Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang chia rẽ về lộ trình cắt lãi suất: Quyết định tháng 12 báo hiệu sự không chắc chắn về chính sách trong tương lai

Các cuộc họp FOMC tháng 12 tiết lộ sự chia rẽ sâu sắc trong nội bộ ngân hàng trung ương, với các nhà hoạch định chính sách cơ bản bất đồng về việc liệu chu kỳ cắt giảm lãi suất có nên tiếp tục hay tạm dừng. Trong khi đa số các quan chức Cục Dự trữ Liên bang ủng hộ quyết định cắt giảm lãi suất, 7 phiếu phản đối — mức phản đối lớn nhất trong 37 năm — nhấn mạnh một rạn nứt ý thức hệ rõ rệt giữa những người ưu tiên bảo vệ thị trường lao động và những người lo ngại về lạm phát cố hữu.

Đa số ủng hộ cắt giảm, nhưng sự đồng thuận mong manh

Biên bản cuộc họp từ phiên họp ngày 9-10 tháng 12 của FOMC tiết lộ rằng hầu hết các thành viên dự đoán các lần giảm lãi suất bổ sung sẽ phù hợp “nếu lạm phát tiến triển theo dự kiến.” Tuy nhiên, cách diễn đạt lạc quan này che giấu một thực tế đáng lo ngại: một thiểu số phát biểu mạnh mẽ ủng hộ giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang “trong một khoảng thời gian dài” để thu thập thêm bằng chứng về động thái của lạm phát.

Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản đã được thông qua với ba phiếu phản đối — một diễn biến chưa từng thấy trong sáu năm. Trong số những người phản đối, thành viên hội đồng do Trump bổ nhiệm, Millan, đề xuất cắt giảm mạnh hơn nữa 50 điểm cơ bản, trong khi hai chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực và bốn quan chức không bỏ phiếu ủng hộ giữ nguyên lập trường hiện tại. Sự chia rẽ 7-để-đa số này là quyết định tiền tệ gây tranh cãi nhất kể từ thời kỳ khủng hoảng tài chính.

Trong quá trình thảo luận, các thành viên thừa nhận rằng lạm phát gần đây đã tăng so với đầu năm và vẫn còn cứng đầu ở mức cao. Sự mở rộng kinh tế đang diễn ra với tốc độ vừa phải, tăng trưởng việc làm đã chậm lại, và tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ đến tháng 9. Biên bản ghi nhận rằng “rủi ro về giảm việc làm đã gia tăng trong những tháng gần đây” — ngôn ngữ này cuối cùng đã thuyết phục đa số ủng hộ việc cắt giảm.

Tranh luận về việc làm và lạm phát

Tranh cãi cốt lõi xoay quanh việc mối đe dọa kinh tế nào gây nguy hiểm lớn hơn. Hầu hết các quan chức Fed ủng hộ cắt giảm lãi suất lập luận rằng việc chuyển sang chính sách trung lập hơn sẽ giúp ngăn chặn sự suy giảm mạnh của thị trường lao động. Nhiều người nhận thấy dữ liệu gần đây cho thấy khả năng giảm các áp lực lạm phát bền vững từ thuế quan, tạo không gian để nới lỏng chính sách.

Ngược lại, các đối thủ của việc cắt giảm nhấn mạnh rủi ro lạm phát. Họ cảnh báo rằng việc tiếp tục giảm lãi suất mặc dù lạm phát cao có thể báo hiệu cam kết yếu đi với mục tiêu 2%, có thể làm mất ổn định kỳ vọng về giá cả dài hạn. Những người theo chủ nghĩa diều hâu này cho rằng tiến trình giảm lạm phát chưa đủ và cần thêm sự tin tưởng trước khi thực hiện các đợt cắt giảm nữa.

Biên bản ghi lại sự căng thẳng này: một số thành viên đề xuất rằng việc công bố dữ liệu về thị trường lao động và lạm phát giữa hai cuộc họp FOMC tiếp theo sẽ cung cấp thông tin quan trọng để đánh giá lại xem các đợt cắt giảm tiếp theo còn phù hợp hay không.

Con đường phía trước: Tính linh hoạt hơn là chắc chắn

Thông cáo chính thức của Fed nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ vẫn phụ thuộc vào dữ liệu và không được định sẵn. Ngôn ngữ này phản ánh sự không chắc chắn thực sự đang thấm đẫm cuộc họp tháng 12. Các thành viên đồng ý rằng kỳ vọng lạm phát dài hạn được giữ vững là điều thiết yếu cho nhiệm vụ kép của Fed, nhưng lại bất đồng rõ rệt về việc liệu chính sách hiện tại có đạt được cân bằng đó hay không.

Đáng chú ý, quyết định tháng 12 đã đánh dấu một sự thay đổi: một số quan chức từng thiên về tạm dừng cắt giảm trong tháng trước cuối cùng đã ủng hộ đợt giảm tháng 12, cho thấy sự linh hoạt hơn là cứng nhắc về ý thức hệ. Tuy nhiên, tổng số phiếu phản đối cho thấy giới hạn của sự linh hoạt này.

Sự thay đổi trong quản lý dự trữ báo hiệu sự thận trọng

Ngoài các cuộc thảo luận về lãi suất, FOMC đã phê duyệt Chương trình Quản lý Dự trữ, mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn khi dự trữ đạt mức đủ. Biên bản xác nhận rằng tất cả đều nhất trí rằng dự trữ đã giảm xuống mức đủ, cần thiết phải mua vào để duy trì thanh khoản dồi dào. Điều chỉnh kỹ thuật này nhấn mạnh sự cẩn trọng trong việc điều chỉnh điều kiện tài chính của Fed.

Ảnh hưởng đến các cuộc họp FOMC năm 2025

Biên bản phiên họp tháng 12 tiết lộ một Ngân hàng Trung ương bị mắc kẹt giữa hai mục tiêu đối lập: hỗ trợ việc làm trong bối cảnh nhu cầu giảm sút và kiềm chế lạm phát vẫn trên mục tiêu. Sự ủng hộ hẹp cho các đợt cắt giảm, cùng với liên minh phản đối lớn nhất trong nhiều thập kỷ, cho thấy chu kỳ cắt giảm lãi suất đang gặp trở ngại.

Trong thời gian tới, mỗi cuộc họp FOMC sẽ phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và lao động hàng tháng. Đa số mong manh ủng hộ cắt giảm không thể coi thường, và bất kỳ sự tăng tốc trở lại của lạm phát nào cũng có thể nhanh chóng chuyển hướng sự cân bằng về phía các nhà diều hâu hiện phản đối các đợt giảm tiếp theo.