Thời gian giao dịch chứng khoán Khởi đầu của sự đổi mới: Hệ thống 5×23 giờ của NASDAQ và tương lai của tài chính không bao giờ đóng cửa

15/12/2025，khi Nasdaq nộp đơn xin cải cách cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), thị trường tài chính toàn cầu đã chứng kiến một bước ngoặt. Đề xuất mở rộng Thời gian Giao dịch Chứng khoán — từ 5 ngày mỗi tuần, 16 giờ mỗi ngày, mở rộng thành 5 ngày mỗi tuần, 23 giờ mỗi ngày — dường như đơn giản này đánh dấu một cuộc chuẩn bị hệ thống của hệ thống tài chính truyền thống nhằm đón chờ một kỷ nguyên tài sản token hóa “Không bao giờ đóng cửa”.

Ngày xưa, chơi chứng khoán Mỹ đồng nghĩa với việc phải thức khuya. Khi thị trường tiền mã hóa đã quen với nhịp 24/7 không ngừng nghỉ, Nasdaq, trung tâm của TradFi (tài chính truyền thống), cuối cùng đã bắt đầu chủ động viết lại luật chơi.

Không chỉ là mở rộng khung giờ giao dịch: Hiểu đúng nhu cầu thực đằng sau cải cách Thời gian Giao dịch Chứng khoán

Về bề mặt, việc Nasdaq mở rộng Thời gian Giao dịch Chứng khoán nhằm “đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của nhà đầu tư châu Á, châu Âu, cho phép họ giao dịch ngoài giờ truyền thống”. Nhưng thực tế, quyết định này phản ánh một biến đổi sâu sắc trong thị trường — sự bùng nổ nhu cầu giao dịch xuyên múi giờ.

Theo dữ liệu mới nhất của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), trong quý 2 năm 2025, khối lượng giao dịch ngoài giờ (trước giờ mở cửa, sau giờ đóng cửa) đã vượt quá 2 tỷ cổ phiếu, tổng giá trị giao dịch đạt 62 tỷ USD, chiếm 11.5% tổng giao dịch cổ phiếu Mỹ trong quý, lập kỷ lục mới. Điều này có ý nghĩa gì? Giao dịch ban đêm, từng bị xem là thị trường biên giới, giờ đã trở thành chiến trường chính mà dòng vốn chính thống không thể bỏ qua.

Giao dịch ban đêm, vốn ban đầu nằm rải rác trên các nền tảng OTC như Blue Ocean, OTC Moon, đang tăng trưởng theo cấp số nhân. Thực tế, ý định của Nasdaq không phải là tạo ra nhu cầu này, mà là “thu hồi quyền” của các giao dịch vốn diễn ra trong môi trường ít minh bạch, thiếu quy định — bằng cách mở rộng Thời gian Giao dịch Chứng khoán, đưa các lệnh đã mất đi vào hệ thống tập trung, có thể kiểm soát được.

Điều này đặc biệt ý nghĩa đối với các nhà đầu tư châu Á ở múi giờ GMT+8. Trong tương lai, họ không còn cần phải thức khuya hoặc dậy sớm để tham gia giao dịch cổ phiếu Mỹ nữa. Nhưng đằng sau đó là một vấn đề sâu sắc về hạ tầng tài chính.

Khoảng trống 1 giờ đầy ngại ngùng: Giới hạn vật lý của hệ thống TradFi

Nếu Nasdaq quyết tâm cải cách, tại sao không đơn giản là thực hiện giao dịch 24/7, mà lại để lại khoảng trống 1 giờ (từ 20:00 đến 21:00 là khung giờ nghỉ giao dịch)?

Câu trả lời nằm ở chính hệ thống công nghệ của TradFi.

