# Tại sao CSI 300 bị định giá quá thấp?

Hãy xem tình hình hiện tại. CSI 300 có tổng giá trị vốn hóa khoảng 9 nghìn tỷ USD, trong khi S&P 500 đối tác tiêu chuẩn đạt 60 nghìn tỷ USD. Hai gã khổng lồ của thị trường chứng khoán Mỹ là Nvidia và Apple cộng lại có giá trị vốn hóa 8,4 nghìn tỷ USD. CSI 300 đại diện cho 300 công ty niêm yết lớn nhất trên thị trường A-share, có thể hiểu là nhóm tài sản cốt lõi của nền kinh tế Trung Quốc.

**Chênh lệch định giá lớn như thế nào?** Theo thị suất lợi nhuận năng động, CSI 300 chỉ có 14 lần, trong khi S&P 500 cao 26 lần. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư trên A-share chi trả giá rẻ hơn một nửa. Về mặt tỷ lệ cổ tức, CSI 300 đạt 3,4%, lập kỷ lục mới, vượt xa lãi suất tiền gửi có kỳ hạn ngân hàng 1,1%-1,5% và trái phiếu chính phủ 1,7%. Từ góc độ hoàn lại tiền mặt, sức mạnh cổ tức của CSI 300 là thực tế.

**Vấn đề thực sự ở đâu?** Lợi nhuận.

Tổng lợi nhuận CSI 300 năm 2024 chỉ là 4,52 triệu tỷ nhân dân tệ, dự kiến năm 2025 cũng chưa đến 5 triệu tỷ nhân dân tệ. So với lợi nhuận 2,3 triệu tỷ USD của S&P 500 (tương đương khoảng 16-17 triệu tỷ nhân dân tệ), khoảng cách lớn gấp 3 lần. Quan trọng hơn, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận CSI 300 lâu dài thấp hơn S&P 500, đây mới là nguyên nhân cơ bản của thị suất lợi nhuận thấp. Định giá thấp về bản chất phản ánh kỳ vọng tăng trưởng không đủ.

**Chỉ số vạn điểm không phải là mộng, nhưng cần điều kiện nào?**

Nâng cao thị suất định giá tự nó là bong bóng. Chỉ có tăng trưởng lợi nhuận mới là động lực tăng bền vững. Giả định tổng lợi nhuận CSI 300 tăng từ hiện tại 5 triệu tỷ lên 7 triệu tỷ, lại tính theo thị suất lợi nhuận 16 lần, thì giá trị vốn hóa có thể đạt 128 triệu tỷ, chỉ số vạn điểm cơ bản đạt được. Thậm chí không cần tăng lên 8 triệu tỷ, 7 triệu tỷ cũng đủ.

**Tăng trưởng này khó đến mức nào?** Theo kế hoạch "Thập ngũ" (2025-2030), đạt tăng trưởng lợi nhuận 40% trong 5 năm, tốc độ tăng trưởng hàng năm chỉ cần khoảng 7%. Điều này hoàn toàn không phải chuyện hoang đường — cho phép các doanh nghiệp tăng giá phù hợp, khuyến khích xuất khẩu và đổi mới sáng tạo, chống lại cuộc cạnh tranh vô ích, đây là những công cụ chính sách sẵn có. Những năm gần đây, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận CSI 300 đã bắt đầu bằng hoặc vượt tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa, xu hướng đang cải thiện.

**Suy nghĩ sâu hơn về thị suất lợi nhuận.**

Nhìn toàn cầu, tỷ lệ lợi nhuận cao hơn đã là xu thế tất yếu. Tiền gửi có kỳ hạn dài hạn thực sự không có lợi, lạm phát xâm thực본 vốn là sự thật khó chối cãi. Mặc dù Trung Quốc hiện không có lạm phát rõ ràng, nhưng chính sách điều hành vĩ mô đã rõ ràng, mức tăng giá ôn hòa là mục tiêu — điều này hầu như không thể tránh khỏi. Khi nào tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa duy trì ở mức hợp lý, chẳng hạn như tích lũy giá 10% trong 5 năm (chỉ 2% hàng năm), điều này trong lịch sử cũng không gì lạ.

Trong khuôn khổ này, thị suất lợi nhuận CSI 300 tăng lên 18 lần cũng có thể chấp nhận. Điều này thấp hơn nhiều so với mức cao nhất lịch sử 20 lần, và có sự hỗ trợ của nền tảng cơ bản. Tỷ lệ cổ tức duy trì ở mức 3%, lợi nhuận mà cổ đông nhận được cũng không tệ.

**Bức tranh năm 2030.**

Đến cuối "Thập ngũ", nếu lợi nhuận hàng năm CSI 300 đạt 7 triệu tỷ nhân dân tệ, chiếm 4% GDP năm đó. GDP danh nghĩa tăng từ 140 triệu tỷ năm 2025 lên 175 triệu tỷ (tăng 25%, tăng trưởng hàng năm 4,5%), đây nằm trong phạm vi mục tiêu ổn định tăng trưởng. Chỉ số CSI 300 ở thị suất lợi nhuận 18 lần tấn công chỉ số vạn điểm, mục tiêu này hoàn toàn có thể tưởng tượng được.

**Biến số chủ chốt hỗ trợ tất cả điều này là gì?** Chính sách cho phép các doanh nghiệp cốt lõi kẻ mạnh lại mạnh hơn, cho phép lợi nhuận hợp lý. Các cách làm trong những năm trước là kìm hãm tăng trưởng lợi nhuận, dẫn đến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận CSI 300 lại thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Chiều hướng thay đổi gần đây là đúng: khuyến khích công ty chất lượng cao phát triển, hỗ trợ xuất khẩu và đổi mới sáng tạo của doanh nghiệp, điều này sẽ kéo đẩy nền tảng cơ bản của toàn bộ chỉ số hướng lên.

Từ góc độ do dữ liệu điều khiển, lộ trình CSI 300 phá vạn điểm không phải là tưởng tượng mạnh mẽ, mà là dựa trên các giả định tăng trưởng hợp lý. Chìa khóa là sự hỗ trợ chính sách liên tục, và liệu các tài sản cốt lõi trong thời đại này có thể thực hiện tiềm năng tăng trưởng của mình hay không.