giao dịch ở mức nào vào năm 2028?” hơn là “giá trong tuần tới là bao nhiêu?”

Những nhà đầu tư thành công với Bitcoin không phải là những người mù quáng theo dự đoán S2F. Họ là những người hiểu rõ sự khan hiếm quan trọng, nhận ra giá trị đang tiến triển của Bitcoin, luôn cập nhật quy định và xu hướng chấp nhận, và giữ kỷ luật qua các biến động.