Giao dịch chứng khoán Mỹ không phải là sân khấu của một sàn giao dịch duy nhất, mà là một hệ sinh thái phức tạp. Nasdaq, các nhà môi giới, các tổ chức thanh toán bù trừ (DTCC), cơ quan quản lý, và các công ty niêm yết đều là những mắt xích không thể thiếu trong bộ máy này. Để hỗ trợ 23 giờ giao dịch, tất cả các bên tham gia đều cần tiến hành cải tổ sâu rộng:

Các nhà môi giới và đại lý cần kéo dài hệ thống dịch vụ khách hàng, kiểm soát rủi ro, và duy trì giao dịch liên tục 24/7, kéo theo chi phí nhân lực và hệ thống tăng vọt.

Cơ quan thanh toán bù trừ DTCC phải nâng cấp hệ thống thanh toán, mở rộng dịch vụ đến 4 giờ sáng để phù hợp với quy tắc “giao dịch ban đêm, thanh toán ngày hôm sau”. Nói cách khác, DTCC giống như các chi nhánh ngân hàng, cần đối soát hàng ngày. Trong hệ thống tập trung hiện tại, vẫn cần có thời gian tạm dừng để xử lý dữ liệu theo lô và tính toán ký quỹ.

Các công ty niêm yết cũng phải điều chỉnh lại nhịp công bố báo cáo tài chính hoặc các thông báo quan trọng, phù hợp với thực tế “thông tin lớn được định giá ngay trong ngoài giờ”.

Nói cách khác, khoảng thời gian 1 giờ này chính là “gót chân Achilles” của TradFi — khe hở cần giữ lại trong hệ thống tập trung để đảm bảo an toàn hệ thống. Nó phản ánh giới hạn cốt lõi của kiến trúc tài chính truyền thống: cần phải tạm dừng hoạt động để đảm bảo an toàn hệ thống.

Phân mảnh thanh khoản và rủi ro “chim đen”: Mặt trái của chế độ giao dịch 23 giờ

Việc mở rộng Thời gian Giao dịch Chứng khoán lên 23 giờ sẽ ảnh hưởng thế nào đến thị trường?

Về mặt bề nổi, đó là cơ hội — nhiều nhà đầu tư xuyên múi giờ có thể tham gia giao dịch cổ phiếu Mỹ theo múi giờ của họ, điều này thực sự tích cực. Nhưng xét về cấu trúc thị trường vi mô, nó cũng mang lại những bất định mới về phân phối thanh khoản, truyền dẫn rủi ro, và định giá.

Trước tiên là rủi ro “phân mảnh” thanh khoản.

Việc mở rộng thời gian giao dịch về lý thuyết có thể thu hút nhiều dòng vốn xuyên múi giờ, nhưng thực tế lại khiến nhu cầu giao dịch hạn chế bị cắt nhỏ, phân tán trên các khoảng thời gian dài hơn. Đặc biệt trong khung giờ “đêm”, khối lượng giao dịch vốn đã thấp hơn so với giờ cao điểm. Khi mở rộng, có thể dẫn đến widening spread, thiếu thanh khoản, tăng chi phí giao dịch và biến động, thậm chí dễ xảy ra các hiện tượng thao túng giá trong các khung thời gian thanh khoản thấp.

Thứ hai là thay đổi trong cấu trúc quyền định giá.

Liệu Nasdaq có thể “thu nạp” toàn bộ lệnh từ các nền tảng OTC hay các nền tảng ngoài sàn qua việc mở rộng Thời gian Giao dịch? Không hoàn toàn như vậy. Vấn đề phân mảnh thanh khoản của các nhà đầu tư tổ chức vẫn còn đó, chỉ là chuyển từ “phân tán ngoài sàn” sang “phân tán theo thời gian trong sàn”, đòi hỏi chi phí kiểm soát rủi ro và thực thi giao dịch cao hơn.

Cuối cùng là gia tăng rủi ro “chim đen”.

Trong khung thời gian 23 giờ, các sự kiện đột xuất lớn (báo cáo doanh thu xấu, phát ngôn của cơ quan quản lý, xung đột địa chính trị) có thể ngay lập tức chuyển thành lệnh giao dịch. Thị trường không còn thời gian “ngủ một đêm để tiêu hóa” như trước nữa. Trong môi trường thanh khoản thấp của đêm, phản ứng tức thì này dễ gây ra phản ứng dây chuyền, dẫn đến gap giá và biến động dữ dội.

