Uniswap năm thu nhập 23 triệu USD nhưng lỗ 100 triệu USD: Đối tác Dragonfly tiết lộ tình hình tài chính khó khăn của giao thức DeFi

2026-01-07 06:32:20

Uniswap的 phí mở khóa đã hoạt động một thời gian, nhưng tình hình tài chính của nó vẫn chưa thực sự khả quan như kỳ vọng của thị trường. Theo phân tích mới nhất của đối tác Dragonfly Omar Kanji, giao thức DeFi hàng đầu này đang đối mặt với một thực tế khó xử: mặc dù mỗi năm thu về 23 triệu USD từ phí giao dịch, nhưng đồng thời phải chi nhiều hơn cho các khoản khuyến khích bằng token, dự kiến năm nay sẽ lỗ khoảng 100 triệu USD.

Khoảng cách lớn giữa định giá và doanh thu

Bức tranh thực sự đằng sau dữ liệu

Hiện tại, định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của Uniswap là 5,4 tỷ USD, trong khi doanh thu phí hàng năm chỉ là 23 triệu USD. Điều này có nghĩa là định giá của nó gấp 240 lần doanh thu phí hàng năm. Nói cách khác dễ hiểu hơn: để dùng doanh thu phí để hỗ trợ mức định giá này, cần tới 240 năm.

Hệ số này so với các công ty có lợi nhuận khác thực sự rất cao. P/E của các công ty internet truyền thống thường nằm trong khoảng 15-30 lần, trong khi “hệ số doanh thu” của Uniswap đã đạt tới 240 lần.

Áp lực lớn về chi phí

Điều khiến người ta chú ý hơn là cấu trúc chi phí. Uniswap dự định sẽ phân bổ 20 triệu UNI vào năm 2026. Tính theo giá hiện tại, khoản chi này khoảng 123 triệu USD.

So sánh doanh thu và chi phí	Số tiền
Doanh thu phí hàng năm	23 triệu USD
Chi phí phân bổ UNI	123 triệu USD
Lỗ dự kiến	Khoảng 100 triệu USD

Cấu trúc này có nghĩa là, doanh thu phí của Uniswap chỉ đủ để trang trải chưa tới 20% chi phí. 80% còn lại cần dựa vào các nguồn vốn khác, hoặc nói cách khác, giao thức đang “vượt quá khả năng” của giá trị tương lai của nó.

Điều này phản ánh vấn đề gì

Thách thức mô hình kinh doanh của giao thức DeFi

Khó khăn mà Uniswap gặp phải là vấn đề chung của nhiều giao thức DeFi. Những giao thức này phát hành token để tạo động lực, thu hút thanh khoản và người dùng, nhưng khi thị trường trưởng thành, giá token có thể giảm, trong khi chi phí khuyến khích vẫn cần duy trì.

Khi doanh thu phí không đủ để trang trải chi phí token, giao thức thực chất đang “đốt tiền”. Mô hình này đặc biệt dễ bị tổn thương trong thị trường gấu — nếu giá UNI tiếp tục giảm, cùng một lượng token chi ra sẽ tương đương với số tiền USD nhỏ hơn, nhưng doanh thu phí cũng có thể giảm theo.

Vấn đề về tính hợp lý của định giá

Hệ số 240 lần mà Omar Kanji đề xuất cũng đáng để suy nghĩ sâu sắc. Hệ số này cho thấy thị trường kỳ vọng rất cao vào tăng trưởng tương lai của Uniswap. Nhưng nếu doanh thu phí tăng chậm, kỳ vọng này có thể khó đạt được.

Ngược lại, nếu doanh thu phí hàng năm của Uniswap cần đạt 200 triệu USD để hợp lý hỗ trợ mức định giá 5,4 tỷ USD, điều đó có nghĩa là doanh thu phí cần tăng gần 9 lần. Điều này đòi hỏi khối lượng giao dịch tăng mạnh hoặc tỷ lệ phí tăng, nhưng cả hai đều đối mặt với thách thức: khối lượng giao dịch bị ảnh hưởng bởi hoạt động chung của thị trường, còn tỷ lệ phí tăng có thể làm giảm khả năng cạnh tranh.

Giao thức có thể cải thiện tình hình này như thế nào

Lựa chọn hướng đi

Uniswap có một số hướng cải thiện khả thi:

Tăng doanh thu phí: bằng cách thúc đẩy khối lượng giao dịch hoặc điều chỉnh cấu trúc phí
Giảm chi phí token: giảm quy mô khuyến khích hoặc thay đổi phương thức khuyến khích
Tăng nguồn thu khác: như phí quản trị, lãi vay mượn, v.v.
Nâng cao giá trị của token UNI: bằng cách đốt, mua lại hoặc các phương thức khác để tăng tính khan hiếm của token

Hiện tại, giao thức đã kích hoạt phí mở khóa, cho thấy ban quản lý đã nhận thức được vấn đề này. Tuy nhiên, việc doanh thu phí hàng năm 23 triệu USD có thể duy trì tăng trưởng hay không vẫn cần theo dõi phản ứng của thị trường.

Tóm lại

Thách thức tài chính của Uniswap không phải là sự kiện riêng lẻ, mà phản ánh vấn đề chung về mô hình kinh doanh của các giao thức DeFi. Hiện tại, doanh thu 23 triệu USD mỗi năm nhưng lỗ 100 triệu USD cho thấy có một khoảng cách lớn giữa doanh thu phí và chi phí token.

Điều này gửi thông điệp cho các nhà đầu tư: không thể chỉ nhìn vào vốn hóa thị trường và khối lượng giao dịch của giao thức, mà còn cần chú ý đến mô hình kinh tế thực sự và dòng tiền. Ngay cả Uniswap, với vị trí hàng đầu trong DeFi, cũng đang đối mặt với áp lực như vậy, cho thấy toàn ngành cần suy nghĩ về các mô hình kinh doanh bền vững hơn. Trong vài quý tới, dữ liệu tăng trưởng phí của Uniswap sẽ trở thành chỉ số then chốt, quyết định liệu định giá của nó có thực sự hợp lý hay không.

UNI0,58%

Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.