#衍生品市场合约 Nhìn thấy đợt co giãn thanh khoản tuần Giáng sinh này, tôi không khỏi nhớ tới những mốc thời gian quan trọng trong những năm qua. Cuối năm 2017, cuối năm 2021, cứ đến giai đoạn cuối năm, thị trường lại diễn ra những kịch bản tương tự — thanh khoản cạn kiệt, các nhà giao dịch ký quỹ chủ động đóng vị thế, các quyền chọn tập trung đến hạn. Lịch sử giống như một bộ phim cũ được chiếu lặp đi lặp lại, chi tiết khác nhưng cốt truyện lại giống nhau một cách đáng kinh ngạc.

Dữ liệu lần này trông khá rõ ràng: chỉ trong một đêm, lượng chưa thanh toán hợp đồng vĩnh viễn BTC bốc hơi 3 tỷ USD, ETH cũng giảm 2 tỷ theo. Đây không phải là cảnh tượng thanh lý hoảng loạn, mà trông có phần bình tĩnh — mọi người đang chủ động giảm đòn bẩy, điều này cho thấy những người tham gia thị trường chưa hoàn toàn mất trí. Nhưng chính điều này mới là khoảnh khắc thử thách con người nhất.

Quy mô quyền chọn đến hạn trong sáng thứ Sáu thực sự rất lớn — 300.000 hợp đồng quyền chọn BTC, khối lượng 237 tỷ USD, cộng với hơn 50% lượng chưa thanh toán trên Deribit tập trung vào ngày Lễ Thánh Tây Ban Nha, điểm đau chính xoay quanh 95.000 USD. Tôi đã từng trải qua tình huống tương tự vào năm 2018, 2019, lúc đấy thị trường quyền chọn còn chưa phát triển như vậy, nhưng mức tập trung đến hạn của hợp đồc tương lai vẫn có khả năng tạo ra biến dạng giá ngắn hạn. Vấn đề là, giờ đây khối lượng các sản phẩm phái sinh đã phóng đại sức ảnh hưởng của biến dạng này.

Điều đáng chú ý hơn là chỉ số đảo ngược rủi ro — tâm lý thị trường so với 30 ngày trước đã được nới lỏng một số, nhưng nhìn chung vẫn hơi thiên về phía không tăng. Điều này cho thấy mọi người đang chờ đợi, nhưng chờ đợi cái gì? Phương hướng xác nhận sau khi thanh khoản quay trở lại vào tháng 1, hay tiếp tục mài mòi thời gian trong khoảng giá này. Lịch sử bảo tôi rằng, thị trường chỉ số thường quay về giá trung bình sau khi thanh khoản được khôi phục, nhưng điều kiên tiên là không có cú sốc hàn hệ thống đột ngột.

Yếu tố cắt lỗ thuế cuối năm cũng không nên bỏ qua, trong môi trường thanh khoản thấp, nó có thể phóng đại biến động ngắn hạn nhiều lần. Tôi đã chứng kiến mini flash crash do lý do này vào cuối năm 2019. Thành phần của những người tham gia thị trường tiền mã hóa ngay đó hoàn toàn khác, ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức có nghĩa là hoạt động thuế quy mô hóa hơn, nhưng điều này cũng có nghĩa là biến động có thể dễ dự đoán hơn.

Tiếp tục dao động trong ngắn hạn có vẻ là sự kiện xác suất cao, nhưng đừng để khoảng giá này làm lu mờ mắt. Những bước ngoặt thực sự thường xảy ra vào lúc thanh khoản cạn kiệt nhất, im lặng chuẩn bị đường cho giai đoạn tiếp theo.