Vì vậy, mở rộng Thời gian Giao dịch Chứng khoán không đơn thuần là “mở thêm vài giờ”, mà là thử thách giới hạn hệ thống của cơ chế định giá, cấu trúc thanh khoản, và phân phối quyền định giá của TradFi.

Chiến lược phối hợp ba bên: Quy hoạch quản lý, hạ tầng và sàn giao dịch cùng tiến

Nếu nhìn xa hơn, liên kết các hoạt động gần đây của Nasdaq cho thấy đây không phải là một cải cách đơn lẻ, mà là một dự án hệ thống phối hợp cao.

Thời gian rõ ràng:

Tháng 5/2024, hệ thống thanh toán bù trừ chứng khoán Mỹ rút ngắn từ T+2 xuống T+1, một bước nâng cấp hạ tầng tưởng chừng bảo thủ nhưng thực chất then chốt.

Đầu năm 2025, Nasdaq bắt đầu hé lộ ý định “giao dịch 24/7”, công bố kế hoạch ra mắt dịch vụ giao dịch liên tục 5 ngày mỗi tuần vào nửa cuối năm 2026.

Trong cùng thời điểm, Nasdaq nâng cấp hệ thống Calypso, tích hợp công nghệ blockchain để tự động hóa quản lý ký quỹ và tài sản thế chấp 24/7. Dù không ảnh hưởng rõ rệt đến nhà đầu tư phổ thông, nhưng đối với các nhà đầu tư tổ chức, đó là tín hiệu rõ ràng: hệ thống hậu trường đang chuẩn bị cho “chuỗi” (blockchain).

Cuối năm 2025, Nasdaq thúc đẩy cải cách hệ thống. Tháng 9, chính thức nộp đơn xin phép SEC Hoa Kỳ cho phép giao dịch “chứng khoán token hóa”, tháng 11, công bố chiến lược ưu tiên token hóa cổ phiếu Mỹ, cam kết “đẩy nhanh nhất có thể”.

Gần như cùng thời điểm, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins trong phỏng vấn trên Fox Business cho biết, token hóa là hướng phát triển của thị trường vốn trong tương lai. Ông dự đoán “trong vòng 2 năm tới, tất cả các thị trường Mỹ sẽ chuyển sang hoạt động trên blockchain, thực hiện thanh toán và thanh khoản trên chuỗi”.

Trong bối cảnh đó, Nasdaq đã nộp đơn xin mở rộng chế độ giao dịch 5×23 giờ vào tháng 12/2025.

Điều đáng chú ý hơn nữa là nhịp độ phối hợp của ba bên:

SEC Hoa Kỳ liên tục nới lỏng quy định, đồng thời qua các cuộc phỏng vấn cấp cao, liên tục phát đi kỳ vọng “toàn bộ lên chuỗi”, tạo sự chắc chắn cho thị trường.

Công ty con của DTCC, Depository Trust Company (DTC), ngày 12/12 được SEC chấp thuận không phản đối, có thể cung cấp dịch vụ token hóa tài sản thế giới thực trong môi trường kiểm soát, dự kiến ra mắt chính thức vào nửa cuối năm 2026. Điều này giải quyết các vấn đề cốt lõi về thanh toán, lưu ký và tuân thủ.

Nasdaq công bố kế hoạch token hóa cổ phiếu, ưu tiên hàng đầu, đồng thời nộp đơn xin mở rộng Thời gian Giao dịch 23 giờ, chuẩn bị đón dòng thanh khoản toàn cầu.

Khi ba dòng này cùng nằm trên một trục thời gian, mức độ phối hợp này đủ để chứng minh: đây không phải là sự trùng hợp, mà là một dự án hệ thống phối hợp cao, liên tục tiến hành. Nasdaq và thị trường tài chính Mỹ đang chạy đua cuối cùng cho một “hệ thống tài chính không đóng cửa”.