Những ngày gần đây thị trường trông khá thú vị. Bitcoin từ từ leo lên trong khoảng 92,000 đến 95,000 USD, dù mức tăng không lớn nhưng khối lượng giao dịch vẫn khá ổn định, Ethereum thì dao động nhẹ quanh mức trên 3,000 USD. Có vẻ như cả hai đều đang tăng giá, nhưng có một chi tiết dễ bị bỏ qua — tỷ lệ Sharpe kỳ hạn 1 năm thậm chí vẫn còn âm.

Điều này khá hiếm gặp. Trong giai đoạn cuối của một thị trường bò, thường sẽ là sự tăng trưởng nhanh và ổn định, lợi nhuận điều chỉnh rủi ro đi lên liên tục. Trong đáy của thị trường gấu, giá cả và biên độ dao động đều co lại, thị trường từ từ định giá lại rủi ro. Nhưng hiện tại thì ngược lại — giá thực sự đang tăng, tỷ lệ Sharpe lại giảm xuống, nói cách khác là tăng không hiệu quả, còn nhiều rắc rối. Đợt tăng này chủ yếu dựa vào các mức hỗ trợ kỹ thuật, dừng lỗ kích hoạt rồi bật lại, các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ di chuyển vị thế qua lại để thúc đẩy, chứ không phải có dòng vốn mới đổ vào thật sự. Tổng thể cảm giác như đang trong trạng thái thị trường cũ lỏng lẻo, xu hướng mới chưa thực sự ổn định, còn đang trong quá trình dò dẫm, chưa rõ ràng.

Điều này không phải là tín hiệu cho thấy thị trường bò sắp sụp đổ. Chỉ số chu kỳ bò gấu đã giảm từ mức cao, nhưng điều này giống như là thị trường tăng quá nhanh cần nghỉ ngơi chứ không phải tuyên bố kết thúc thị trường bò. Dữ liệu lịch sử cho thấy, tình huống này thường xuất hiện trong giai đoạn giữa hoặc cuối của thị trường bò, chứ không phải rơi thẳng vào vực thẳm của thị trường gấu. Quan trọng là các chỉ số vẫn chưa rơi vào vùng cực kỳ tiêu cực của "toàn thị trường đầu hàng", hiện tại có vẻ như tâm lý thị trường đang nguội đi, nhiệt độ cấu trúc giảm xuống. Ở cấp độ vĩ mô, các nhà điều hành đã siết chặt chính sách hơn, đòn bẩy giảm tốc, những người giữ vị thế dài hạn trên chuỗi vẫn ổn định, nhưng các nhà giao dịch ngắn hạn ngày càng khó khăn hơn. Đây là tín hiệu điển hình của giai đoạn tích lũy — giá vẫn còn dao động, nhưng mọi người không còn tự tin như trước về hướng đi tiếp theo.